近日,，國(guó)家發(fā)展改革委,、中國(guó)人民銀行,、財(cái)政部,、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)正式對(duì)外發(fā)布《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》（以下簡(jiǎn)稱《工作要點(diǎn)》）,，針對(duì)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù),，提出要推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司發(fā)揮市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股主力軍作用,、拓寬社會(huì)資本參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股渠道,、加快股份制商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)資金使用等,。
那么,，這些“政策紅利”將對(duì)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)產(chǎn)生何種影響？該業(yè)務(wù)在實(shí)際操作過(guò)程中又有哪些難題需要破解,？
AIC發(fā)揮主力軍作用
從目前市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股參與主體看,，主要集中于兩者，即五大行的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)——金融資產(chǎn)投資公司（AIC）,，以及金融資產(chǎn)管理公司（AMC）,，但從市場(chǎng)份額看，前者無(wú)疑占據(jù)了主體地位,。
為此,，《工作要點(diǎn)》提出，要推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司發(fā)揮市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股“主力軍”作用,。
如何發(fā)揮,？具體來(lái)看，設(shè)立AIC的商業(yè)銀行要進(jìn)一步加強(qiáng)行司聯(lián)動(dòng),，擴(kuò)大AIC編制,，充實(shí)其人才隊(duì)伍，建立符合股權(quán)投資特點(diǎn)的績(jī)效評(píng)價(jià)和薪酬管理體系,。
為何債轉(zhuǎn)股的主力擔(dān)子落在了五大AIC身上,？多位業(yè)內(nèi)人士表示,，從設(shè)立的初衷看，AIC是五大行為了開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)專門成立的投資公司,，其經(jīng)營(yíng)范圍本就圍繞債轉(zhuǎn)股及其相關(guān)配套服務(wù),，如收購(gòu)銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)，對(duì)于未能轉(zhuǎn)股的債權(quán)實(shí)行重組,、轉(zhuǎn)讓和處置,，投資企業(yè)股權(quán)，向合格投資者募集資金等,。
根據(jù)AIC管理辦法,，收購(gòu)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、處置轉(zhuǎn)股失敗的債權(quán)均屬于AIC主業(yè),，AIC主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比原則上不應(yīng)低于50%,。
與此同時(shí)，由于依托商業(yè)銀行股東,，五大AIC在發(fā)現(xiàn)高負(fù)債優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面也具有天然的信息優(yōu)勢(shì),。例如，農(nóng)行AIC農(nóng)銀投資曾及時(shí)對(duì)東方園林旗下環(huán)保集團(tuán)增資10億元,，并設(shè)計(jì)出多層次風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施,，緩解了這個(gè)在國(guó)內(nèi)水環(huán)境綜合治理和景觀設(shè)計(jì)行業(yè)處于龍頭地位的民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難。
目前,，AIC債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)股債權(quán)大多為正常類貸款,，不良債權(quán)占比較小。AIC在債權(quán)收購(gòu)范圍,、收購(gòu)債權(quán)定價(jià)以及處置方式等方面,，商業(yè)銀行股東還可以給予較為靈活的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。數(shù)據(jù)顯示,，截至2019年6月初,，AIC共落地實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目254個(gè)，落地金額4000億元,。
相比之下,，四大國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司（AMC）的主要業(yè)務(wù)則是金融不良資產(chǎn)、非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù),，就債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)而言，AMC與AIC合作與競(jìng)爭(zhēng)并存,，但合作大于競(jìng)爭(zhēng),。
其中，作為四大AMC之一的中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司,，今年計(jì)劃投放50億元用于開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù),，上半年新增投放21.06億元,，主要用于兩個(gè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。
拓寬社會(huì)資本參與渠道
明確了主力實(shí)施者后,，市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股還面臨“錢從哪里來(lái)”這個(gè)問(wèn)題,。此前，在債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中頗受資金募集難,、來(lái)源有限的制約,。具體來(lái)看，銀行理財(cái)資金對(duì)安全性要求較高,，股權(quán)退出在周期,、回報(bào)率上存在不確定性，可能產(chǎn)生資金錯(cuò)配,；市場(chǎng)化募集資金則對(duì)回報(bào)率要求較高,，如果不能從債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中獲得預(yù)期收益回報(bào)，其參與規(guī)模將十分有限,。
為此,，《工作要點(diǎn)》提出，將拓寬社會(huì)資本參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股渠道,。其中,，將出臺(tái)“AIC發(fā)起設(shè)立資管產(chǎn)品備案制度”。
值得注意的是,，險(xiǎn)資參與債轉(zhuǎn)股的渠道也得到了拓寬,。《工作要點(diǎn)》明確,，將市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資管產(chǎn)品列入保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期限資金允許投資的白名單,，并將探索提出允許在滿足一定條件下公募資管產(chǎn)品依法合規(guī)參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股。據(jù)介紹,，目前AIC通過(guò)設(shè)立私募基金子公司,、與產(chǎn)業(yè)基金和地方政府合作等方式，積極拓展募資渠道,。其中,，通過(guò)私募股權(quán)投資基金、私募資管產(chǎn)品等渠道共募集社會(huì)資金2500億元,，有力地支持了債轉(zhuǎn)股進(jìn)程,。
此外，為了發(fā)揮好央行降準(zhǔn)所釋放的資金,，《工作要點(diǎn)》提出將加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)資金使用情況的評(píng)估考核,，進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行調(diào)動(dòng)全行資源用好定向降準(zhǔn)資金支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
央行自2018年7月5日起,，下調(diào)工行,、農(nóng)行,、中行、建行,、交行5家國(guó)有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，釋放約5000億元資金，用于支持市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目,，同時(shí)鼓勵(lì)相關(guān)銀行和實(shí)施主體按照不低于1∶1的比例撬動(dòng)社會(huì)資金參與債轉(zhuǎn)股,。截至2019年4月末，已有24個(gè)項(xiàng)目民企債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地,，其中定向降準(zhǔn)后新增投資了22家,。
“除了考核，還要加快股份制商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)資金的使用,?！卑l(fā)展改革委相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，一是推動(dòng)符合條件的股份制商業(yè)銀行單獨(dú)或聯(lián)合設(shè)立AIC,，二是支持符合條件的股份制商業(yè)銀行利用所屬具有股權(quán)投資功能的子公司,、同一金融控股集團(tuán)現(xiàn)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或擬開(kāi)展合作具有股權(quán)投資功能的機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
兩大實(shí)際操作難題待解
需要注意的是,，并非有了參與機(jī)構(gòu)和參與資金,，市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股就能夠順利推進(jìn)。據(jù)了解,，在業(yè)務(wù)的實(shí)際操作過(guò)程中,，金融機(jī)構(gòu)普遍面臨兩大問(wèn)題——資本占用較高、資產(chǎn)定價(jià)難,。
“從資本占用角度看,，根據(jù)規(guī)定，因市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股持有上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%,，持有非上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%,，這對(duì)參與機(jī)構(gòu)造成了較大壓力?！蹦矨MC相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō),，債轉(zhuǎn)股需要大量長(zhǎng)期資金，資金成本也相對(duì)較高,。
對(duì)此,，《工作要點(diǎn)》提出將采取多種措施解決債轉(zhuǎn)股資本占用過(guò)多問(wèn)題。其中,，要妥善解決AIC等機(jī)構(gòu)持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高,、資本占用較多問(wèn)題。
解決思路之一，是聚焦AIC背后的商業(yè)銀行股東,，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。同時(shí),，鼓勵(lì)外資依法合規(guī)入股AIC等債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu),。
據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士介紹，隨著我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放逐步深入,，尤其是跨境交易政策逐步突破,，外資進(jìn)入特殊機(jī)會(huì)投資的意愿有所提升，并一直在尋找合適的標(biāo)的,。
除了增加資本金,，外資入股還能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多先進(jìn)、成熟的管理理念和投資經(jīng)驗(yàn),，促進(jìn)本土機(jī)構(gòu)提升其在行業(yè)研究,、價(jià)值增值、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面的能力,，進(jìn)而提高本土機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際化程度,。
資產(chǎn)定價(jià)是另一個(gè)要解決的難題。相較于債權(quán)的信用定價(jià),，轉(zhuǎn)股股權(quán)定價(jià)并沒(méi)有一個(gè)清晰的參考標(biāo)準(zhǔn),。不同的項(xiàng)目定價(jià)不同，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),，公司經(jīng)營(yíng)情況,、債務(wù)規(guī)模、人員架構(gòu),、行業(yè)發(fā)展等都會(huì)對(duì)定價(jià)產(chǎn)生影響,，導(dǎo)致投資方很難與企業(yè)在定價(jià)上達(dá)成一致。涉及國(guó)有資產(chǎn)時(shí),，該痛點(diǎn)尤其突出,。“一旦出現(xiàn)市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值低于賬面價(jià)值情況,，往往無(wú)人敢于簽字,。這當(dāng)中會(huì)涉及國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，不少參與機(jī)構(gòu)對(duì)此顧慮較大,?！蹦矨IC相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。
“接下來(lái),，我們將深入調(diào)研市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股過(guò)程中涉及的國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題,，提出解決方案。”上述發(fā)展改革委相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō),，有效完善國(guó)有企業(yè),、債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)等盡職免責(zé)辦法，解除相關(guān)主體的后顧之憂,。
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新動(dòng)能：消費(fèi)新業(yè)態(tài)點(diǎn)亮夜間經(jīng)濟(jì)
業(yè)內(nèi)人士建議,，要不斷推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，持續(xù)優(yōu)化外部營(yíng)商環(huán)境，推動(dòng)夜間經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展,，不斷釋放市民夜間消費(fèi)力,。
·慶典成經(jīng)典 國(guó)企顯力量
產(chǎn)業(yè)升級(jí)須實(shí)體經(jīng)濟(jì)與科技并舉
專家和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍是未來(lái)依靠,，強(qiáng)化科技支撐,、做精做強(qiáng)做“綠”制造業(yè)，是轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路,。
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