|
細節(jié)決定成敗,。宏大篇章的新股發(fā)行制度改革,，卻在老股轉讓這個環(huán)節(jié)上栽了一個跟頭,。
這件事情再度提醒監(jiān)管部門需考慮中國證券市場的特殊性：即使是出于善意的改革政策,，在尚未形成必要的市場約束機制背景下，也可能引發(fā)令人意想不到的狀況,。
1月9日,，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)奧賽康發(fā)布了發(fā)行公告，這家公司的發(fā)行價格高達72.99元/股,，對應2012年攤薄后市盈率達到了67倍,，成為目前已經(jīng)公布發(fā)行價格新股中發(fā)行價格最高、發(fā)行市盈率最高的一只新股,。不僅如此,，讓眾多投資者錯愕的是，奧賽康此次發(fā)行股份數(shù)量為5546.60萬股,，其中新股數(shù)量僅為1186.25萬股,，募集資金7.9億元，控股股東南京奧賽康轉讓老股數(shù)量則高達4360.35萬股,。這意味著,，控股股東將能夠直接避開減持期限限制，直接套現(xiàn)高達31.83億元,。
奧賽康及其保薦人中金公司立刻陷入了一場輿論風暴,，并被迫在1月10日凌晨宣告暫緩本次發(fā)行。問題在于,，這宗看似荒謬的IPO,，到底是誰犯了錯誤？
老股轉讓政策有錯嗎,？按照監(jiān)管部門原意,，推出老股轉讓措施主要是為了增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況,，對買方報高價形成約束,，進一步促進買賣雙方充分博弈，促進新股合理定價并緩解“超募”問題,。這種發(fā)行方式,，在全世界已經(jīng)被普遍采用。
發(fā)行人有錯嗎？奧賽康的發(fā)行上市經(jīng)過了監(jiān)管部門的批準,，其發(fā)行價格是在市場化的詢價基礎上產生的,。其具體實施的老股轉讓政策，也滿足《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》的相關要求,，并且進行了相應的信息披露,。
中介機構中金公司有錯嗎？在本次定價過程中,，中金公司只剔除了12.23%的高報價部分,，對比其他新股而言較為含蓄，這也是發(fā)行價格高企的主要原因之一,。但是,，如果不存在操縱等違規(guī)行為的話，這種行為最多只能定性為“吃相難看”,。無論是中金公司還是發(fā)行人甚至是參與配售的機構,，其行為都是出于在現(xiàn)有的規(guī)則框架內自身利益最大化的考慮，雖然讓投資者難以接受,，但并不違法,。
實際上，在筆者看來,，奧賽康的荒謬IPO出現(xiàn)的主要原因,，是在IPO暫停時間較長的情況下，機構投資者和散戶投資者都對打新股熱情高漲,，認購倍數(shù)居高不下,，并未能實現(xiàn)對于發(fā)行人發(fā)行定價的有效約束。與此同時,，在老股轉讓政策的具體實施的細節(jié)中,，監(jiān)管部門由于未能充分預期到IPO重啟后的打新熱情，以及老股轉讓政策可能產生套利機會,，亦未對老股轉讓比例等作出明確規(guī)定,。
改革很少能夠一帆風順，新股發(fā)行制度改革也是如此,。奧賽康事件,，給剛剛啟程的IPO注冊制改革蒙上了一層陰影，但未嘗不是一次警醒和教訓：監(jiān)管部門推出的改革措施應當具有充分的政策前瞻性,，并具備修正方向偏差的政策儲備,。
|