進(jìn)入2013年7月份,，一封2000年3月“老虎基金掌門人羅伯遜致投資者的信”再度被國內(nèi)基金,、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者所關(guān)注,。
羅伯遜在這封信中提到,，從1980年到1998年，老虎基金取得了很好的業(yè)績,，但是，1998年8月以后,，由于不理解科技股的價(jià)值,，老虎基金錯(cuò)失了科技股行情，業(yè)績不佳,，投資者紛紛贖回基金,。羅伯遜由于“不知道市場的‘龐氏金字塔’何時(shí)倒塌”，但又“絕不會(huì)冒險(xiǎn)把大家的金錢投資在我完全不了解的市場”,，因此決定將老虎基金解散,。
有意思的是，這封信發(fā)出的日期為2000年3月30日,，但就在20天前即3月10日,，納斯達(dá)克指數(shù)即已經(jīng)見了歷史大頂——5048.62點(diǎn),，隨后納指陷入了一波比一波低的大跌浪潮之中。直到今天,，在亞馬遜,、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)股票再度氣勢如虹時(shí)，納指距離2000年最高點(diǎn)也還有40%的差距,。
這封信被再度關(guān)注的背景是,，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，A股市場上代表新興產(chǎn)業(yè)方向的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不斷走高,，并創(chuàng)出年內(nèi)新高,，但以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的價(jià)值股的代表滬深300指數(shù)不斷走低，兩者估值溢價(jià)逼近歷史高點(diǎn),。
估值溢價(jià)逼近歷史高點(diǎn)
在6月份流動(dòng)性緊張的背景下,，高估值的創(chuàng)業(yè)板股票跌幅小于低估值的藍(lán)籌股，在流動(dòng)性緩解后,，7月份創(chuàng)業(yè)板股票漲幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于藍(lán)籌股,。目前，創(chuàng)業(yè)板股票估值與滬深300指數(shù)成分股估值的差距也正逼近歷史高點(diǎn),。
證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示,，以動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算，2013年6月30日,，創(chuàng)業(yè)板股票平均市盈率為52.67倍,，滬深300指數(shù)成分股平均市盈率為8.7倍，兩者估值差距為44倍,。進(jìn)入7月份,，在科技、媒體和通信（TMT）,、醫(yī)藥等新興行業(yè)股票的帶動(dòng)下,，創(chuàng)業(yè)板與滬深300指數(shù)成分股估值差距繼續(xù)拉大。截至7月18日,，創(chuàng)業(yè)板股票平均市盈率為58.6倍,，滬深300指數(shù)成分股平均市盈率為8.85倍，兩者估值差距約50倍,。
從歷史數(shù)據(jù)來看,，在估值差距拉大到50倍以后，風(fēng)險(xiǎn)越來越大,。2010年11月份,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)達(dá)到歷史高點(diǎn)，其估值達(dá)到72倍,，當(dāng)時(shí)滬深300指數(shù)成分股平均市盈率為16倍,，兩者估值差距為56倍,。目前創(chuàng)業(yè)板股票估值相對(duì)滬深300指數(shù)估值差距已逼近2010年四季度的水平。
博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理,、博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰認(rèn)為,，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，所有市場參與者對(duì)未來都很悲觀,，所以投資者更愿意把注意力集中到電子傳媒這些行業(yè)上去,，所以就形成了目前這種情況。其實(shí)這種情況在2010年歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過,，只不過今年再次重演了2010年的情況,。
不過，在2010年下半年創(chuàng)業(yè)板與滬深300估值差距拉大到最高的56倍后,，A股市場急轉(zhuǎn)直下,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從當(dāng)時(shí)最高的1200點(diǎn)跌至2012年12月最低的585點(diǎn)，跌幅達(dá)到51%,。
創(chuàng)業(yè)板存系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
在市盈率不斷走高的背景下,，創(chuàng)業(yè)板泡沫已經(jīng)引發(fā)了不少基金經(jīng)理的警惕，有的基金經(jīng)理已經(jīng)減倉防御,。
南方優(yōu)選成長,、南方優(yōu)選價(jià)值基金經(jīng)理談建強(qiáng)喜歡投資成長股，但在目前創(chuàng)業(yè)板估值超過50倍后,，他不無擔(dān)憂：“鑒于目前成長股相對(duì)價(jià)值股溢價(jià)率已達(dá)到歷史高位,，已呈現(xiàn)一定程度的估值泡沫，本基金逐步減持了部分相對(duì)高估值的個(gè)股,，在股票倉位上亦采取了減倉操作,。”數(shù)據(jù)顯示,，一季度南方優(yōu)選成長,、南方優(yōu)選價(jià)值兩只基金股票倉位分別為59.83%、63.71%,，二季度則分別降至52.1%,、59.98%。
此外,，二季度博時(shí)精選、泰達(dá)宏利風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算,、景順長城支柱產(chǎn)業(yè)等基金減倉幅度均超過10%,。
在創(chuàng)業(yè)板估值不斷走高的背景下，2013年5月份,，掌趣科技,、樂視網(wǎng)等一批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示,，但倔強(qiáng)的投資者并未被嚇退；進(jìn)入7月份,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)繼續(xù)走高,，部分信托公司也向陽光私募的管理人發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示。
7月8日,，中融國際信托向信托管理人發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示：“一段時(shí)間以來,，創(chuàng)業(yè)板走出了一段大幅上漲行情，累計(jì)漲幅較大,，不少證券投資信托產(chǎn)品的凈值也因此取得了一定幅度的增長,，但我們認(rèn)為盡管創(chuàng)業(yè)板中不乏優(yōu)質(zhì)的上市公司，而在滬深兩市指數(shù)屢創(chuàng)新低的情況下,，創(chuàng)業(yè)板走強(qiáng)的狀況顯得非同尋常,，其被整體炒作、投機(jī)的氣氛越來越濃,，令人不安,。”“在此,，我們建議各位投資顧問在創(chuàng)業(yè)板股票的投資操作上審慎做出投資決定,，并請(qǐng)預(yù)先制定應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅回調(diào)的適當(dāng)性投資策略�,！�
證券時(shí)報(bào)記者也獲悉,，在目前創(chuàng)業(yè)板股票走強(qiáng)的背景下，基金經(jīng)理迫于排名壓力,，大多配置創(chuàng)業(yè)板等新興行業(yè)股票,，但基金公司內(nèi)部的行業(yè)研究員對(duì)此非常困惑，研究員認(rèn)為現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板股票估值太高,，盈利增速跟不上估值抬升,。
瑞銀證券策略分析師陳李在向基金公司路演時(shí)也發(fā)現(xiàn)，“大部分基金經(jīng)理對(duì)于成長股非�,？春�,，但研究員大部分比較謹(jǐn)慎，特別是一些兼職新興行業(yè)的策略研究員,。研究員困惑的不是看好還是不看好,，而是什么時(shí)候是賣出的最好時(shí)點(diǎn)�,！�
更有從業(yè)超過20年的基金經(jīng)理向記者表示,，現(xiàn)在A股市場已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)極端，目前基金經(jīng)理普遍在博弈、追逐成長股,，希望有下一個(gè)投資者接棒,，這也使得創(chuàng)業(yè)板股票平均市盈率達(dá)到了50倍、60倍,，但是目前創(chuàng)業(yè)板的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了變化：一方面,，在IPO即將重新開閘的背景下，供給是無限的,，排隊(duì)IPO的公司高達(dá)700,、800家；另一方面,，在限售股解禁期到了后,，高估值的創(chuàng)業(yè)板就成了上市公司高管的提款機(jī)。
拿香港市場對(duì)比A股市場來看,，香港股市的小企業(yè)相對(duì)于A股明顯折價(jià),，香港市場的投資者更看重的是企業(yè)的持續(xù)增長能力以及成長性，然后給一個(gè)合理的估值,。
證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)也顯示,，截至2013年6月30日，今年A股市場的創(chuàng)業(yè)板高管在大量減持,。具體來看,，2013年上半年滬市主板減持的家數(shù)有64家，中小板,、創(chuàng)業(yè)板減持家數(shù)249家,，深市主板減持49家，中小板,、創(chuàng)業(yè)板占比69%,。從減持金額來看，中小板,、創(chuàng)業(yè)板的減持額也最大,，上半年中小板、創(chuàng)業(yè)板減持金額290億元,，滬深主板減持116億元,，深市主板減持60億元。
不過,，也有基金經(jīng)理認(rèn)為,，在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)的銀行,、地產(chǎn),、鋼鐵,、石化行業(yè)已經(jīng)走到盡頭,，未來的機(jī)會(huì)只能是新興行業(yè),。在投資上，這類基金經(jīng)理配置和投資的重點(diǎn)仍然是影視傳媒,、電子,、醫(yī)藥等行業(yè)中的股票。