拐點(diǎn)背后存隱憂
10月12日,，A股向上拐彎,，出現(xiàn)反彈,；僅僅4天后，A股又向下拐彎再創(chuàng)新低,；10月24日，A股再次向上拐彎,，出現(xiàn)漲幅逾9%的反彈,；但本周開(kāi)始，A股再度拐頭向下,。
對(duì)此,，市場(chǎng)不禁要問(wèn)，在“雙拐點(diǎn)”出現(xiàn)的背景下,，為什么A股不能大漲,？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，“雙拐點(diǎn)”的背后實(shí)際上還存在隱憂。
通脹拐點(diǎn)不等于政策拐點(diǎn)
CPI的連續(xù)下滑是毋庸置疑的,，但市場(chǎng)更關(guān)注的顯然不是會(huì)不會(huì)下滑,，而是下滑的速度。
華龍證券研究員關(guān)業(yè)文表示,，通脹得到顯著緩解,，但10月份CPI下滑幅度并未超出之前的市場(chǎng)預(yù)期。關(guān)業(yè)文指出,，雖然CPI同比漲幅明顯回落,，但環(huán)比漲幅仍然只是小幅下降，預(yù)示短期內(nèi)貨幣政策寬松余地不大,，短期內(nèi)貨幣政策微調(diào)空間仍然在于從公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸管理方面入手,，同時(shí)結(jié)合諸如降稅等結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策，力求在保障經(jīng)濟(jì)軟著陸的前提下,，防止通脹反彈,。對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的期待仍然需要更長(zhǎng)的時(shí)日。
而相比通脹,，市場(chǎng)又更關(guān)心政策的走向,。
6月底7月初，A股曾出現(xiàn)了一波反彈,，其背景便是匯豐PMI跌破景氣線,，市場(chǎng)期待政策放松。但隨著政策放松的“夭折”,，股市重回跌勢(shì),。
現(xiàn)在的情況顯然類(lèi)似，就算通脹出現(xiàn)了拐點(diǎn),，但市場(chǎng)期待的政策放松不出現(xiàn),，“炸彈”仍無(wú)法排除。
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示,，政策已經(jīng)出現(xiàn)微調(diào),，但主要傾向于在建項(xiàng)目的延續(xù)和小微企業(yè)的信貸支持。對(duì)于經(jīng)濟(jì)調(diào)控,，短期內(nèi)稅收手段起到的作用有限,，稅收改革主要著眼于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)主要還是貨幣調(diào)控,。
平安證券分析師何慶明指出,，持續(xù)的貨幣調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的滯后影響將繼續(xù)釋放，國(guó)際經(jīng)濟(jì)也面臨諸多不確定因素,，因此,，短期內(nèi)貨幣政策不得不進(jìn)入一個(gè)維穩(wěn)階段,。結(jié)合溫家寶總理近期的講話，短期政策工具將著眼于結(jié)構(gòu)性減稅等財(cái)稅政策層面的調(diào)整,，即運(yùn)用供給側(cè)管理工具支持中小企業(yè),、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟(jì)中薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，一方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，另一方面穩(wěn)定就業(yè)和經(jīng)濟(jì),。
房?jī)r(jià)拐點(diǎn)不等于經(jīng)濟(jì)脫困
在這里，不得不明確一下“房?jī)r(jià)拐點(diǎn)”的含義,。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為,，房?jī)r(jià)拐點(diǎn)和通脹拐點(diǎn)不一樣，不是指較長(zhǎng)一段時(shí)間不會(huì)再創(chuàng)新高,，而是指2010年初樓市調(diào)控以來(lái),，房?jī)r(jià)終于跌了，但現(xiàn)在只能說(shuō)房?jī)r(jià)已有所回調(diào),，還不能定性為房?jī)r(jià)見(jiàn)頂,。
中金公司分析師白宏煒指出，樓市政策放松將出現(xiàn)在明年年中,，到時(shí)候一二線城市交易量觸底反彈,，三四線延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。根據(jù)這一判斷,，房間的向下的拐點(diǎn)期只有半年時(shí)間,。
此外，如果當(dāng)前的房?jī)r(jià)拐點(diǎn)會(huì)拐得比較遠(yuǎn),，那也同時(shí)將面臨一大問(wèn)題：誰(shuí)將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前進(jìn)？
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)——投資,、消費(fèi)和出口來(lái)說(shuō),，在歐美經(jīng)濟(jì)依舊不景氣的背景下，指望進(jìn)出口拉動(dòng)增長(zhǎng)已經(jīng)不現(xiàn)實(shí),；面對(duì)消費(fèi),，通脹僅僅是剛剛轉(zhuǎn)向，短時(shí)間內(nèi)也沒(méi)有刺激消費(fèi)額迅速放大的條件,；對(duì)于投資,，房地產(chǎn)顯然占據(jù)了投資的很大份額，一旦房地產(chǎn)“不行了”,，誰(shuí)又能行呢,？
據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，10月的PMI為50.4%,，較9月份的51.2%下滑明顯,，且明顯低于市場(chǎng)平均預(yù)期的51.8%,，這表明經(jīng)濟(jì)仍存下滑風(fēng)險(xiǎn)。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新公布的工業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù),，9月同比增長(zhǎng)24.2%,，較上月上漲0.82%，上月為23.38%,。9月工業(yè)增加值同比增13.8%,，較8月上漲0.3%。
長(zhǎng)江證券分析師鄧二勇認(rèn)為,，未來(lái)庫(kù)存降低只可能通過(guò)兩個(gè)方法來(lái)實(shí)現(xiàn),。一是高庫(kù)存可能會(huì)增加企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)以降低庫(kù)存的動(dòng)力；二是政策層面開(kāi)始釋放微調(diào)信號(hào),，如果貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的放松,，則消耗庫(kù)存壓力的動(dòng)力將來(lái)自于需求。
由此可見(jiàn),，在庫(kù)存增長(zhǎng),、經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，上市公司面臨很大的增長(zhǎng)壓力,。
統(tǒng)計(jì)顯示,，2011年三季度上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.6%，相比中報(bào)數(shù)據(jù)24.2%繼續(xù)下降,。上市公司前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)31615億元,，同比增速22.5%，而2010年全年上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)39.6%,，今年前三季度增長(zhǎng)明顯弱于去年,。
從行業(yè)風(fēng)格角度看，三季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比從前期的28.2%下降10.8個(gè)百分點(diǎn)至17.4%,，中小企業(yè)板從20.9%下降到15.4%,，主板企業(yè)從24.4%下降為20.9%。這表明,，在資金面偏緊,、通脹壓力較大的背景下，中小企業(yè)較難轉(zhuǎn)移利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn),，凈利潤(rùn)增速回落最為劇烈,。
值得注意的是，這一下降或還將延續(xù),。據(jù)Wind數(shù)據(jù)盈利預(yù)測(cè)顯示,，第四季度上市公司盈利水平將繼續(xù)回落。一方面,，凈利潤(rùn)變化具有一定的季節(jié)性,，除了2009年全年因大量政府基礎(chǔ)建設(shè)投資使得凈利潤(rùn)快速回升外,，2006年以來(lái)上市公司每年四季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都不如三季度增幅；另一方面,，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直困擾于高通脹和海外市場(chǎng)需求疲軟,，這兩方面也制約了企業(yè)盈利能力的改善。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,，如果說(shuō)三季報(bào)剛剛披露完畢后的反彈是對(duì)盈利下調(diào)過(guò)度反應(yīng)的一種修復(fù)的話,，12月的A股市場(chǎng)就有可能再一次感受到企業(yè)盈利前景的寒意。
外圍市場(chǎng)不確定性極大
看完了國(guó)內(nèi),，再來(lái)看國(guó)外,。
不可否認(rèn)的是，當(dāng)前A股市場(chǎng)更多地表現(xiàn)為依靠?jī)?nèi)在動(dòng)力前行,，較少受到外在利空的影響,。比如10月31日，希臘總理帕潘德里歐宣布該國(guó)將就歐盟解決希臘債務(wù)危機(jī)的新方案舉行全民公決,，隨后便引發(fā)了歐美股市于10月31日和11月1日連續(xù)兩日暴跌,。法德兩國(guó)主要股指的跌幅高達(dá)8%。
然而,，A股卻在11月1日,、2日大幅低開(kāi)后大幅上揚(yáng)，獨(dú)立強(qiáng)勢(shì)特征盡顯,。但當(dāng)反彈缺乏內(nèi)在的新催化劑刺激時(shí),，外圍市場(chǎng)的變化又會(huì)影響到A股走勢(shì)。
從11月10日以來(lái)的走勢(shì)看,，這種趨勢(shì)已經(jīng)很明顯了,。意大利危機(jī)爆發(fā)后，歐美股市大跌,，而受歐美股市隔夜暴跌影響,，11月10日亞太股市也是一片慘淡，香港恒生指數(shù)罕見(jiàn)暴跌1050點(diǎn),，跌幅達(dá)5.25%,；日經(jīng)指數(shù)跌2.91%,；韓國(guó)成份指數(shù)暴跌4.94%,；澳洲、新加坡,、印度等地股市也是普遍大跌,。
值得注意的是，A股依舊比外圍市場(chǎng)要強(qiáng),，但強(qiáng)悍的程度已經(jīng)減弱了,，當(dāng)日滬指下跌1.8%,，深成指下跌1.4%。東方證券分析師梁宇峰指出,，標(biāo)普下調(diào)意大利評(píng)級(jí)與之前下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)一樣,，包含了對(duì)“政治體系失靈”的評(píng)判——美國(guó)為了黨派之爭(zhēng)罔顧國(guó)家利益，意大利政府一貫的混亂和腐敗都大大降低了市場(chǎng)對(duì)其種種方案的信心,，發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正進(jìn)入高潮,。
平安證券分析師何慶明認(rèn)為，意大利的經(jīng)濟(jì)規(guī)模位列歐元區(qū)第三,，還是G7成員之一,，因此意大利債務(wù)違約（以及隨后可能的重組）對(duì)未來(lái)歐元區(qū)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐元區(qū)穩(wěn)定的負(fù)面影響不是“歐豬五國(guó)”可以比擬的,，若意大利債務(wù)違約也將對(duì)全球金融業(yè)造成巨大的損失,。
