 |
| 新華社發(fā)（俞方平/攝） |
受“國五條”樓市調(diào)控細(xì)則嚴(yán)厲出臺,、政府工作報(bào)告透露部分偏暖信號,、IPO重啟傳言及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期等多重因素影響，近期大盤震蕩明顯加劇。綜合多家券商觀點(diǎn)來看,，當(dāng)前基本面,、流動性方面消息均偏負(fù)面,，A股市場短周期雙底過程正在演繹,，建議投資者短期仍以防御為主。
基本面不及預(yù)期
上周末公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對股市來說是一個(gè)不小的打擊,。
國都證券發(fā)布的報(bào)告表示,，周末披露的1-2月份社會消費(fèi)品零售總額、工業(yè)增加值增速分別為12.3%,、9.9%,，均低于市場預(yù)期；同時(shí),，代表內(nèi)需的進(jìn)口額1-2月份同比僅增長了5%,，也反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢趨勢；在量價(jià)齊升推動下,，1-2月份房地產(chǎn)投資增速回升至22.8%,，基建投資大幅提升至23.2%，共同推升固定資產(chǎn)投資增速至近一年最高位21.2%,，好于此前預(yù)期,。整體而言，國內(nèi)需求穩(wěn)中偏弱,，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下數(shù)據(jù)多不及預(yù)期,，而受近期出臺的地產(chǎn)調(diào)控政策壓制及產(chǎn)能嚴(yán)重過剩下制造業(yè)投資難復(fù)蘇，固定資產(chǎn)投資增長勢頭存在較大不確定性,。3月份下旬起春季開工旺季逐步來臨后的中游周期行業(yè)的產(chǎn)能利用率及銷量價(jià)格等變化,，將真正驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)弱與持續(xù)性。
受春節(jié)影響下食品價(jià)格漲幅較大推動,，2月份CPI同比增速如期顯著回升至3.2%,，環(huán)比增速較上月小幅加快至1.1%,；1-2月份社會融資規(guī)模、新增貸款分別為3.61萬億元,、1.69萬億元,，分別同比大增1.59萬億元、0.24萬億元,。結(jié)合今年央行對社會融資,、新增貸款16萬億元、8.5萬億元的適度增長預(yù)期目標(biāo),，年內(nèi)尤其是下半年，隨著通脹水平的明顯上升,，料貨幣政策將逐步收緊,。
1-2月份我國出口額同比增長23.6%，好于預(yù)期,，主要受益于對美國,、東盟及新興經(jīng)濟(jì)體的較為強(qiáng)勁出口拉動；結(jié)合美國2月份失業(yè)率降至2008年底以來新低7.7%,、2月份遠(yuǎn)好于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)人口增加數(shù)達(dá)23.6萬,。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為樂觀，為我國實(shí)現(xiàn)年度外貿(mào)增長8%的目標(biāo)增添了動力,。
總體來說,，國都證券認(rèn)為，在新近披露數(shù)據(jù)大部分低于預(yù)期,，而春季開工旺季后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號尚需等待,，市場在“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+貨幣政策逐步收緊+預(yù)期階段性明朗”下，建議投資者仍需回避周期板塊,。
流動性逐步回歸
除了基本面情況不佳以外,，流動性方面也缺乏提振人心的消息。莫尼塔投資表示,，最新公布的2月份數(shù)據(jù)是典型的“貨幣融資偏強(qiáng),、實(shí)體指標(biāo)偏弱”的組合。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期得到印證,，但貨幣信貸數(shù)據(jù)較強(qiáng),，后續(xù)經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期尚難打破。在經(jīng)濟(jì)基本面缺乏一致預(yù)期時(shí),，資金面短期內(nèi)成為市場的主導(dǎo)因素,。A股市場走勢仍然與外資流入的節(jié)奏高度關(guān)聯(lián)，市場幾次大的拐點(diǎn)概莫能免,。無論2月21.8%的出口增速中是否含有水分,，當(dāng)月150多億美元的外貿(mào)順差將逐步轉(zhuǎn)化為外匯占款,，為國內(nèi)的流動性環(huán)境提供支持。寬松資金面仍將是支撐A股市場的正面因素,。
然而,，在中信證券看來，流動性卻將逐步回歸中性,。該券商發(fā)布的報(bào)告表示,，從目前狀況來看，3月份宏觀流動性依然處于適度寬松狀態(tài),，而4月份宏觀流動性將繼續(xù)環(huán)比收緊,，或?qū)⒅鸩交貧w中性，主要原因有以下幾點(diǎn)：貨幣政策開始漸進(jìn)式調(diào)整,，現(xiàn)階段貨幣政策由松轉(zhuǎn)向中性,；國際資本流動性存在不確定性；季節(jié)性財(cái)政存款上繳將對基礎(chǔ)貨幣造成一定壓力,。宏觀流動性由適度寬松到繼續(xù)收緊的過程中,，社會融資成本或?qū)⒃谙滦汹厔葜兄鸩狡蠓�(wěn)。
前瞻性地看,，雖然集合信托成立規(guī)模受短期沖擊依然存在下行壓力,，但是從債券和理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模來看，一方面在宏觀流動性繼續(xù)收緊,，風(fēng)險(xiǎn)偏好開始出現(xiàn)波動的狀況下,，資金的分配由債市轉(zhuǎn)向股市的意愿近期有所下降，另一方面銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)�,；蛴兴厣�,。整體來看，宏觀流動性的分配可能開始逐步發(fā)生變化,，股市對資金的相對吸引力可能開始逐步減弱,。
雖然證監(jiān)會近期在引導(dǎo)海外資金入市方面動作頻頻，市場對于海外增量資金入市的預(yù)期將加強(qiáng),，但是一方面從量級上短期難以對流動性形成實(shí)質(zhì)性利好,，另一方面海外資金入市最直接的目的依然在于“賺錢效應(yīng)”，短期入市動機(jī)并不強(qiáng)烈,。要真正觀察到海外資金對我國股市流動性形成實(shí)質(zhì)性利好還需要等待制度的完善,。在IPO短期難以啟動，資金需求較為穩(wěn)定的狀況下,，宏觀流動性逐步收緊,、股市對于資金配置的相對吸引力逐步下降或?qū)⑹沟霉墒姓w資金供給逐步回歸平穩(wěn)，股市流動性或?qū)⒅鸩交貧w中性,。
短周期構(gòu)筑雙底
基本面,、流動性方面的表現(xiàn),，在有的券商看來，這是正在構(gòu)筑雙底,�,！半m然我們認(rèn)為，在2014年一季度之前,，第二庫存周期向上的趨勢不會出現(xiàn)大的改變,，但我們也并不至于樂觀地認(rèn)為，第二庫存周期上升沒有任何波折,，反而,，在2013年一二季度之間，有可能會出現(xiàn)短周期反彈之后的第一次調(diào)整,，構(gòu)筑雙底模式的第二庫存周期,。我們認(rèn)為，源于內(nèi)外共振,，短周期雙底過程正在演繹，這一判斷仍在驗(yàn)證之中,�,！敝行沤ㄍ蹲C券發(fā)布的報(bào)告稱。
中信建投證券表示,，2月份工業(yè)增加值同比增速達(dá)9.9%,，比2012年12月份的10.3%回落顯著，也低于上年同期的11.4%,；1-2月份環(huán)比分別為0.6%和0.79%,。產(chǎn)出缺口也從2013年1月份開始回落。這種回落,，主要是庫存上升過快后的內(nèi)生性調(diào)整,，非趨勢性改變，雙底后第二庫存周期仍將重新向上,。經(jīng)歷近一個(gè)季度的快速去庫存后,，目前PMI庫存指數(shù)已在歷史均值之下，再次去庫存的沖擊正在消減,；房地產(chǎn)銷售及投資均超預(yù)期,，當(dāng)前在政策約束下，銷售或受限,；非制造業(yè)投資反復(fù),，制造業(yè)投資回落更顯著，相對去產(chǎn)能持續(xù),�,？傮w而言,，短周期的動力仍在減弱，但庫存下降后的補(bǔ)庫存將為短周期筑底后提供動力,。
中信建投證券認(rèn)為,，未來短周期向上的動力，最先或來自主動補(bǔ)庫存行為,。本輪第二庫存周期復(fù)蘇以來,，市場顯著的滯后于經(jīng)濟(jì)周期的情緒的好轉(zhuǎn)，有待于3月份旺季的驗(yàn)證,。在具體投資策略上,，建議采取周期+成長的配置，當(dāng)前的調(diào)整僅僅是階段性的,，隨著雙底模式的出現(xiàn),，市場將迎來重要買點(diǎn)。就短期配置而言,，除了金融外,，化工、TMT,、醫(yī)藥等中下游需求敏感行業(yè)具有相對配置價(jià)值,。4-5月份，隨著第二庫存周期主升階段的確立,，中游行業(yè)如機(jī)械,、水泥等房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)行業(yè)以及與出口相關(guān)的行業(yè)逐漸進(jìn)入再次配置階段。中期配置金融+中游周期是大的方向,。