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對于轉(zhuǎn)融券這項(xiàng)業(yè)務(wù)來說,，雖然幾乎所有的券商此前都預(yù)計(jì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)并不會對市場造成太大的影響,，而一個(gè)月來的表現(xiàn)似乎也驗(yàn)證了這個(gè)判斷，但對于飽受爭議的國內(nèi)券商的分析師而言，卻又不得不要面臨一個(gè)新的尷尬：一些突發(fā)性的事件為一些個(gè)股提供了做空的可能,，但出于盈利模式的原因,，分析師們卻難以給出賣空的建議,。
轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)滿月 應(yīng)者寥寥
在轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)推出近一個(gè)月時(shí)間后,，這項(xiàng)被市場視作“做空利器”的業(yè)務(wù)在過去的一個(gè)月中成交極為冷清，也未能夠?qū)θ谌囝~的絕對數(shù)值及其在兩融中的比例產(chǎn)生大幅提升,。
來自證金公司的最新數(shù)據(jù)顯示,，截至3月27日，轉(zhuǎn)融券的期末余量僅為882.50萬股,，期末余額僅為1.58億元,，這兩個(gè)數(shù)字雖然較2月28日的71.20萬股和883.50萬元增長迅速，但相對于3月27日的273.78億元的轉(zhuǎn)融資余額,，仍然相差甚遠(yuǎn),。截至3月22日，共有57只股票出現(xiàn)在轉(zhuǎn)融券的名單中,，就期末余額額來看,，廣匯能源是賣空的集中所選，其期末余額已經(jīng)達(dá)到了7818.43萬元,。
2012年2月28日,，在經(jīng)過了數(shù)輪測試之后，轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)終于正式推出,，包括中信,、光大、廣發(fā),、國泰君安,、國信、海通,、華泰,、申銀萬國、招商,、銀河和中信建投11家券商參與首批轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),。試點(diǎn)初期,，轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券為90只股票(不包括ETF基金)，總流通市值為9.3萬億元,，占全部A股流通市值的近50%,。其中，上海市場選取50只,，占滬市A股流通市值比重為57.9%,，平均每只標(biāo)的股票流通市值為1588.8億元；深圳市場選取40只,，占深市A股流通市值比重為26.3%,，平均每只標(biāo)的股票流通市值是341.3億元。
按照彼時(shí)券商的普遍預(yù)計(jì),，證金公司借入證券來源為社保,、保險(xiǎn),、指數(shù)基金等長期機(jī)構(gòu)投資者,，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮、行政審批,、缺少政策文件等因素,，借出證券意愿不高，且受限于標(biāo)的有限,，且均為大盤藍(lán)籌股,，投資者融券意愿并不是十分強(qiáng)烈，短期內(nèi)規(guī)模很難快速擴(kuò)張,。而在經(jīng)歷了近一個(gè)月的運(yùn)行之后,，市場也證實(shí)了這個(gè)判斷。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至3月26日,，融資截止日余額為1589.79億元，融券截止日余額為35.03億元,，融券余額占到整個(gè)融資融券余額僅為2.16%,，相較于一個(gè)月之前的情況來看，無論是融券余額的絕對值還是其在融資融券中所占的比例,，均沒有太大的變化,。
一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從首批公布的轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券來看,，數(shù)量較少,，且主要是質(zhì)量較好的藍(lán)籌股，因此并不適合做空,。此外,，從目前的兩融客戶的操作習(xí)慣來看,，更多的還是進(jìn)行融資賣出，融券賣空畢竟較少,。盡管如此,，根據(jù)長城證券此前的一份研究報(bào)告表明，根據(jù)國外的市場經(jīng)驗(yàn),，融券業(yè)務(wù)規(guī)模大約為融資業(yè)務(wù)規(guī)模的1/4,。
研報(bào)集體踩中白酒“地雷”
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看,，轉(zhuǎn)融券的推出將有助于提升券商的融資融券業(yè)務(wù)的收入,，并有利于投資者對沖、套利,、做空等交易策略的實(shí)施,。不過，在這些積極因素的背后,，轉(zhuǎn)融券卻還帶來了一些小小的“副作用”,，尤其是對于廣大的券商分析師而言，在現(xiàn)有的盈利模式下,，正在面臨著一些尷尬,。
眾所周知，在現(xiàn)有的券商研究的盈利模式中,，其主要來源于基金等機(jī)構(gòu)投資者租用其交易席位所產(chǎn)生的傭金,，在這種情況下，過往的經(jīng)驗(yàn)表明,，對于一些機(jī)構(gòu)重倉持有的股票,，券商分析師們往往不傾向于給出偏空的評級——因?yàn)檫@樣會影響到這些機(jī)構(gòu)重倉持有的股票的表現(xiàn)。甚至,，在某些情況下,，當(dāng)一只股票由于突發(fā)性事件而面對重大的負(fù)面因素時(shí)，一些券商還要站出來力挺這些股票,。一個(gè)典型的例子就是在去年康美藥業(yè)因?yàn)槭艿劫|(zhì)疑而股價(jià)面臨重大的不確定因素時(shí),，申銀萬國就站出來力挺這只股票。2012年12月,，康美藥業(yè)受到了來自北京中能興業(yè)的質(zhì)疑,，申銀萬國第一時(shí)間站出來力挺康美。而在最近的一次摩根大通建議客戶買入看空銀行股的衍生品事件中,，招商證券也站起來力挺銀行股,。
這些例子很好地反映了A股的分析師們所面臨的一個(gè)困境：在每年的“新財(cái)富”的評選中，基金這些機(jī)構(gòu)投資者手握選票，想必他們不會愿意把這些選票投給看空他們所持有股票的分析師,；另一方面,，券商研究的收入主要來自與這些機(jī)構(gòu)的分倉傭金，面對這些“衣食父母”,，大膽地看空其所持有的股票無異于砸自己的飯碗,，在這種情況下，有些時(shí)候公正地給出評級就會變得極為困難,。
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至3月27日，2013年以來,，上證綜指累計(jì)上漲了1.42%,，深證成指則累計(jì)上漲了1.19%。在A股全部2471只股票中,，有26只股票跌幅在20%以上,，其中包括洋河股份(-32.68%)、沱牌舍得(-31.34%),、酒鬼酒(-26.40%),、瀘州老窖(-25.99%)、鐵嶺新城(-25.28%),、華昌達(dá)(-25.25%),、蘇寧環(huán)球(-24.97%)、云南城投(-24.39%),、首開股份(-24.16%)、科恒股份(-23.80%),、中南建設(shè)(-23.18%)等等,。那么，在這些今年以來表現(xiàn)堪稱糟糕的股票中,，分析師們給出了怎樣的意見呢,？
對于洋河股份，在可查詢到的8份研究報(bào)告中,，幾乎全部給出了增持,、買入或者推薦的評級，在2月26日的一份報(bào)告中,，平安證券甚至給出了“強(qiáng)烈推薦”的評級,。在涉及沱牌舍得的10份研報(bào)中，僅“強(qiáng)烈推薦”的就有4份,，分別來自招商證券,、平安證券、民生證券,；涉及瀘州老窖的兩份研報(bào),，一份為買入,，一份則是赤裸裸的吹捧；即使是在遭遇“塑化劑”事件之后,，今年以來涉及酒鬼酒的12份研報(bào)中,，給出增持評級的依然還有5份，其收到的最糟糕的評級,，也不過是“中性”,。至于“減持”或者“賣出”，則一份也沒有,。
除了白酒行業(yè)外,，涉及蘇寧環(huán)球的4份研報(bào)中，三份為增持,，一份為買入,；涉及首開股份的3份研報(bào)中，兩份為買入,，一份為推薦,；涉及中南建設(shè)的2份研報(bào)則分別為買入和推薦；涉及濱江集團(tuán)的4份研報(bào)中,，2份買入,，一份推薦，一份中性,。值得注意的是,，上述研報(bào)中，有很大一部分是在今年年初給出的評級,。僅從這些研報(bào)來看,，“減持”、“賣出”這些詞似乎已經(jīng)成為了禁忌,。
券商研究面臨新挑戰(zhàn)
從首批納入轉(zhuǎn)融券標(biāo)的的券種來看,，基本上是大盤藍(lán)籌股，而這些股票,，往往也為包括基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者所重倉持有,。在轉(zhuǎn)融券的時(shí)代，做空股票變得更為方便且有利可圖——盡管現(xiàn)在還并不明顯,，也給分析師們的工作帶來了新的挑戰(zhàn),。
以江淮汽車為例，在今年央視的3·15晚會上,，江淮汽車旗下同悅車型被媒體曝光車漆鼓包銹穿,，車身及底盤附近的鋼板銹穿后，復(fù)牌后的3月19日當(dāng)天即告跌停，汽車板塊整體也遭受重創(chuàng),。江淮汽車的“黑天鵝”事件,，使得9只抱團(tuán)入駐的基金受傷頗深。隨后,，包括東方證券,、瑞銀證券和東興證券分別對江淮汽車給出了“增持”、“買入”以及“強(qiáng)烈推薦”的評級,。值得慶幸的是,，江淮汽車目前尚未被列入轉(zhuǎn)融券的標(biāo)的券種。不過,，盡管如此,，在市場做空機(jī)制逐漸完善的情況下，這類突發(fā)事件對于股票的影響作用將被放大,，這意味著,，在券商的研究當(dāng)中，勢必要把潛在的做空可能作為一項(xiàng)重要的考量因素,。
在單邊市場的時(shí)代,，投資者只能通過股票來獲得收益，而在雙邊市場時(shí)代,，這種情況被改變了,。可以預(yù)見到的是,，在轉(zhuǎn)融券未來券種范圍的擴(kuò)大中,，在針對做空產(chǎn)品逐漸產(chǎn)生過程中，市場的做空力量將逐漸增強(qiáng),，在這種情況下,，一方面，出于選票的考慮,，在一些機(jī)構(gòu)重倉持有的股票上，在面對一些重大利空傳言的時(shí)候,，分析師們需要在一定程度上維護(hù)這些股票的聲譽(yù)的同時(shí),，還要根據(jù)市場多空力量的變化來謹(jǐn)慎地調(diào)整對于個(gè)股的評級。另一方面,，隨著針對股指期貨,、融券做空的產(chǎn)品的不斷的開發(fā)，一些機(jī)構(gòu)將會尋求通過做空某只股票來獲利,，這就要求分析師們不但要能夠推薦將會上漲的股票,，還要能夠找出存在下跌空間的股票。
就在日前，證監(jiān)會披露的信息顯示,，首批做空基金已經(jīng)正式上報(bào),，并得到證監(jiān)會的受理。按照當(dāng)前的新基金審批頻率,，首批做空基金正式獲批已為期不遠(yuǎn),。對于券商而言，在單邊市場時(shí)代,，需要為基金這類機(jī)構(gòu)投資者找到看多的理由,。那么，在當(dāng)前的雙邊市場環(huán)境下,，同樣在這些做空的產(chǎn)品上,，是不是也需要找到看空的理由呢？