對于A股市場投資者而言,，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》似乎是一大利好,，但對于債市投資者來說，這卻暴露出目前中國產(chǎn)能過剩依然嚴峻的現(xiàn)實，令他們對相關(guān)行業(yè)信用債違約的擔(dān)憂進一步增加,。多位債券基金的基金經(jīng)理向中國證券報記者表示,，盡管債券市場歷經(jīng)了此前的下跌,，有止跌企穩(wěn)的跡象,，但他們對于信用風(fēng)險累積的擔(dān)憂并沒有緩解，在實際投資中必須高度關(guān)注風(fēng)險爆發(fā)的可能,。他們同時指出,，過去近乎無違約風(fēng)險的信用債投資時代行將過去，注重行業(yè)和個券的投資方法將會成為債市投資主流。
部分行業(yè)存隱憂
國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》將工作重點放在了鋼鐵,、水泥,、電解鋁、平板玻璃,、船舶等五大產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè),。據(jù)統(tǒng)計，2012年底,，我國鋼鐵,、水泥、電解鋁,、平板玻璃、船舶產(chǎn)能利用率分別為72%,、73.7%,、71.9%、73.1%和75%,。而這些行業(yè)中,，發(fā)行信用債或企業(yè)債的公司不在少數(shù)，其中隱藏的風(fēng)險引起了基金經(jīng)理們的高度警惕,。
某債基基金經(jīng)理表示,，從年初開始，他們就隱約意識到,，以往信用債爆發(fā)風(fēng)險時由地方政府“兜底”的模式將難以為繼,，隨著地方政府財力的緊張和銀根持續(xù)性偏緊，部分行業(yè)將會爆發(fā)信用債違約的危機,，因此,，前三季度他們一直在不斷跟蹤調(diào)研相關(guān)行業(yè)的情況。
“從調(diào)研情況來看,，許多發(fā)行債券的企業(yè)現(xiàn)金流相當(dāng)緊張,。除了行業(yè)不景氣，難以通過生產(chǎn)銷售實現(xiàn)充裕的現(xiàn)金流外,，還有一個重要原因就是在上一輪經(jīng)濟刺激中過度擴張,，資本開支過大導(dǎo)致負債飆升，利息壓力很重,，使得企業(yè)難以保證足夠的現(xiàn)金流來應(yīng)付到期債務(wù),。”該基金經(jīng)理不無憂慮地表示,，“債券投資和股票投資的邏輯是不同的,。股票投資看重企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Γ瑢Χ唐诂F(xiàn)金流并不在意，但對債券投資者來說,，現(xiàn)金流能夠保持充裕是到期償付債券本息的最關(guān)鍵因素,。如果現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，就可能出現(xiàn)債券信用違約事件,�,！�
事實上，此前超日債的風(fēng)險暴露,，便已經(jīng)給債基敲響了警鐘,。對于債券基金而言，未來相當(dāng)一段時間,，并不適宜此前幾年激進投資以博取高收益的模式,，而是要更加警惕信用風(fēng)險帶來的潛在損失。
投資分化更明顯
在對信用風(fēng)險的高度戒備心態(tài)下,，債基對信用債的投資也呈現(xiàn)了明顯分化的態(tài)度,。
某基金公司固定收益部門負責(zé)人告訴記者，由于此前債券市場出現(xiàn)了較大的跌幅,，從以往的經(jīng)驗來看,，現(xiàn)在似乎到了加倉的時候。但是如果加倉的行業(yè)不對,，遭遇到信用風(fēng)險的爆發(fā),，那債基就有可能遭受無法預(yù)測的損失�,！八�,，在債基的投資里，已經(jīng)明顯出現(xiàn)了分化,。譬如我們,，是堅決回避那些現(xiàn)金流存在風(fēng)險的債券，無論它的票息或內(nèi)在收益率有多高,。但有些債基,，出于收益的考慮，可能敢于去冒這個風(fēng)險,�,！痹撠撠�(zé)人說。
華安基金債券研究員石雨欣也指出,，行業(yè)的恢復(fù)并不一定代表行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都好轉(zhuǎn),，不同經(jīng)營主體也會因競爭能力的不同而出現(xiàn)分化，獲得超額收益和巨額損失很有可能出現(xiàn)在同一行業(yè),。未來企業(yè)資質(zhì)分化將較以前年度更為明顯,，因此,，個體資質(zhì)的甄別將變得更加重要。
來自于Wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至目前,，不同債基的收益率出現(xiàn)巨大分化，領(lǐng)頭者今年以來的收益率已經(jīng)高達16.85%,，而排名靠后的則出現(xiàn)了負收益,。這表明，由于投資策略的分化,，債基的收益率已經(jīng)呈現(xiàn)巨大差距,，這一點，或在未來的市場變化中表現(xiàn)得更為明顯,。