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次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的擴(kuò)張 　　美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行鼓勵(lì)低收入家庭更容易獲得住房抵押貸款的政策,，在1992年進(jìn)一步通過(guò)了《聯(lián)邦住房安全與健全法案》（FederalHousingSafetyandSoundnessAct），旨在改革住房管理機(jī)構(gòu),，促進(jìn)低收入和少數(shù)族裔的住房自有化,。美國(guó)住房與城市發(fā)展部（HUD）授命為這些機(jī)構(gòu)制定可以負(fù)擔(dān)的住房目標(biāo)并監(jiān)督其實(shí)施。 　　鼓勵(lì)向次級(jí)借款人提供貸款的政府政策主要通過(guò)兩個(gè)機(jī)構(gòu)實(shí)施,，即政府扶持的房地美和房利美,。由這兩家機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保的抵押貸款證券的比重越來(lái)越高，它們自身又獲得了美國(guó)財(cái)政部的隱含擔(dān)保,，于是許多外國(guó)投資者把此類(lèi)證券幾乎等同于美國(guó)國(guó)債,。房地美和房利美接受的監(jiān)管較為寬松。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資金來(lái)自國(guó)會(huì)撥款,，而任何強(qiáng)制實(shí)施質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的行動(dòng)都可能導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)預(yù)算超支,。因此，積極干預(yù)的國(guó)會(huì),、政府資助的私營(yíng)企業(yè)以及軟弱的監(jiān)管機(jī)構(gòu),，這套不協(xié)調(diào)的組合縱容了次級(jí)貸款市場(chǎng)走向過(guò)熱。 　　隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮,，房地美和房利美發(fā)現(xiàn)次級(jí)貸款可以獲得的高利率回報(bào)特別有吸引力,，但由于缺乏低收入貸款的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，它們忽略了其他附加風(fēng)險(xiǎn),。在克林頓執(zhí)政時(shí)期,，美國(guó)住房與城市發(fā)展部持續(xù)要求“兩房”提高配置給低收入家庭住房的融資比例,，1977年通過(guò)的《社區(qū)再投資法案》（CommunityReinvestmentAct）在克林頓執(zhí)政時(shí)期得到了更有力的執(zhí)行，也鼓勵(lì)兩房進(jìn)一步增加對(duì)低收入借款人的抵押貸款,，尤其是在受關(guān)注度較高,、政治上較為敏感的大都會(huì)地區(qū)。 　　在小布什執(zhí)政時(shí)期,，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)始提高利率水平,，并對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮表示出擔(dān)心，但政府仍要求房地美和房利美把發(fā)放給低收入家庭的貸款提高到2004年資產(chǎn)總額的56%,，使次級(jí)貸款再次獲得巨大推動(dòng),。房利美和房地美在2004年曝出會(huì)計(jì)丑聞，迫使它們對(duì)國(guó)會(huì)提出的增加向低收入人群貸款的要求更加言聽(tīng)計(jì)從,。 　　可是,，僅靠政府資助機(jī)構(gòu)增發(fā)的貸款尚不足以解釋整個(gè)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的繁榮。金融業(yè)開(kāi)展的游說(shuō)活動(dòng)在扶持刺激貸款的立法活動(dòng)中應(yīng)該也發(fā)揮了重要作用,。有一項(xiàng)研究分析了金融業(yè)對(duì)金融監(jiān)管的游說(shuō)行動(dòng)對(duì)釀就全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)在游說(shuō)活動(dòng)以及與議員們構(gòu)建關(guān)系網(wǎng)上所投入的經(jīng)費(fèi),，同某個(gè)議員投票支持放松監(jiān)管的概率之間存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián),。這樣的游說(shuō)推動(dòng)了一系列有利于次級(jí)貸款借款人的政府新政策出臺(tái)。 　　特殊利益群體（以抵押貸款產(chǎn)業(yè)的競(jìng)選捐款為代表）和選民利益（以一個(gè)選區(qū)的次級(jí)借款人所占的比重來(lái)測(cè)算）在2002~2007年的次級(jí)抵押貸款擴(kuò)張期顯著影響了美國(guó)的住房政策,。自2002年以來(lái),，抵押貸款產(chǎn)業(yè)的政治捐款越來(lái)越多瞄準(zhǔn)那些次級(jí)借款人比例較高的選區(qū)的議員。次級(jí)抵押貸款的貸款人和借款人共同影響了政府政策,。由于選區(qū)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)沒(méi)有變化，而金融業(yè)對(duì)關(guān)鍵立法活動(dòng)的游說(shuō)在2003~2006年達(dá)到高峰,，由此可以看出,，在分析危機(jī)醞釀期政府?dāng)U大對(duì)次級(jí)貸款市場(chǎng)支持的原因時(shí)，游說(shuō)機(jī)構(gòu)似乎是最重要的解釋因素,。 　　隨著房利美和房地美將更多資金用于低收入群體的住房貸款,，房產(chǎn)價(jià)格的攀升帶來(lái)了更高收益率，影子銀行體系開(kāi)發(fā)的新型金融衍生產(chǎn)品又給人們帶來(lái)抵押貸款的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降的錯(cuò)誤印象,，凡此種種吸引了更多私營(yíng)部門(mén)向低收入人群提供貸款,。隨著泡沫的膨脹，房利美和房地美發(fā)放的次級(jí)貸款所占比重逐漸下降,，從2003年的44%下降到2005年的22%,，而私營(yíng)部門(mén)發(fā)放的貸款到2006年更是占到84%的份額。當(dāng)年的抵押貸款數(shù)量總計(jì)達(dá)5500萬(wàn)筆,，其中2500萬(wàn)筆屬于次級(jí)貸款,。有研究發(fā)現(xiàn),，某個(gè)郵編區(qū)域內(nèi)的居民所獲得的抵押貸款數(shù)量與家庭收入的增長(zhǎng)速度負(fù)相關(guān)。 　　次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展還受到德國(guó),、日本,、中國(guó)和若干新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的公共或私人投資的推動(dòng)，這些經(jīng)濟(jì)體都因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)常賬戶(hù)赤字形成了過(guò)度儲(chǔ)蓄,。由于政府債券的收益率偏低,，大多數(shù)投資被導(dǎo)向次級(jí)貸款市場(chǎng)。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券中,，有40%~50%被外國(guó)人購(gòu)買(mǎi),。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給抵押貸款支持證券和抵押貸款證券化形成的債務(wù)抵押債券（其價(jià)值取決于抵押貸款償還和房產(chǎn)價(jià)格的變化）的評(píng)級(jí)較高，也增強(qiáng)了投資者的信心,。 　　美國(guó)的金融體系,，尤其是影子銀行體系，也是促使危機(jī)向國(guó)外轉(zhuǎn)移的主要因素,，冰島和愛(ài)爾蘭所受的影響尤為典型,。冰島和愛(ài)爾蘭都依靠美國(guó)的金融體系提供資金，通常是來(lái)自短期債務(wù),、外國(guó)人持有的銀行存款或者外國(guó)人持有的證券投資組合,。由于信貸迅速擴(kuò)張，這兩個(gè)國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)從2000年開(kāi)始升溫,，引領(lǐng)了房地產(chǎn)投資和建設(shè)高潮,。由此引發(fā)的財(cái)富效應(yīng)刺激了消費(fèi)和高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。在房地產(chǎn)熱潮的鼓舞下,，愛(ài)爾蘭的銀行體系膨脹到本國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的5倍,，到2010年年底，其外債超過(guò)本國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1000%,。 　　當(dāng)危機(jī)來(lái)臨時(shí),，美國(guó)的資金枯竭，導(dǎo)致美國(guó),、歐元區(qū)和其他很多國(guó)家的銀行體系陷入流動(dòng)性緊張,，房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸流入大大放緩。伴隨著借款成本的提高,，購(gòu)房需求和房產(chǎn)價(jià)格下跌,，房產(chǎn)存量出現(xiàn)積壓。由于許多銀行高度依賴(lài)高回報(bào)的抵押貸款來(lái)提高盈利水平,，這導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)壓力,。對(duì)問(wèn)題銀行的救助和收購(gòu)導(dǎo)致某些國(guó)家出現(xiàn)信心危機(jī)，外國(guó)資產(chǎn)大量外流（見(jiàn)圖3　2）。危機(jī)表明,，愛(ài)爾蘭非常容易受到金融風(fēng)險(xiǎn)的影響,，而冰島的金融體系比愛(ài)爾蘭更早幾個(gè)月崩潰，主要是因?yàn)閻?ài)爾蘭獲得了歐洲中央銀行的再融資,。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 頁(yè)