伴隨短期資金面的趨緊，債券信用產(chǎn)品市場一改前期強勢上漲行情,，開始小幅調(diào)整,。分析人士指出，年初以來,，推動信用債收益率下行的驅(qū)動因素在于資金面的寬松以及暫時的供不應(yīng)求,，并沒有經(jīng)濟基本面的支撐，因此,，在上周央行凈回籠9100億元資金后,，本周信用債應(yīng)聲調(diào)整，預(yù)計資金面的趨緊或?qū)⒊蔀樾庞脗{(diào)整行情的導(dǎo)火索,。
信用市場拐點已近
可以看到,，當前銀行間短融、中票以及交易所多數(shù)期限信用產(chǎn)品收益率均出現(xiàn)了向上調(diào)整行情,。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至2月27日收盤,，銀行信用產(chǎn)品收益率整體繼續(xù)反彈。其中,，“10中化工MTN1”以及“13中電投MTN1”等券的報價成交帶動中短期票據(jù)AAA曲線2,、3年期上行1BP-2BP至4.15%、4.46%的水平,；中低信用等級方面,，“13溫現(xiàn)代MTN1”以及“12川高速MTN1”等券的成交變動帶動中短期票據(jù)AA曲線3、4年期上行2BP-3BP至4.94%,、5.22%的水平,。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，當前資金面的拐點已經(jīng)出現(xiàn),，而隨著短期利率的回升,，信用債中期內(nèi)的調(diào)整風(fēng)險在逐步累積。
首先,，從季節(jié)規(guī)律來看,，年初之后，總量上的寬松程度會逐步下降,。具體而言,，年初超儲率最高，隨著信貸擴張,，財政存款增加等因素的影響,，超儲率會逐步下降；到了年中,，資金面達到最緊張的程度,。根據(jù)券商測算，目前超儲率已經(jīng)下滑至1.7%-1.9%的水平,�,！ �
其次,，央行對流動性的態(tài)度也發(fā)生了細微的變化,，正回購的重啟表明流動性最寬松的時候已經(jīng)過去。
再者,，海外市場美元變化需要密切關(guān)注,，業(yè)界普遍判斷，美元的反彈仍會延續(xù),，因此外匯占款能否延續(xù)1月份較高的水平具有不確定性,。
最后，經(jīng)濟依然處于復(fù)蘇階段,，周一公布的匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)雖然下降,，但仍在50以上,；2月通脹也將升至高位，這些都會助推收益率進入上行通道,。
事實上,，就二級市場來看，目前短融和資金成本的利差已處于較低水平,，3年和5年期信用利差也處于中值之下,，充分反映了經(jīng)濟的恢復(fù)和市場對信用風(fēng)險擔(dān)憂的下降；一級市場方面,，城投債的發(fā)行利率已經(jīng)行至去年年中的底部,，預(yù)計后續(xù)難有進一步回落的空間。
一位券商交易員向記者表示,，“如果資金利率無法繼續(xù)下行,，甚至加速反彈，那么,，這將帶動整體信用債收益率出現(xiàn)回升,。”
資金利率中樞抬升
公開市場方面,，本周人民銀行以利率招標方式開展了50億元28天期正回購操作,，招標利率持平于2.75%，最終實現(xiàn)資金凈回籠50億元,。
順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅指出,，“考慮到本周公開市場到期量為0，加上月末因素和準備金補繳又使得流動性壓力相對增加,，則資金利率出現(xiàn)一定程度上行并不出人意料,。”
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至2月27日收盤,，銀行間回購利率全線上行。其中,，隔夜,、7天和14天回購利率分別攀升17.2個基點、43.7個基點和60.0個基點,，行至3.953%,、4.259%、4.840%,。顯然,，在央行公開市場不新增投放流動性的情況下，資金利率最低的時點已經(jīng)過去,。
不僅如此,，隨著房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖,、一二線城市房價反彈壓力加大，以及社會融資總量規(guī)模井噴,，市場不免對未來貨幣政策走向產(chǎn)生擔(dān)憂,。
部分券商交易員表示，央行貨幣政策后續(xù)將逐漸由偏松回歸中性,，但在3月份兩會前后仍會保持相對穩(wěn)定,，而央行收縮的力度也不會太大，更多可能是采取循序漸進的方式,，以公開市場操作為主,，不排除小幅上調(diào)回購招標利率的可能。
對此,，宋球紅表示了贊同,，“估計前期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對央行貨幣政策會有一定的影響。信貸投放的規(guī)模與速度超預(yù)期,、同時房價有普漲的趨勢,，過低的資金利率會促進銀行信貸投放，將對房價上升產(chǎn)生壓力,，不利于房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控,，加上房價上升會提高市場的通脹預(yù)期，不利于央行‘管理通脹預(yù)期’,。本周操作也可能是提醒市場,，央行的貨幣政策不會是過度寬松的，對市場起到一個警示作用吧,�,！�
中期風(fēng)險仍需關(guān)注
鑒于信用債市場快速上漲的階段已經(jīng)過去，在央行后續(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向中性的背景下,，中期風(fēng)險值得關(guān)注,。
多位接受記者采訪的券商研究員均表示，未來推動信用債調(diào)整的因素可能包括以下幾方面,，即央行持續(xù)上調(diào)回購招標利率,、通脹超預(yù)期引發(fā)資金成本上升、中低評級信用債供給超預(yù)期,，以及股市大幅上漲引發(fā)資金分流等,，目前主要關(guān)注前兩個因素。
來自招商銀行的研究觀點亦指出,，年初市場回落幅度已經(jīng)偏大，加上近期管理層對房地產(chǎn)的調(diào)控新政也顯示出未來政策層面不會有過大的寬松,，則未來收益率難以持續(xù)延續(xù)單邊下行的格局,。
總體來說,，前期相對寬松的資金面雖能在短期內(nèi)助力市場平穩(wěn)運行，但利差進一步縮窄的空間已然十分有限,，收益率水平可能逐漸回歸震蕩走勢,，而投資者對于貨幣政策、通脹及增長走勢的變動需逐漸提高警惕,。
具體到信用產(chǎn)品的投資策略上,，券商建議挑選AA及質(zhì)優(yōu)AA-等級的信用債，并適當控制久期,。優(yōu)先選擇城投債,，規(guī)避股東背景薄弱特別是民營的產(chǎn)業(yè)債。