2008年9月，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)引發(fā)了全球金融危機(jī),，一時(shí)間,，向來(lái)在金融市場(chǎng)占有霸權(quán)地位的金融帝國(guó)開(kāi)始傾倒,，一直在金融業(yè)前沿的頂級(jí)金融公司轟然倒塌，那些傳奇的金融人物退到歷史的角落,，傳統(tǒng)的金融基礎(chǔ)理論也在危機(jī)中受到挑戰(zhàn)……正如我在2008年年末在《改變未來(lái)的金融危機(jī)》一書(shū)的序中寫(xiě)道：“我們?yōu)橐粋�(gè)又一個(gè)金融王國(guó)的轟然倒塌而震驚,、為一個(gè)又一個(gè)事件中人性道德的喪失而沮喪，為一次又一次制度的缺陷而驚訝,，為一批又一批財(cái)富的煙消云散而惋惜,，為一次又一次出現(xiàn)的人類(lèi)的短視而痛苦。我們?cè)谟^察中思考,，在困惑中體會(huì),，在斑斑事件中尋找歷史，在層層硝煙中探尋明天,�,！�
關(guān)于金融危機(jī)的思考一次次把我?guī)У搅艘敶髮W(xué)教授羅伯特·希勒面前。我對(duì)希勒教授歷來(lái)尊重,。最早知道希勒教授是閱讀他1989年的專(zhuān)著《市場(chǎng)波動(dòng)》,，當(dāng)時(shí)正在學(xué)習(xí)有效市場(chǎng)理論，該理論認(rèn)為,，市場(chǎng)上的金融工具的價(jià)格能夠準(zhǔn)確,、及時(shí)地反映各種信息，因此金融資產(chǎn)能夠被準(zhǔn)確定價(jià),。價(jià)格的高估或者低估只是一種幻覺(jué),，股價(jià)波動(dòng)服從統(tǒng)計(jì)意義上“隨機(jī)游走”。我對(duì)這種市場(chǎng)的完美性有相當(dāng)?shù)膽岩�,。希勒教授�?duì)投機(jī)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行了數(shù)學(xué)分析和行為分析，論證了“理性人”,、“充分信息”和“充分定價(jià)”,，由此推論“有效市場(chǎng)”的不存在。在有效市場(chǎng)中,，單只股票會(huì)隨機(jī)游走,，但整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格水平并不證明市場(chǎng)的有效性。我被他明確的觀點(diǎn),、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿�,、近乎完美的�?shù)學(xué)推演和清晰的表述所折服。
我一直對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融管理有興趣,，希勒教授在1993年出版的《宏觀市場(chǎng)：建立管理社會(huì)最大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制》讓我入迷,。他提出了用多種新的風(fēng)險(xiǎn)管理合同建立廣義宏觀市場(chǎng)，從而維持宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定和收入分配公允,。例如他提出運(yùn)用國(guó)民收入與不動(dòng)產(chǎn)期貨合同等,，引領(lǐng)了一場(chǎng)適應(yīng)現(xiàn)代人生活水平的風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的新革命,。他運(yùn)用高深的數(shù)學(xué)工具的自如性也令我贊嘆。這本書(shū)在1996年獲得美國(guó)教師退休基金會(huì)的薩繆爾森獎(jiǎng),。
20世紀(jì)90年代后期,，美國(guó)的股票市場(chǎng)道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)以及納斯達(dá)克指數(shù)不斷創(chuàng)造歷史新高,，投資者投資熱情高漲,。希勒教授則敏銳地觀察到繁榮背后隱藏的危機(jī)。2000年,，希勒教授出版了《非理性繁榮》,。他比較了美國(guó)近140年來(lái)股票市場(chǎng)市盈率的變化情況，指出當(dāng)時(shí)美國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)大幅上漲是脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的反�,，F(xiàn)象,，揭示了金融市場(chǎng)中非理性的一面，他以大量的數(shù)據(jù)和案例分析了自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資本市場(chǎng)內(nèi)在的不穩(wěn)定性,，預(yù)言了股票市場(chǎng)的下跌,。沒(méi)多久，美國(guó)股市發(fā)生了巨震,，道瓊斯指數(shù)在短短幾周之內(nèi)下跌了近20%,，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅超過(guò)30%。
2005年,，希勒教授在《非理性繁榮》第2版中新增了關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)分析的章節(jié),，希勒教授指出當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮中隱含著大量的泡沫，房?jī)r(jià)可能在未來(lái)幾年中下跌,�,！按钨J危機(jī)”果然來(lái)臨，希勒教授專(zhuān)門(mén)寫(xiě)了《終結(jié)次貸危機(jī)》,，再一次強(qiáng)調(diào),，非理性繁榮是美國(guó)股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫的源頭，根本原因是金融體系安排存在重大缺陷,，加之人們面對(duì)泡沫時(shí)產(chǎn)生的心理恐慌,，爆發(fā)全球金融危機(jī)在所難免。他認(rèn)為只把危機(jī)原因歸結(jié)于按揭貸款人的欺詐,，證券投資人,、對(duì)沖基金、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的貪得無(wú)厭,，甚至是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前主席格林斯潘所犯下的錯(cuò)誤是不夠的,。他從心理和社會(huì)因素層面剖析次貸危機(jī)的形成，指出根本在于美國(guó)金融體制的弊端,，需要采取切實(shí)的步驟,，重新構(gòu)筑住房市場(chǎng)和金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的制度基礎(chǔ),。
最近，希勒教授融合了他之前著述的主要觀點(diǎn),，包括他的《金融新秩序》以及他和阿克洛夫教授合作的《動(dòng)物精神》,，推出了新著《金融與好的社會(huì)》，系統(tǒng)地闡述了他的理念,。希勒教授再一次提出股票市場(chǎng)是不穩(wěn)定的,，股價(jià)的時(shí)漲時(shí)落決定了人們不可能從中獲得穩(wěn)定的收益。他批評(píng)人們過(guò)度迷信股票市場(chǎng),，妄想通過(guò)股票市場(chǎng)賺取財(cái)富,。而這種對(duì)股票市場(chǎng)的過(guò)分迷信也助長(zhǎng)了金融體系的不穩(wěn)定性。他同時(shí)指出目前的金融秩序無(wú)法化解這些風(fēng)險(xiǎn),。希勒教授建議設(shè)立一個(gè)包含各種風(fēng)險(xiǎn)信息并能夠?qū)@些信息進(jìn)行及時(shí)處理的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng),，構(gòu)成金融新秩序的物質(zhì)基礎(chǔ)。在這個(gè)超強(qiáng)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)的幫助下,，全球市場(chǎng)中的所有交易風(fēng)險(xiǎn)以及各種獲利機(jī)會(huì)都將及時(shí)得到反映,，并從此創(chuàng)造出新型金融工具。人們通過(guò)在金融市場(chǎng)上交易這些新型金融工具,，分散和化解這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),。他提出在改進(jìn)金融信息基礎(chǔ)設(shè)施上，讓盡可能多的人受益于金融活動(dòng),、金融產(chǎn)品及金融服務(wù),，擴(kuò)展市場(chǎng)的范圍，開(kāi)放零售金融工具,，為消費(fèi)者提供更大的保障,。希勒教授希望通過(guò)金融創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)金融民主化，從而分散風(fēng)險(xiǎn),，為經(jīng)濟(jì)生活提供更加牢固的基礎(chǔ),。
一般金融著述研究市場(chǎng)和市場(chǎng)行為、運(yùn)行方式,，有些研究體制和機(jī)構(gòu)。希勒教授則更進(jìn)一步,，他研究廣義金融體系的制度,、機(jī)構(gòu)、參與者,、運(yùn)行機(jī)制和法律監(jiān)管框架,。他更進(jìn)一步研究作為參與主體的“人”的行為，既包括商業(yè)銀行家,、投資銀行家,、券商,、交易商、保險(xiǎn)商,、金融工程師,、衍生產(chǎn)品提供者，也包括監(jiān)管者,、會(huì)計(jì)師和審計(jì)師,，以及代表政府的政治家的行為。他認(rèn)為傳媒和輿論可能使公眾心理因素在股票價(jià)格波動(dòng)中起很大的作用,。他研究這些行為主體面臨的激勵(lì)和懲罰機(jī)制,，行為約束和相互制約；他們之間的合作和博弈,，以及他們和“市場(chǎng)”之間的合作和博弈,。由此揭示這些參與主體的“人”的理性和非理性行為和市場(chǎng)的結(jié)果。這些論點(diǎn)和方法都是前沿性的,，因此本書(shū)讀來(lái)生動(dòng)有趣又引人深思,。
我和希勒教授相識(shí)多年，也曾多次同臺(tái)發(fā)言,。2005年冬季達(dá)沃斯論壇的主題是全球權(quán)力轉(zhuǎn)移,，我和希勒教授共同在論壇的第一天的主會(huì)場(chǎng)上發(fā)言。當(dāng)時(shí)會(huì)議整體對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的崛起持樂(lè)觀態(tài)度,，希勒教授和我則持相對(duì)冷靜的觀點(diǎn),。我們都認(rèn)同新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)強(qiáng)勁，也認(rèn)為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),，但我們也認(rèn)為不能夸大其詞,，因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)的總量有限，而從新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度強(qiáng)勁到所謂“權(quán)力轉(zhuǎn)移”更是一個(gè)歷史的長(zhǎng)期變更,。同時(shí)新興經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn),，包括從出口導(dǎo)向到內(nèi)需主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式的變更、金融體系的改革,，尤其是收入分配政策和建立社會(huì)保險(xiǎn)體系等,。我們都呼吁學(xué)術(shù)界加大對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的研究，提出更多的政策建議,。2009年,，希勒教授到中國(guó)人民大學(xué)講學(xué)，我也有幸應(yīng)邀發(fā)言,。會(huì)議在中國(guó)人民大學(xué)的一個(gè)大會(huì)場(chǎng)舉行,，主席臺(tái)很寬敞。有趣的是，會(huì)議在主席臺(tái)上我們座位的上方懸掛了我們的大幅畫(huà)像,，我開(kāi)玩笑說(shuō)好像坐在自己的遺像下發(fā)言,，全場(chǎng)大笑。希勒教授則平靜地說(shuō),，從未來(lái)看過(guò)去也是經(jīng)濟(jì)學(xué)家一種有趣的視角,。話音未落，滿(mǎn)會(huì)場(chǎng)瞬時(shí)安靜下來(lái),，希勒教授即席開(kāi)講,。那天我們對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在泡沫進(jìn)行了有趣的辯論，觀點(diǎn)不盡相同,，彼此相互尊重,。
希勒教授是一個(gè)跨學(xué)科、跨領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家,，他即是古典經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家,，又是非常規(guī)的。他運(yùn)用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和方法,，論證嚴(yán)謹(jǐn),，歷史分析、數(shù)據(jù)說(shuō)話,，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)技術(shù)的測(cè)度和證明,，嚴(yán)密的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論邏輯。他在經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究遍及金融市場(chǎng),、行為經(jīng)濟(jì)學(xué),、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、不動(dòng)產(chǎn),、統(tǒng)計(jì)方法以及市場(chǎng)公眾態(tài)度,、意見(jiàn)與道德評(píng)判等領(lǐng)域。希勒教授是行為金融學(xué)領(lǐng)域的奠基人之一,。有別于傳統(tǒng)金融學(xué)研究中“理性人”假設(shè),，行為金融學(xué)研究側(cè)重于從人們的心理和行為出發(fā)，研究和解釋現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的現(xiàn)象,�,！斗抢硇苑睒s》出版后好評(píng)如潮，他也成為公眾人物,，有段時(shí)間幾乎天天在布隆伯格電視和CNBC電視露面,，但他主動(dòng)淡出，繼續(xù)他的研究,，不斷深化他的理論體系，每?jī)赡昃陀行轮媸馈Ｋ讋?chuàng)了希勒住房指數(shù)并創(chuàng)立了一家公司經(jīng)營(yíng)這個(gè)指數(shù),，現(xiàn)在希勒住房指數(shù)是全世界最權(quán)威的住房指標(biāo)之一,，被市場(chǎng)廣泛引用。他參加對(duì)市場(chǎng)的宏觀政策咨詢(xún),，也和大型商業(yè)金融機(jī)構(gòu)合作研究新的金融理論,，開(kāi)發(fā)新的金融工具。他本人則永遠(yuǎn)是謙和認(rèn)真的,。我有一次和他討論起他的雙重身份,，希勒教授說(shuō)，我們都是社會(huì)的一分子,，我們都有用我們的專(zhuān)業(yè)貢獻(xiàn)人類(lèi)知識(shí)和推進(jìn)社會(huì)實(shí)踐的雙重責(zé)任,。這種把自己放進(jìn)去的觀點(diǎn)和行動(dòng)是我歷來(lái)尊重的。
我一直認(rèn)為希勒教授是理想主義者,，他相信人性的光輝,，他認(rèn)為可以通過(guò)技術(shù)安排為公眾的利益重塑金融業(yè)，把金融業(yè)作為人類(lèi)財(cái)富的管理者,，通過(guò)公眾的廣泛參與,，讓金融業(yè)為人類(lèi)社會(huì)的良性發(fā)展服務(wù)。全民的廣泛參與也會(huì)打破金融的精英權(quán)力結(jié)構(gòu),，使得金融民主化,，并實(shí)現(xiàn)財(cái)富分配的公平。這些理念都引起我的共鳴,。希勒教授的新著中文版發(fā)行之際,，他和出版社都希望我能為中文版作序，我當(dāng)然愿意,。但是國(guó)際貨幣基金組織的日常工作非常繁重,，我又經(jīng)常出差。匆就這篇短文,，謹(jǐn)向讀者推薦希勒教授的新作,。
（作者為國(guó)際貨幣基金組織副總裁、央行前副行長(zhǎng),。本文為《金融與好的社會(huì)》推薦序,，略有修改。）