中國銀行間市場有史以來最嚴(yán)重的一場錢荒,，已經(jīng)走出金融專業(yè)范疇,，成為了尋常百姓茶余飯后的談資。在這一過程中推波助瀾的,，要數(shù)上周四資金成本“歷史性”飆升的戲碼,。
某銀行資金交易部經(jīng)理向《第一財經(jīng)日報》描述了上周四的經(jīng)歷：直到下午4點(diǎn)，該行交易席位上還有幾十億的敞口平不掉,，此時仍然借不到錢,，情況被緊急上報,。
在此驚心動魄的時刻，董事長親自進(jìn)入交易室,，現(xiàn)場用電話向兄弟行的總行董事長求援,，緊急調(diào)度資金，以解燃眉之急,。終于在最后五分鐘,，用借來的錢平掉了這幾十億的敞口。
作為這場錢荒的生動注腳,，這一驚魂時刻令空調(diào)下所有的人冷汗直冒,。在這背后，則與監(jiān)管層打擊資金“空轉(zhuǎn)”,、“擠泡沫”的決心不無關(guān)系,。尤其是近幾日來，“錯配”這個關(guān)鍵詞,，高頻率地進(jìn)入公眾視線,。
一家商業(yè)銀行的資金部負(fù)責(zé)人對本報表示，從同業(yè)市場借短期資金,，用于長期投資,，這就是錯配。從銀行流動性風(fēng)險考量,，這是大忌,。
“高杠桿化的盈利模式驅(qū)動下，大家樂此不疲,，一圈圈地繞,。”該人士表示,，從原理上來說,，這種杠桿是可以一倍倍無限放大。從近期的違約事件來看,，一些激進(jìn)銀行的杠桿已放到了7～8倍,。
事實上，基于債券投資的期限錯配風(fēng)險相對較小,，更為危險的游戲在于,，許多短期同業(yè)資金最終對接到了期限較長的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等“非標(biāo)”資產(chǎn),，這些難以變現(xiàn)的資產(chǎn)構(gòu)成了流動性的潛在威脅,。
“錯配”游戲
6月25日，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱，今年5月末,，我國金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%,；截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元,。通常情況下,，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足,。
“要統(tǒng)籌兼顧流動性與盈利性等經(jīng)營目標(biāo),。”央行在上述公告中表示,，銀行要合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu),，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度,，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動性風(fēng)險,，加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配風(fēng)險防范。
華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝昨日表示,，最近國內(nèi)的資金面緊張狀態(tài)，本質(zhì)上反映了中國信用市場流動性錯配已經(jīng)極為嚴(yán)重,，存在硬著陸的脆弱性,。宏觀層面對影子銀行一系列治理整頓，是不得已而為之,。
那么,，期限錯配是如何造成的，其風(fēng)險何在,？
日前,，一家商業(yè)銀行的資金交易部經(jīng)理向本報介紹稱，現(xiàn)在銀行間的投資者普遍運(yùn)用了杠桿,，部分機(jī)構(gòu)杠桿率還很高,。“這取決于兩點(diǎn),，其一是資金的可得性,，其二是資金的低成本�,！�
“比較常見的操作手法是,，如果行里給資金交易部門100億資金，一般的配置是先把它買成債券,，以鎖定高收益,，然后再將債券質(zhì)押出去，做回購融資,�,！痹撊耸拷榻B稱,，回購交易短的在1～14天，長的有1個月,、3個月等,，不會超過1年，但是收益較高的債券期限普遍在1年以上,。
該人士說,，借短投長即為錯配，這是流動性考量中的大忌,。但是短期融資的成本較低,，而長期投資收益高，中間就形成了較高的利差,，并且從未出過事,，銀行之間交易都比較放心。
而據(jù)本報記者了解,，基于債券投資的期限錯配風(fēng)險相對較小,，因為債券產(chǎn)品流動性較好，尤其是國債和政策性金融債,。更為危險的游戲在于,，許多短期同業(yè)資金最終對接到了期限較長的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等“非標(biāo)”資產(chǎn),，這些資產(chǎn)的共同特點(diǎn)是非標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品,，流通不便，難以變現(xiàn),。
事實上,，在資金面寬松的時候，金融機(jī)構(gòu)得以輕松地通過銀行間市場低成本獲取短期資金,，同時加杠桿滾動投資表外的長期性非標(biāo)資產(chǎn),。然而，正如上述商業(yè)銀行資金部負(fù)責(zé)人所言,，由于借來的錢買進(jìn)了長期的缺乏流動性的高收益資產(chǎn),，在市場上的短期借款到期償還時，手上沒錢或者錢不夠,，就出現(xiàn)了所謂期限錯配后的資金斷裂,，違約風(fēng)險就此爆發(fā)了。
“這幾年社會流動性總體是充裕的,，銀行覺得只要開門,，每天收支相抵后，有足夠的流動性可以覆蓋在資金市場上的借款，所以憑經(jīng)驗性判斷‘一般不會有事’,。 ”某銀行風(fēng)控部老總對本報表示,。
“黑天鵝事件”
不確定性風(fēng)險是金融市場最大的風(fēng)險，從來沒出現(xiàn)過的事情出現(xiàn)了,，“黑天鵝事件”往往掀起驚天巨瀾,。
進(jìn)入6月份，隨著外匯占款流入減少,、大量理財產(chǎn)品集中到期,、外匯市場與債券市場監(jiān)管加強(qiáng)及外部美聯(lián)儲放出收縮流動性的信號，銀行間資金面驟然繃緊,。最終,，2013年6月20日，銀行間隔夜回購利率最高達(dá)到史無前例的30%,，7天回購利率最高達(dá)到28%,。在近年來很長時間里，這兩項利率往往不到3%,。
上述某銀行資金交易部經(jīng)理描述的資金驚魂,，印證了上周的錢荒高潮�,！耙坏┌l(fā)生違約,，將對整個銀行間市場帶來震蕩，這是重大的系統(tǒng)性風(fēng)險,。監(jiān)管部門會進(jìn)行懲罰，而分管資金業(yè)務(wù)的行長很可能被撤職,�,！痹撊耸空f。
“為什么會這樣,，還會不會再發(fā)生,？”本周一，面對本報記者的采訪,，一家商業(yè)銀行行長長嘆一口氣說,，“我有種預(yù)感，總擔(dān)心要出事,。有的事情其實就是皇帝新裝,，誰都知道，但誰都不會輕易捅破,�,！�
上述某銀行風(fēng)控部老總則稱，一些不符合貸款條件的項目，就讓投行部門包裝成理財產(chǎn)品,，所謂的項目方案和建議書,，有時候就是自己騙自己。他表示,，用理財產(chǎn)品籌集來的錢去放款,，由于不是銀行自有資金，往往缺乏貸后跟蹤管理手段,，沒問題時皆大歡喜,，出了問題投資人倒霉。
“這對長期在高杠桿邊緣游走,，資金滿負(fù)荷運(yùn)作,，追求利潤最大化的商業(yè)銀行來說，是一次重大風(fēng)險警告,。如果不從中吸取教訓(xùn),，還會出大事�,！鄙鲜鲂虚L感慨,。
一位國有大行資深人士告訴本報記者：“錯配包括了期限錯配、利率錯配和貨幣錯配,，對目前中國銀行業(yè)而言,，期限錯配帶來的資產(chǎn)負(fù)債流動性結(jié)構(gòu)不均衡，是一個重大問題,，但還談不上龐氏騙局,。”
“錯配與加杠桿是緊密相連的,，很大程度上是銀行逃避監(jiān)管,，向地方政府融資平臺和房地產(chǎn)等領(lǐng)域輸送資金的結(jié)果�,！鄙鲜鲑Y深人士說,，需要注意的是，4萬億時代留下的在建項目,，需要很多年才能消化完,，而監(jiān)管部門過于激進(jìn)地掐斷地方政府的融資渠道，只會令名目繁多的“創(chuàng)新”業(yè)務(wù)橫行,。
“錢荒”趨穩(wěn)
央行網(wǎng)站昨日的公告算是為當(dāng)前的錢荒提供了一定的穩(wěn)定預(yù)期,。
“所以總體看，當(dāng)前流動性總量并不短缺,�,！痹谶@份題為《合理調(diào)節(jié)流動性
維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定》的公告中,，央行透露，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持,，一些自身流動性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金,，貨幣市場利率已回穩(wěn)。
本周一,，本報曾獨(dú)家報道稱,，在資金極度緊張的6月20日下午，央行很可能啟用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）,，同時指示國有大行穩(wěn)定局面,。
昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）漲跌互現(xiàn),，但波動幅度明顯縮小,。其中，隔夜利率跌75.30個基點(diǎn)至5.7360%,，較6月20日回落了近600個基點(diǎn),；7天利率漲33.30個基點(diǎn)至7.6440%，大幅回落330多個基點(diǎn),。
央行在公告中表示,，下一階段，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住,、發(fā)揮好。同時,，也要根據(jù)市場流動性的實際狀況,，積極運(yùn)用公開市場操作、再貸款,、再貼現(xiàn)及短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）,、常備借貸便利（SLF）等創(chuàng)新工具組合，適時調(diào)節(jié)銀行體系流動性,，平抑短期異常波動,，穩(wěn)定市場預(yù)期,，保持貨幣市場穩(wěn)定,。
本周一，央行辦公廳發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函》稱：“當(dāng)前,，我國銀行體系流動性總體處于合理水平,，但由于金融市場變化因素較多，且臨近半年末重要時點(diǎn),，客觀上對商業(yè)銀行流動性管理提出了更高的要求,�,！�
而在昨日的公開市場上，央行停止了操作,，包括之前維持地量規(guī)模的央票發(fā)行,，同樣顯示了央行維穩(wěn)的姿態(tài)。
多位銀行間交易員告訴記者：“前期市場預(yù)期比較悲觀,，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都提前儲備了充足的資金,，未來一段時間，資金利率雖然還會在高位,，但肯定不會出現(xiàn)之前的極端情況了,。”