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第二章　利息理論 　　第一節(jié)　五花八門的利息率 　　利息理論（theoryofinterest）可以搞得湛深復(fù)雜,。這理論是今天在商業(yè)學(xué)院大行其道的金融學(xué)（finance）的中流砥柱。金融學(xué)是六十年代初期在加州洛杉磯搞起來的,。我的老師赫舒拉發(fā)（J.Hirshleifer）是這門學(xué)問的“始作俑者”,。他把差不多被遺忘了的費雪（I.Fisher,1867-1947）創(chuàng)立的利息理論重新介紹然后加上風(fēng)險（risks）。作為赫師的入室弟子我曾經(jīng)花幾個月的時間考慮以投資理論（investmenttheory包括今天的金融學(xué)）作為博士論文但解決不了量度風(fēng)險的困難放棄了,。 　　不知今天的學(xué)者對量度風(fēng)險有沒有突破,。當(dāng)年的困難是如果風(fēng)險可以事前被量度就沒有風(fēng)險可言了。后來我又意識到那所謂風(fēng)險好些是交易費用的問題,。既然可以交易費用處理風(fēng)險不談也罷,。今天的金融學(xué)是費雪的利息理論加風(fēng)險及交易費用有時加得重復(fù)了。 　　話雖如此赫師的一位學(xué)生（我的師兄）及當(dāng)時在洛杉磯蘭克公司工作的一位朋友因為金融風(fēng)險研究拿得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎,�,？梢娫搶W(xué)問不簡單�,？尚业氖菑慕忉屝袨榈慕嵌瓤蠢�息理論可以簡��,。復(fù)雜的是融資與投資組合的“怎么辦”的問題。 　　這里分析的利息理論主要是費雪的思想,。此君是二十世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)者而純從可用的理論衡量費雪的貢獻(xiàn)無出其右,。他是耶魯大學(xué)的人。該校名滿天下主要因為費雪,。費雪是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的莫扎特,。無論是功用分析指數(shù)（indexnumbers）分析貨幣理論利息理論此君皆立竿見影。他平生論著無數(shù)皆天才之作也,。費雪是一個超凡的木匠是文件存盤的設(shè)計大師曾經(jīng)莫名其妙地拿得紐約市的一個醫(yī)學(xué)獎 　　我還要指出的是數(shù)世紀(jì)一見的經(jīng)濟(jì)學(xué)天才費雪料事如神的費雪竟然在三十年代的經(jīng)濟(jì)大衰退中破了產(chǎn)由耶魯大學(xué)破例給他居所,。（是的費雪曾經(jīng)賺過很多很多錢。）可見學(xué)經(jīng)濟(jì)不要存有幻想,。解釋行為可以推斷世事也可以,。 　　 　　大家知道利息是資本的回報,。以時間算我們?nèi)粘Ｒ姷降睦�息率有多種存款利率貸款利率優(yōu)惠利率銀行拆息率長期利率短期利率以至高利貸的香港人稱為“地下錢莊”的利率。五花八門花多眼亂有兩個原因,。其一是通貨膨脹其二是交易費用,。 　　通脹（或通縮）是指來日的貨幣貶值（或升值）由市場的預(yù)期促成。市場有通脹預(yù)期（inflationaryexpectation）利率會上升而長期利率會高于短期的因為收回來的錢預(yù)期會貶了值,。關(guān)于通脹或通縮帶來的利率分析有兩個不容易解決的困難,。一我們不容易知道通脹或通縮的預(yù)期是怎樣形成的或預(yù)期的通脹或通縮率究竟是多少�,？梢砸姷降耐�脹或通縮率與預(yù)期的不同而利率是由不可以見到的預(yù)期影響的,。二減除了預(yù)期的通脹或通縮的實質(zhì)利率（realrateofinterest）因為預(yù)期是空中樓閣我們無從肯定。（邏輯上實質(zhì)利率不是金錢利率減通脹率而是金錢利率減預(yù)期通脹率,。）這些加上市場的貸款需求常有變動長期與短期的利率結(jié)構(gòu)（termsstructureofinterestrates）就成為一門復(fù)雜的學(xué)問了,。 　　能知半夜事富貴萬千年。如果一個人能準(zhǔn)確地推測通脹或通縮的預(yù)期對利率的影響他可以在政府債券下注買空或賣空賺很多錢,。困難跟股票市場一樣需要知道的局限變化太多所以除了碰巧賺錢不容易,。 　　 　　交易費用比風(fēng)險好用 　　轉(zhuǎn)談交易費用與利率的關(guān)系吧。主要的關(guān)系是在借貸市場上交易費用好些時不另外收費而是加在利率之上,。例如銀行存款利率比貸款利率低其差距是銀行要賺的交易費用,。當(dāng)然有時銀行除利率的差距外還要收一個貸款費用。 　　高利貸或“地下錢莊”的情況其年息率往往高達(dá)數(shù)十厘,。這也是因為交易費用高而引起的,。錢借出去沒有保障可以收回來“收爛賬”的費用不僅高且往往牽涉到黑社會或非法的行為。高利貸是因為借錢出去不容易收回來風(fēng)險大而引起的,。說大風(fēng)險是說交易費用高如果沒有任何執(zhí)行借貸合約的費用這種風(fēng)險不會存在,。 　　這里我們有一個重要的示范例子要“收爛賬”可說為風(fēng)險大也可說為交易費用高但不可以二者皆說因為是重復(fù)了。要解釋高利貸及有關(guān)的行為風(fēng)險大與交易費高你選哪一項我選交易費用而不選風(fēng)險,。這是因為風(fēng)險既不易量度也無法觀察其轉(zhuǎn)變,。另一方面交易費用是一種局限原則上我們可以客觀地衡量其轉(zhuǎn)變。當(dāng)然如果交易費用有變那所謂“風(fēng)險”會跟??變但我們?nèi)糁�前者就不用再談后者��,。是的�?shù)之不盡的“風(fēng)險”問題是交易費用問題而在解釋行為上以后者處理遠(yuǎn)勝,。 　　問題是有些“風(fēng)險”我們不容易以交易費用處理。例如投資的回報是將來的事將來的事今天不能肯定所以有風(fēng)險,。這種不知未來的風(fēng)險我們可以交易費用中的訊息費用來處理但這比執(zhí)行合約的費用困難得多,。無論怎樣說有交易費用的選擇“風(fēng)險”的采用可免則免。 　　費雪的利息理念是不管通脹不管風(fēng)險也不管交易費用,。費雪之見是世界如果完全沒有這些因素利息還是會存在的。這樣的利息是指純真的利息了,。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 頁