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　　■解碼經(jīng)濟(jì)上半場（二）

　　回顧上半年,，央行已累計開展三次定向降準(zhǔn),，穩(wěn)健中性貨幣政策助推金融體系去杠桿成效明顯。展望下半年,，分析人士認(rèn)為,，盡管流動性措辭由“合理穩(wěn)定”微調(diào)至“合理充?！保w而言,，央行穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不會改變,，未來貨幣政策在推進(jìn)去杠桿時,，也會更加注重力度和節(jié)奏，更好把控宏觀流動性平衡,。

　　分析人士同時預(yù)計,，去杠桿仍是“持久戰(zhàn)”，未來貨幣政策或呈現(xiàn)緊信用與寬貨幣搭配格局,，繼續(xù)釋放結(jié)構(gòu)性去杠桿信號,，預(yù)計年內(nèi)央行政策力度和節(jié)奏仍會相機(jī)微調(diào)，下半年有0.5至1.5個百分點的降準(zhǔn)空間,。

　　資金面改善緩釋小微融資難

　　近日,，針對小微企業(yè)融資難、融資貴問題,，央行接連出招,。繼24日央行宣布，7月5日起下調(diào)國有大型商業(yè)銀行等人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點后,，25日央行等五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》,，多舉措緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　近期央行流動性操作力度也明顯加大,，且搭配運用工具組合,，投放覆蓋短期、中期和長期的各類流動性,，過去兩周,，央行凈投放6800億元，遠(yuǎn)超去年同期830億元,，DR007,、3個月Shibor與同業(yè)存單發(fā)行利率均出現(xiàn)回落。對此,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，這是政策調(diào)整以對沖去年11月以來多項去杠桿政策疊加帶來的緊縮效應(yīng)，也符合央行今年來持續(xù)促進(jìn)小微企業(yè)融資的方向,。

　　中信證券首席固收分析師明明表示,，我國對小微企業(yè)的融資促進(jìn)政策密集出臺，通過稅收政策,、貨幣政策共同助力解決融資貴,、融資難問題?！敖衲暌詠?，民營企業(yè)信用危機(jī)不斷暴露，小微企業(yè)融資再遇瓶頸。對此,，國家實施組合拳,，定向降準(zhǔn)及擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍一起助力解決小微企業(yè)融資難問題?！泵髅髡f,。

　　明明進(jìn)一步表示，2017年以來,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)接連出臺針對表外理財,、銀行委外、通道,、非標(biāo)等業(yè)務(wù)的強(qiáng)監(jiān)管政策,，對其他企業(yè)融資尚無明確支持政策出臺。但是從歷史經(jīng)驗來看,，后續(xù)其他企業(yè)融資或陸續(xù)跟進(jìn),。

　　結(jié)構(gòu)性去杠桿仍將持續(xù)推進(jìn)

　　防范化解重大風(fēng)險在“十九大”報告中被列為三大攻堅戰(zhàn)之首，去杠桿是其中的重中之重,。多位專家表示,，從近期央行政策及操作看，未來我國繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿的方向仍然明確,，但方式或?qū)⒏訙睾秃途珳?zhǔn),。

　　“從整體宏觀杠桿的角度來講，債轉(zhuǎn)股是非常有效的降低宏觀杠桿的手段,?！眹医鹑谂c發(fā)展實驗室副主任曾剛表示，央行通過定向降準(zhǔn)過程中對債轉(zhuǎn)股的投向進(jìn)行強(qiáng)調(diào),，一方面釋放出更多資金,，有助于銀行向這方面發(fā)展，同時在政策引導(dǎo)方面,，吸引更多目光關(guān)注這一領(lǐng)域,，把更多精力投入這方面，這也是為更有效地管控宏觀杠桿創(chuàng)造條件,。

　　聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖同樣認(rèn)為,，定向?qū)捤墒墙?jīng)濟(jì)防風(fēng)險的需要，也是為了緩解去杠桿過程中,，對民營和小微企業(yè)不對稱的負(fù)面沖擊,。他分析指出，今年來去杠桿的方向已經(jīng)發(fā)生變化,，去年政策著力點是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端，而今年是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端。

　　天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明預(yù)計,，當(dāng)前偏緊的信用環(huán)境將有所改觀,，去杠桿節(jié)奏更加溫和?！柏泿排c信貸額度已悄然微調(diào),，信貸額度管控或進(jìn)一步放松，以降低實體經(jīng)濟(jì)成本,；通過貸款多增去抵補表外融資下降的思路較為明確,，社融有望回到平穩(wěn)增長之軌道上?！?/p>

　　盡管去杠桿取得一定成效,，但國泰君安證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春提示，用流動性工具來解決信用風(fēng)險引發(fā)的問題,，若沒有強(qiáng)有力的窗口指導(dǎo),，實施效果還需要進(jìn)一步觀察?！霸诮鹑谌ジ軛U的大背景下,，貨幣政策邊際放松對沖宏觀審慎收緊是不得已的選擇。如果既要打破剛性兌付,、將金融同業(yè)杠桿降到合理水平,，又要不造成民企、小微企業(yè)融資‘一刀切’地收緊,，需要諸多政策和改革相互配合,，如建立有效的信用評級體系、‘僵尸國企’實實在在破產(chǎn),、建立房地產(chǎn)長效機(jī)制等,。”

　　進(jìn)一步降準(zhǔn)空間依然存在

　　在6月20日召開的國務(wù)院常務(wù)會議中,，有關(guān)流動性的表述為“保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行”,，而在今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中使用的措辭則是“保持流動性合理穩(wěn)定”。同時,，隨著年內(nèi)第三次定向降準(zhǔn)落地,，市場對貨幣政策的預(yù)期轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松。在貨幣政策工具方面,，多位業(yè)內(nèi)人士表示,，我國未來可能采取“非對稱加息”對沖貶值預(yù)期，即使用“降準(zhǔn)+加息”組合呵護(hù)資金面,。

　　“貨幣環(huán)境可能呈現(xiàn)緊信用,、寬貨幣格局，公開市場操作逆回購利率調(diào)升進(jìn)程應(yīng)該已經(jīng)結(jié)束?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,。

　　興業(yè)證券研報指出，當(dāng)前貨幣政策仍不離穩(wěn)健中性的總基調(diào),，只是在當(dāng)前國內(nèi)外日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下,，進(jìn)一步強(qiáng)化了預(yù)調(diào)微調(diào)的作用，央行會更加關(guān)注市場預(yù)期的穩(wěn)定,，更快應(yīng)對外部沖擊,。

　　在引導(dǎo)表外回歸表內(nèi)的過程中，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為未來降準(zhǔn)仍有空間,。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅預(yù)計今年還將降準(zhǔn)150個基點,，表內(nèi)信貸額度有望擴(kuò)張，銀行尤其是中小銀行的資本金補充有望加快,，而且可能會通過資管新規(guī)的細(xì)則發(fā)布為金融去杠桿提供更加務(wù)實,、可行的操作原則。

　　魯政委認(rèn)為年內(nèi)仍有0.5至1.5個百分點的降準(zhǔn)空間,，“歷史數(shù)據(jù)顯示,，法定準(zhǔn)備金率調(diào)整對M1增速有一定的領(lǐng)先性，因此,，下半年M1同比有望出現(xiàn)回升,。年內(nèi)可能的降準(zhǔn)將帶動央行總資產(chǎn)增速下降，總體來看貨幣市場利率可能緩慢回落,?！彼f。

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