從今年3月底提示戰(zhàn)略撤退后,我們持續(xù)謹慎,。在2600多點時,,我們對大盤的判斷是:繼續(xù)向下或開始階段性反彈都有可能。因此,,我們選擇待6月底之后,,再給出比較清晰的判斷。但是,,市場就是這么奇妙而值得敬畏:在資金面最緊張的階段,,竟然出現強勁上漲,沒有讓我們等來“深挖坑之后從容翻多”的機會,。既然形勢變化了,,我們也必須隨機應變。 “螺螄殼里做道場”意思是說,,在狹窄簡陋處做成復雜的場面和事情,。三季度,有一些看上去很熱鬧的反彈機會,,但是,,約束行情的因素仍然較強,指數上漲空間有限,,要留一份清醒知進退,。根據環(huán)比分析框架,以及興業(yè)證券宏觀團隊的分析,我們認為,,三季度經濟宏觀經濟同比乏善可陳,,但是環(huán)比處于“復蘇擴張”期,股市具備階段性博弈的價值,。 今年以來,,我們一直強調,以上調準備金率為代表的量化緊縮政策激化了利率“雙軌制”,,使得存量財富的爭奪加劇,,是股市表現不好的最重要原因之一。三季度貨幣政策可能會進入一段觀察期,,從而有利于階段性行情,。但是,當前量化緊縮政策是否已經到頭,?對此問題,,我們仍保持一份謹慎。量化緊縮的累積效應將制約反彈空間,。而一旦下半年量化緊縮超預期,,則會導致反彈行情的失敗。 基于三季度量化緊縮進入觀察期,,流動性邊際改善,,加上通脹預期和經濟預期階段性改善,機構參與行情的意愿提升,,決定了三季度有望出現一波類似于一季度的吃飯行情,。從行情增量資金的屬性看,這是典型的超跌反彈行情,。 目前,,內外因素的疊加制約了增量資金進入股市。在持續(xù)量化緊縮的背景下,,信托,、理財產品不斷提高收益率以吸引資金,二三線城市房地產市場泡沫對存量財富也產生巨大的分流作用,。但更關鍵的是A股缺乏持續(xù)賺錢效應,,在此背景下,股市增量資金不足,,新開戶數,、新基金發(fā)行處于持續(xù)的萎靡中。 當前股市流動性之困局,,源于為經濟轉型做貢獻的股市政策,,即融資功能突出,,而投資功能不足。存量資金被不斷消耗,。事物的發(fā)展往往長,、短期的影響不同,A股市場推動經濟轉型利于長遠,,短期卻非常尷尬,,成為資金爭奪戰(zhàn)中的配角。 6月中旬以來,,投資者對下半年調控政策改善的預期越發(fā)強烈,,有助于深跌反彈和結構性行情。但是,,一致預期往往和現實有較大偏差,。我們認為,中國宏觀緊縮政策三季度最多只是進入穩(wěn)定期,、觀察期,,9月份政策放松預期的證偽期,不排除緊縮政策再加力,。即使緊縮政策不再進一步加力,,緊縮的累積效應也需要提防。 近10年來,,隨著A股市場“晴雨表”功能的健全,逐步形成一些“季節(jié)性效應”,。比如,,4
月份是重要時點,上半年開始的宏觀調控大概率在4月份加大力度,,2004年,、2010年、2011年全都如此,,這些調控對A股往往有很強的沖擊,。同樣,在下半年的7月份和10月份是類似4月份的重要時點,。 基于上述分析,,我們判斷三季度股市不具備大行情的基礎,但會從二季度的戰(zhàn)略退卻轉入戰(zhàn)略相持階段,。三季度,,行情將在“螺螄殼”(上證指數2600點至3000點)里折騰。從政策預期,、流動性改善以及季節(jié)性因素分析,,7月份行情反彈的確定性較高,。但縱觀三季度行情,我們依然建議保持一份清醒,。在操作上應堅守價值投資的理念,,采取游擊戰(zhàn)術參與博弈性的短期機會。 具體而言,,應立足于防御,,將核心倉位配置在增長穩(wěn)定的低估值、績優(yōu)股上,。增加部分資金做靈活機動,,以博取反彈機會、見好就收,。第一階段可關注行業(yè)利空已消化,、跌幅較大的板塊,以便在空間有限的反彈中獲得更多的相對收益,。而對于近期股價快速上漲已透支各樣利好預期的板塊,,應相對謹慎。 第二階段建議重點關注中小盤成長股,,利用一籃子組合投資的思路來參與反彈,。自去年10月份以來中小盤股票持續(xù)大跌,估值較快回落,,投資者對成長股業(yè)績的預期也下降,,反而使得下半年業(yè)績超預期的概率提升。另外,,大股東增持,、政策扶持、海外經濟復蘇等因素構成了中小盤成長股反彈的催化劑,。
|