“十一”長假后的首個(gè)交易日(10月8日),，人民幣匯率延續(xù)了9月下旬以來的升值趨勢，并創(chuàng)下2005年匯改以來新高,，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.1415,。而年初至今，中間價(jià)已累計(jì)升值2.41%,。
筆者認(rèn)為,，人民幣再創(chuàng)新高主要源于美國財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美元走低以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢鞏固的雙重影響。即海外方面,，由于美國財(cái)政資金不足,，美國政府部分機(jī)構(gòu)已于10月1日關(guān)門。同時(shí),，市場擔(dān)心本月17日左右美國財(cái)政部手中現(xiàn)金即將耗盡,，存在技術(shù)性債務(wù)違約的可能。
而國內(nèi)方面,，由于三季度以來,，中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，9月PMI為51.1%,，連續(xù)3個(gè)月保持回升態(tài)勢,，顯示中國經(jīng)濟(jì)在外需反彈與國內(nèi)穩(wěn)增長政策的雙重作用下，已經(jīng)走出了國際金融危機(jī)以來的最差階段,，復(fù)蘇態(tài)勢得以確認(rèn),，支持全年經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)7.5%的目標(biāo)。
但是,，展望未來,，人民幣持續(xù)升值的空間其實(shí)有限。
具體來看,，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)整體上仍然處于復(fù)蘇階段,。包括經(jīng)濟(jì)增長方面,，來自美國經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)修訂后的數(shù)據(jù)顯示，2012年美國經(jīng)濟(jì)增長為2.8%,，比早前數(shù)據(jù)向上修正了0.6個(gè)百分點(diǎn),，這說明自去年以來，美國經(jīng)濟(jì)不僅有所復(fù)蘇,，且態(tài)勢相當(dāng)強(qiáng)勁,。就業(yè)方面，8月失業(yè)率降至7.3%,，創(chuàng)2008年12月以來最低水平,；而美國房地產(chǎn)市場作為危機(jī)的“始作俑者”也逐漸回暖，使得本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇看起來更加穩(wěn)固,。
受經(jīng)濟(jì)增長向好,，且失業(yè)率下降的影響，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松(QE)退出也已提上日程,。雖然9月美聯(lián)儲(chǔ)暫緩QE退出,，超出市場預(yù)期，但預(yù)計(jì)伴隨著經(jīng)濟(jì)走勢的轉(zhuǎn)好,，年內(nèi)逐步退出非常規(guī)貨幣政策的可能性仍然較大,。財(cái)政方面，雖然兩黨尚未就債務(wù)上限調(diào)高達(dá)成協(xié)議,，但這主要受制于兩黨的政治博弈,，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)兩黨會(huì)在大限之前達(dá)成妥協(xié),�,？傊绹�(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步向好以及非常規(guī)政策終將退出,，意味著當(dāng)前美元已處低位,，持續(xù)走低的可能性不大。
而從中國國內(nèi)情況來看,，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢整體上出現(xiàn)了積極變化,，但也存在隱憂,。首先從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,，10月1日公布的9月PMI數(shù)據(jù)不如預(yù)期樂觀，官方與匯豐PMI雖然有所上升,，但二者均只有比8月反彈了0.1個(gè)百分點(diǎn),，幅度明顯弱于7－8月以及早前的預(yù)期。特別是,，9月官方PMI指數(shù)中,，就業(yè)與企業(yè)信心均有回落,，值得高度警惕。
其次,，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看,，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。包括一是信貸有所回升,，但中小企業(yè)融資成本仍然很高,，壓力較大。9月四大行新增人民幣貸款投放約2760億元,，顯示9月新增貸款投放維持高位,，但流動(dòng)性充裕之時(shí)，企業(yè)融資壓力仍然較大,，企業(yè)貸款平均利率接近7%,，如果考慮到PPI持續(xù)通縮，實(shí)際利率或超過9%,，從影子銀行借款的成本則更高,。
第三，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)突出,，但制造業(yè)復(fù)蘇有限,。70個(gè)大中城市房價(jià)數(shù)據(jù)顯示8月絕大多數(shù)城市，無論新房還是舊房,，其環(huán)比和同比總體上仍在上漲,，防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)并非易事。而制造業(yè)方面,，受制于產(chǎn)能過剩,、化解緩慢，社會(huì)資本投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)意愿不強(qiáng),。
第四,，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。當(dāng)前審計(jì)署正在進(jìn)行全國范圍內(nèi)的債務(wù)審計(jì),，相信結(jié)果不久將會(huì)公布于眾,。由于近兩年地方政府到期債務(wù)占比較高，地方政府的還貸壓力仍然較大,，不得不通過借新還舊維持運(yùn)作,，進(jìn)而加大了影子銀行規(guī)模與金融市場風(fēng)險(xiǎn)。而6月底中國銀行間市場爆發(fā)了罕見的錢荒,，顯示影子銀行風(fēng)險(xiǎn)已成為當(dāng)前決策層擔(dān)憂所在,。
再有，如果未來海外經(jīng)濟(jì)反復(fù),，出口仍將面臨較大壓力,。而人民幣升值,、勞動(dòng)力成本上漲、外貿(mào)保護(hù)等多重壓力疊加,，對于中國出口企業(yè)而言更是雪上加霜,。可以看到,，今年以來,，人民幣匯率升值已然較多，截止8月人民幣實(shí)際有效匯率比去年年底升值了6.28%,，人民幣升值削弱了出口企業(yè)競爭力,。從政策選擇來看，一旦出口失速,，穩(wěn)增長政策,，特別是穩(wěn)定外貿(mào)的政策不會(huì)輕易退出，這也意味著人民幣持續(xù)升值的空間十分有限,。
當(dāng)然,，考慮到本屆政府推動(dòng)金融改革與匯率市場化的決心以及中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢的確認(rèn)，預(yù)計(jì)人民幣對美元匯率持續(xù)貶值的可能性同樣較小,。未來一段時(shí)間,，人民幣對美元匯率將在目前水平基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)人民幣兌美元的波動(dòng)范圍或在6.1-6.15之間,，雙向浮動(dòng)是大概率事件,。
而借此機(jī)會(huì)，央行正好可以順勢而為,，雙向浮動(dòng)的同時(shí)適時(shí)擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間,，加速推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制市場化的改革。