如果一味地加強影子銀行業(yè)務管制，限制金融機構創(chuàng)新業(yè)務,，反而會使金融機構采取更多創(chuàng)新手段規(guī)避管制,，決策層將不得不進一步加強管制，最終結(jié)果是政策意圖不僅得不到實現(xiàn),，反而可能事與愿違
自去年12月10日中央經(jīng)濟工作會議召開以來,，股市持續(xù)下挫。究其緣由,，筆者認為,，主要是因為政府首次將防控債務風險列為年度經(jīng)濟工作任務，從而激發(fā)投資者的風險厭惡情緒,。這種風險厭惡情緒本來可能隨著去年12月30日地方債務審計結(jié)果的公布而有所弱化,，但近日有媒體報道去年12月份已經(jīng)下發(fā)關于加強影子銀行監(jiān)管的國辦107號文件之后，投資者的風險厭惡情緒再次增強,。
盡管107號文并未對外公布，但對其內(nèi)容的種種揣測加劇了投資者恐慌心理,。有媒體報道稱,，107號文似乎是對銀監(jiān)會8號文的延續(xù)和強化，是對銀監(jiān)會9號文征求意見稿的替代和擴充,，旨在進一步加強理財產(chǎn)品和同業(yè)往來等影子銀行業(yè)務的監(jiān)管,。核心內(nèi)容可能是要求商業(yè)銀行、證券公司,、保險公司,、信托公司、小額貸款公司,、融資租賃公司,、非融資性擔保公司、網(wǎng)絡金融公司,、私募基金公司等“各歸其位,、各謀其政”，不得從事與“分業(yè)經(jīng)營,、分業(yè)監(jiān)管”法律框架未明確規(guī)定可以從事的業(yè)務,。照此揣測，107號文事實上從監(jiān)管政策角度遏制金融產(chǎn)品創(chuàng)新,，降低銀行利潤空間,，抑制流動性擴張，從而使得本來就處于緊平衡狀態(tài)的流動性再次繃緊，股市再次大幅下挫在所難免,。
然而,，政府顯然意識到，管制只會帶來更多更強的管制,，市場若被人為割裂,，跨市場所存在的套利機會必然驅(qū)使金融機構采取各種變通形式跨越人為設置障礙。畢竟,，隨著金融體制改革進程的逐步推進,，以及利率、匯率市場化程度的逐步提高,，貨幣市場,、債券市場、信托市場,、股票市場,、外匯市場之間的套利機會持續(xù)存在，資本的逐利性使得金融機構不得不開發(fā)出收益率更高的跨市場金融產(chǎn)品,，來滿足投資者的理財需求,。在這種情況之下，如果一味地加強影子銀行業(yè)務管制,，限制金融機構創(chuàng)新業(yè)務,，反而會使金融機構采取更多創(chuàng)新手段規(guī)避管制，從而迫使決策層將不得不進一步加強管制,，最終結(jié)果是政策意圖不僅得不到實現(xiàn),，反而可能事與愿違。
“圣人不能為時,，而能以事適時,，事適于時者其功大”。十八屆三中全會明確提出,，使市場在資源配置中起決定性作用;要在重要領域和關鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果,。中央經(jīng)濟工作會議也明確表示，要緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟體制改革,，著力在重要領域和關鍵環(huán)節(jié)取得實質(zhì)進展,，并且要做到言必信，行必果,。恰如管子所言,，“市者,可以知治亂,可以知多寡;無市則民乏，有市則萬物通”,。加強影子銀行監(jiān)管應順應市場化改革取向,，各部委將要出臺的實施細則也不應背離市場化改革取向,。
媒體報道稱，國辦107號文在加強影子銀行監(jiān)管方面也確實體現(xiàn)市場化改革取向的要求,，政府在規(guī)范化影子銀行業(yè)務的同時,，充分相信市場，實際上是積極鼓勵跨市場金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展,，做到了“民不失務則利之,，農(nóng)不失時則成之，省刑罰則生之”的市場化原則,。
所謂“民不失務則利之”,，就是表示只要金融機構“各勸其業(yè)、樂其事”,，政府所要做的就是將影子銀行業(yè)務納入規(guī)范化軌道,，保障利益相關者的利益。影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展,、金融創(chuàng)新的必然結(jié)果,，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補充，在服務實體經(jīng)濟,、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用,。據(jù)媒體報道，文件只是要求將理財業(yè)務分開管理,，單獨建立理財業(yè)務組織體系,、歸口專營部門、建立單獨的業(yè)務管理體系,，實施單獨建賬管理、實施單獨的業(yè)務監(jiān)管體系,，這顯然有利于加強信息披露,，保證金融業(yè)務的規(guī)范化和透明化;而并沒有明確表示要遏制影子銀行業(yè)務的發(fā)展，僅僅基于防范風險考慮,，要求銀行要按照實質(zhì)重于形式的原則計提資本和撥備,。
所謂“農(nóng)不失時則成之”，就是說只要金融機構“各盡其能,、竭其力”,，所從事的影子銀行業(yè)務基于自主決策，政府就會極力促成,，而不會違背市場意志代為集中決策,。畢竟市場經(jīng)濟的特點是決策分散化，既然要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用,，就應相信市場,，政府可以通過稅收等市場化手段引導資金投向,，但無需限制金融機構資金的投向。如果政府代為決策必須投某類項目而金融機構卻愿意投另類項目,，影子銀行業(yè)務相應就會產(chǎn)生,。
所謂“省刑罰則生之”，就是說政府將簡化影子銀行業(yè)務的各項管制,，只要金融機構沒有從事法律明確規(guī)定不能從事的業(yè)務,，政府不僅不會加以限制，反而可能會加以鼓勵,。畢竟影子銀行業(yè)務近年來迅速發(fā)展事實上是資本充足率,、存貸比、存款準備金率,、貸款投向限制等各項嚴厲考核和管制制度的結(jié)果,。為規(guī)避管制，金融機構不得不把大量資金轉(zhuǎn)移到表外以滿足政府考核和管制的要求,，同時也滿足了房地產(chǎn)企業(yè),、地方融資平臺等受限制融資主體的資金需求，從而使得影子銀行業(yè)務快速發(fā)展,。政府如果進一步加強管制,，可能不僅不能遏制影子銀行業(yè)務發(fā)展，反而會促使影子銀行業(yè)務的進一步發(fā)展,。筆者預計,，股市經(jīng)歷短暫的負面沖擊之后，將在政府部門重視市值管理和貨幣政策回歸中性之后企穩(wěn)回升,。