 |
| 新華社發(fā)（俞方平/攝） |
受“國五條”樓市調(diào)控細則嚴厲出臺、政府工作報告透露部分偏暖信號、IPO重啟傳言及經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預期等多重因素影響,，近期大盤震蕩明顯加劇,。綜合多家券商觀點來看,，當前基本面、流動性方面消息均偏負面，A股市場短周期雙底過程正在演繹，建議投資者短期仍以防御為主,。
基本面不及預期
上周末公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對股市來說是一個不小的打擊。
國都證券發(fā)布的報告表示,，周末披露的1-2月份社會消費品零售總額,、工業(yè)增加值增速分別為12.3%、9.9%,，均低于市場預期,；同時,，代表內(nèi)需的進口額1-2月份同比僅增長了5%，也反映國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的緩慢趨勢,；在量價齊升推動下,，1-2月份房地產(chǎn)投資增速回升至22.8%，基建投資大幅提升至23.2%,，共同推升固定資產(chǎn)投資增速至近一年最高位21.2%,，好于此前預期。整體而言,，國內(nèi)需求穩(wěn)中偏弱，經(jīng)濟弱復蘇下數(shù)據(jù)多不及預期,，而受近期出臺的地產(chǎn)調(diào)控政策壓制及產(chǎn)能嚴重過剩下制造業(yè)投資難復蘇,，固定資產(chǎn)投資增長勢頭存在較大不確定性。3月份下旬起春季開工旺季逐步來臨后的中游周期行業(yè)的產(chǎn)能利用率及銷量價格等變化,，將真正驗證經(jīng)濟復蘇的強弱與持續(xù)性,。
受春節(jié)影響下食品價格漲幅較大推動，2月份CPI同比增速如期顯著回升至3.2%,，環(huán)比增速較上月小幅加快至1.1%,；1-2月份社會融資規(guī)模、新增貸款分別為3.61萬億元,、1.69萬億元,，分別同比大增1.59萬億元、0.24萬億元,。結合今年央行對社會融資,、新增貸款16萬億元、8.5萬億元的適度增長預期目標,，年內(nèi)尤其是下半年,，隨著通脹水平的明顯上升，料貨幣政策將逐步收緊,。
1-2月份我國出口額同比增長23.6%,，好于預期，主要受益于對美國,、東盟及新興經(jīng)濟體的較為強勁出口拉動,；結合美國2月份失業(yè)率降至2008年底以來新低7.7%、2月份遠好于預期的非農(nóng)就業(yè)人口增加數(shù)達23.6萬,。美國經(jīng)濟復蘇較為樂觀,，為我國實現(xiàn)年度外貿(mào)增長8%的目標增添了動力。
總體來說,，國都證券認為,，在新近披露數(shù)據(jù)大部分低于預期,，而春季開工旺季后的經(jīng)濟復蘇信號尚需等待，市場在“經(jīng)濟弱復蘇+貨幣政策逐步收緊+預期階段性明朗”下,，建議投資者仍需回避周期板塊,。
流動性逐步回歸
除了基本面情況不佳以外，流動性方面也缺乏提振人心的消息,。莫尼塔投資表示,，最新公布的2月份數(shù)據(jù)是典型的“貨幣融資偏強、實體指標偏弱”的組合,。經(jīng)濟復蘇力度不及預期得到印證,，但貨幣信貸數(shù)據(jù)較強，后續(xù)經(jīng)濟可能持續(xù)復蘇的預期尚難打破,。在經(jīng)濟基本面缺乏一致預期時,，資金面短期內(nèi)成為市場的主導因素。A股市場走勢仍然與外資流入的節(jié)奏高度關聯(lián),，市場幾次大的拐點概莫能免,。無論2月21.8%的出口增速中是否含有水分，當月150多億美元的外貿(mào)順差將逐步轉化為外匯占款,，為國內(nèi)的流動性環(huán)境提供支持,。寬松資金面仍將是支撐A股市場的正面因素。
然而,，在中信證券看來,，流動性卻將逐步回歸中性。該券商發(fā)布的報告表示,，從目前狀況來看,，3月份宏觀流動性依然處于適度寬松狀態(tài)，而4月份宏觀流動性將繼續(xù)環(huán)比收緊,，或?qū)⒅鸩交貧w中性,，主要原因有以下幾點：貨幣政策開始漸進式調(diào)整，現(xiàn)階段貨幣政策由松轉向中性,；國際資本流動性存在不確定性,；季節(jié)性財政存款上繳將對基礎貨幣造成一定壓力。宏觀流動性由適度寬松到繼續(xù)收緊的過程中,，社會融資成本或?qū)⒃谙滦汹厔葜兄鸩狡蠓�(wěn),。
前瞻性地看，雖然集合信托成立規(guī)模受短期沖擊依然存在下行壓力,，但是從債券和理財產(chǎn)品規(guī)模來看,，一方面在宏觀流動性繼續(xù)收緊，風險偏好開始出現(xiàn)波動的狀況下,，資金的分配由債市轉向股市的意愿近期有所下降,，另一方面銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)�,；蛴兴厣Ｕw來看,，宏觀流動性的分配可能開始逐步發(fā)生變化,，股市對資金的相對吸引力可能開始逐步減弱。
雖然證監(jiān)會近期在引導海外資金入市方面動作頻頻,，市場對于海外增量資金入市的預期將加強,，但是一方面從量級上短期難以對流動性形成實質(zhì)性利好，另一方面海外資金入市最直接的目的依然在于“賺錢效應”,，短期入市動機并不強烈,。要真正觀察到海外資金對我國股市流動性形成實質(zhì)性利好還需要等待制度的完善。在IPO短期難以啟動,，資金需求較為穩(wěn)定的狀況下,，宏觀流動性逐步收緊、股市對于資金配置的相對吸引力逐步下降或?qū)⑹沟霉墒姓w資金供給逐步回歸平穩(wěn),，股市流動性或?qū)⒅鸩交貧w中性,。
短周期構筑雙底
基本面,、流動性方面的表現(xiàn),，在有的券商看來，這是正在構筑雙底,�,！半m然我們認為，在2014年一季度之前,，第二庫存周期向上的趨勢不會出現(xiàn)大的改變,，但我們也并不至于樂觀地認為，第二庫存周期上升沒有任何波折,，反而,，在2013年一二季度之間，有可能會出現(xiàn)短周期反彈之后的第一次調(diào)整,，構筑雙底模式的第二庫存周期,。我們認為，源于內(nèi)外共振,，短周期雙底過程正在演繹,，這一判斷仍在驗證之中�,！敝行沤ㄍ蹲C券發(fā)布的報告稱,。
中信建投證券表示，2月份工業(yè)增加值同比增速達9.9%,，比2012年12月份的10.3%回落顯著,，也低于上年同期的11.4%,；1-2月份環(huán)比分別為0.6%和0.79%。產(chǎn)出缺口也從2013年1月份開始回落,。這種回落,，主要是庫存上升過快后的內(nèi)生性調(diào)整，非趨勢性改變,，雙底后第二庫存周期仍將重新向上,。經(jīng)歷近一個季度的快速去庫存后，目前PMI庫存指數(shù)已在歷史均值之下,，再次去庫存的沖擊正在消減,；房地產(chǎn)銷售及投資均超預期，當前在政策約束下,，銷售或受限,；非制造業(yè)投資反復，制造業(yè)投資回落更顯著,，相對去產(chǎn)能持續(xù),。總體而言,，短周期的動力仍在減弱,，但庫存下降后的補庫存將為短周期筑底后提供動力。
中信建投證券認為,，未來短周期向上的動力,，最先或來自主動補庫存行為。本輪第二庫存周期復蘇以來,，市場顯著的滯后于經(jīng)濟周期的情緒的好轉,，有待于3月份旺季的驗證。在具體投資策略上,，建議采取周期+成長的配置,，當前的調(diào)整僅僅是階段性的，隨著雙底模式的出現(xiàn),，市場將迎來重要買點,。就短期配置而言，除了金融外,，化工,、TMT、醫(yī)藥等中下游需求敏感行業(yè)具有相對配置價值,。4-5月份,，隨著第二庫存周期主升階段的確立，中游行業(yè)如機械,、水泥等房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中相關行業(yè)以及與出口相關的行業(yè)逐漸進入再次配置階段,。中期配置金融+中游周期是大的方向,。