如果全球新一輪“貨幣戰(zhàn)爭”再啟,，此番日元大幅主動貶值將是導火索。
從2012年11月中旬開始到現(xiàn)在,，美元兌日元升值接近15％：在2012年11月15日至2013年1月30日不到三個月期間,，美元兌日元收盤價已經(jīng)從81.16升至91.31，創(chuàng)下了2009年一季度以來的最大單季波幅,。
一石激起千層浪,。在危機之后全球需求乏力的情況下,，日元的極速走弱很有可能引發(fā)東亞地區(qū)乃至全球貨幣的競爭性貶值。韓元,、新臺幣,、東南亞國家貨幣等都有可能成為下一塊倒下的多米諾。
對于與日本出口產(chǎn)品相類似的韓國來說,，影響已經(jīng)顯現(xiàn),。這既體現(xiàn)在匯率上，也體現(xiàn)在企業(yè)盈利預期上,。然而,，這種“以鄰為壑”的政策不乏先例，短期有效,，最終卻很有可能是雙輸?shù)慕Y果,。
市場開始關注人民幣是否也會受到影響，原本并不強烈的人民幣升值預期可能進一步動搖,。在“貨幣戰(zhàn)爭”的背景下,，仍處于匯率管制狀態(tài)下的人民幣何去何從？幣值的高低,，要綜合考慮出口競爭力,、經(jīng)濟結構調(diào)整、人民幣國際化等因素,，孰輕孰重,，頗費思量。
一位熟悉貨幣政策操作的業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》記者表示,，中國的貨幣政策不會隨著日元的短期波動而產(chǎn)生變化,。他表示，亞洲金融危機時,，日本,、韓國、東南亞國家貨幣競相貶值,，人民幣幣值就曾頂住壓力,、保持穩(wěn)定。幣值的穩(wěn)定有利于經(jīng)濟結構調(diào)整,、人民幣走出去等多種政策目標的實現(xiàn),。
日元頹勢
“日元貶值得太快了�,！币晃汇y行外匯交易員如此感嘆,。而這一切的發(fā)生似有必然。
從上世紀90年代至今，日本的經(jīng)濟一直處于頹勢,，經(jīng)過兩個“失去的十年”之后,，仍然無法找到經(jīng)濟增長點。而勞動力人口減少,、少子化,、老齡化等社會問題又導致了內(nèi)需的不振。
在投資和消費都難有大增長情況下,，提升出口,、加強制造業(yè)競爭力是最現(xiàn)實的政策選擇。在最近20個月中,，日本有19個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差,。2011年日本31年來首次呈現(xiàn)年度貿(mào)易逆差。
中國銀行國際金融研究所分析師李建軍表示,，對于安倍政府來說，導致日本經(jīng)濟低迷的罪魁禍首,，是通貨緊縮和日元的升值,。因此，其在財政政策和貨幣政策兩方面采取帶有再通脹色彩的經(jīng)濟刺激政策,。
去年末,，出于對即將上臺的安倍政府激進貨幣政策的預期，投資者開始拋售日元,，而后日元一路迅速走貶,。
日元的貶值，一方面可以降低制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品的出口價格,，另一方面又可以增加海外投資企業(yè)匯回利潤的資本利得,。
然而，本幣貶值是一把雙刃劍,，它同時也會推高進口價格,，對于一個嚴重依賴能源進口的國家來說，這將會增加貿(mào)易赤字,。
2013年1月31日,，日央行副行長山口廣秀釋放出了最強烈的貨幣政策放松信號。他表示,，不排除通過擴大資產(chǎn)購買計劃進一步放松貨幣政策的可能,，以達成2％的通脹目標。
在這種明朗的政策宣示下,，未來日元是否繼續(xù)貶值就成為了市場關注的焦點,。多位接受《財經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，日元貶值已經(jīng)“到位”。
某國有大行資深交易員表示,，日元有些“矯枉過正”,。他認為，價格的變動已經(jīng)將日央行獨立性喪失,、通脹目標實現(xiàn)等預期充分反映出來,，未來如果安倍政府的改革政策落空，匯率市場仍然會“往回跑”,。
一位前任中國央行貨幣政策委員透露,，與其溝通的多位日本經(jīng)濟學家均認為，美元兌日元匯率會維持在1∶90水平左右,，出現(xiàn)進一步貶值可能性不大,。
誘導貶值
雖然在國際外匯市場地位逐漸減弱，但日元對東亞地區(qū)的經(jīng)濟輻射和滲透不可低估,。
日本問題專家,、中國銀行國際金融研究所分析師李亞芬說，如果日元貶值的趨勢持續(xù)下去的話,，韓元將不可避免受到影響,。事實上，日本和韓國在出口市場競爭激烈,，兩國均是電視,、手機等產(chǎn)品的主要出口商。
日元貶值已使兩國企業(yè)的盈利預期產(chǎn)生了分化：2012年11月中旬至今,，豐田汽車股價上漲了39％,，本田汽車股價上漲了42％；而同期現(xiàn)代汽車股價卻下降了0.9％,。
近期日元和韓元截然不同的走勢又讓這種差異加劇,，匯率走勢正在改變亞洲出口市場競爭格局。
據(jù)《韓國經(jīng)濟》報道,，韓國現(xiàn)代研究院1月17日發(fā)表研究報告稱,，韓元兌日元匯率每升值1％，韓國出口將減少0.92％,。受韓元兌日元匯率升值影響最大的產(chǎn)業(yè)是鋼鐵,、石化和機械等產(chǎn)業(yè)。2012年,，韓元兌日元匯率升值16.1％,。
“目前來看韓國可能最先受到?jīng)_擊，接下來就是臺灣地區(qū),�,！鄙鲜鰢写笮匈Y深外匯交易員表示。他分析指出，接下來日元貶值可能趨緩,，取而代之的是東亞貨幣的競相貶值,，這種趨勢在外匯市場上已有反應。
日本主動誘導日元貶值的行為引起了全球性反彈,，最強烈的反對聲音來自歐洲,。2012年11月中旬以來，歐元兌美元匯率已經(jīng)上漲6％,，歐洲出口產(chǎn)品競爭力已經(jīng)受到影響,。德意志銀行總裁魏德曼警告稱，央行獨立性的減損將會導致匯率問題政治化,。
中國社科院世經(jīng)政所國際投資研究室主任張明撰文指出,，安倍政府新一輪量化寬松政策將產(chǎn)生三大負面溢出效應：一是給其他國家貨幣造成升值壓力，甚至引發(fā)匯率戰(zhàn)與國際貿(mào)易摩擦升級,；二是加劇全球短期資本流動規(guī)模與波動性,；三是導致全球能源與大宗商品價格在高位震蕩，進而給主要進口國造成輸入型通脹的壓力,。
這種以鄰為壑的政策,，最終將導致雙輸?shù)慕Y果。上世紀30年代,，全世界保護主義興起、貨幣競相貶值,，各國都提高關稅壁壘,，實施閉關自守的經(jīng)濟政策，最后導致全球經(jīng)濟大蕭條,，并引發(fā)了德國,、意大利等國納粹政府的上臺。
人民幣何去何從,？
相對于日元貶值可能引發(fā)的東亞貨幣競爭性貶值,，國內(nèi)更關注的是其可能給國內(nèi)經(jīng)濟，以及人民幣匯率所造成的影響,。從2012年11月至今,，日元兌人民幣已經(jīng)貶值接近15％。
招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示,，如果日元貶值引發(fā)與中國出口產(chǎn)品重合度較高的東南亞國家貨幣貶值,，中國可能會采取防守型策略，至少不會讓人民幣升值,。
人民幣匯率的決策,，并非只考慮出口競爭力。在2008年金融危機之后，盡管外需疲軟,，但人民幣依然維持穩(wěn)定,。而在亞洲金融危機時，中國曾經(jīng)在日韓,、東南亞等國貨幣競相貶值時,，維持人民幣堅挺。
一位熟悉貨幣政策操作的業(yè)內(nèi)人士認為,，在貿(mào)易順差之外,，匯率的調(diào)整還要考慮到金融改革開放、人民幣走出去等一系列問題,。如果幣值隨著其他國家“起舞”,，人民幣國際地位就會減弱。在他看來,，一個保持穩(wěn)定或者適度升值的趨勢,，才有利于人民幣走出去。
升值也有助于降低進口價格,，促進經(jīng)濟結構調(diào)整,，扭轉此前數(shù)年對于人民幣匯率的人為壓制，擺脫經(jīng)濟增長對于資源要素的過度依賴,。
事實上日元貶值對中國出口競爭力所造成的影響,，并無想象中的那么大。
上述國有大行資深交易員說,，日元持續(xù)走弱,，間接翹起了歐元和美元，而歐元的走強,，對中國出口歐洲的企業(yè)來講,，實際上是利好。
蘇格蘭皇家銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家高路易通過“經(jīng)貿(mào)易調(diào)整的人民幣有效匯率”
來綜合考慮各幣種波動對人民幣幣值的影響,。他發(fā)現(xiàn),，日元貶值的影響已被其他貨幣升值所抵消。
從2012年9月末至2013年1月,，日元兌美元匯率下跌了16％,，在此期間，其他貨幣對美元走強,，歐元上漲4.3％,，韓元上漲4％。人民幣兌美元的匯率升值被限制在1.2％,。
在2012年,，人民幣市場經(jīng)歷了由上半年貶值預期到下半年升值預期的轉變,，但企業(yè)和個人對于人民幣升值預期并不強烈。在上述國有大行交易員看來,，未來需要觀察日元貶值是否會把人民幣升值預期打消,。
多位接受《財經(jīng)》記者采訪的銀行交易員表示，尚未見到由日元貶值所引起的人民幣匯率異動,。目前企業(yè)結售匯行為并無明顯變化,，客戶尚未根據(jù)周邊市場行為及時作出調(diào)整。