美國18日正式啟動退出量化寬松(QE),，此舉對全球經(jīng)濟和國際金融市場將產(chǎn)生重大影響。分析來看,，美退出QE短期內(nèi)對我直接影響有限,，但中長期來看，隨著削減力度加大,，我經(jīng)濟疊加風險將進一步上升,。
美聯(lián)儲正式啟動QE退出
美聯(lián)儲12月18日宣布，從明年1月開始將目前每月850億美元債券的購買規(guī)模削減至750億美元,，同時加強對超低利率政策的前瞻性指引,。其中，長期國債的購買規(guī)模將從450億美元降至400億美元,，抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從400億美元降至350億美元,。
如果未來數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲對就業(yè)市場持續(xù)改善和通脹向長期目標靠攏的預(yù)期，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)可能在未來的會議上繼續(xù)小幅削減資產(chǎn)購買規(guī)模,。
為刺激經(jīng)濟復(fù)蘇和就業(yè)增長,，本輪金融危機以來伯南克領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲先后出臺三輪QE政策，購買了大量美國國債和抵押貸款支持證券,，希望通過壓低長期利率來提升投資和消費,。在多輪QE的推動下，美國私人部門和金融部門的去杠桿化取得顯著效果,，產(chǎn)出恢復(fù)至危機前水平,，經(jīng)濟逐步復(fù)蘇。
截至12月11日,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模創(chuàng)下3.99萬億美元的歷史新高,，相當于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的23.67%，QE政策的副作用和金融風險日益上升,。目前,，阻礙美聯(lián)儲在今年9月份啟動QE退出的三大因素——就業(yè)市場不振、金融環(huán)境緊縮以及財政不確定性,，目前看來都出現(xiàn)了較為明顯的緩解,，使得QE減量的充分條件已具備。
不過退出QE并不意味著很快將加息,，QE和利率政策是美聯(lián)儲兩種不同的政策工具,。縮減QE相當于放慢印鈔機的速度,，美聯(lián)儲仍在向市場注入流動性,，其資產(chǎn)負債表仍在擴張,，意味著其貨幣政策立場依然相當寬松。同時,，美聯(lián)儲為首次加息設(shè)置了通脹率2.5%和失業(yè)率6.5%的門檻,，從縮減QE到首次加息還有相當長的一段時間。
短期內(nèi)貨幣政策仍將寬松
從美聯(lián)儲官員密集的表態(tài)來看,，美聯(lián)儲承諾只要有必要將維持高度寬松的政策,，經(jīng)濟表現(xiàn)距離美聯(lián)儲希望的狀態(tài)仍有很大差距，美聯(lián)儲政策恢復(fù)正�,？赡苓�需要一段時間,。
第一，從美聯(lián)儲決策層變更來看,，寬松政策將得以延續(xù),。即將接任美聯(lián)儲主席的珍妮特·耶倫是伯南克經(jīng)濟刺激計劃的設(shè)計者和堅定支持者之一，美聯(lián)儲的政策立場和決策函數(shù)將不會發(fā)生顯著改變,。耶倫11月在參議院銀行委員會舉行的提名聽證會上說,，美國經(jīng)濟復(fù)蘇還有很遠的路要走，長期失業(yè)者占總失業(yè)人口的比例還太高,，美聯(lián)儲當前還應(yīng)采取寬松貨幣政策來支持就業(yè)創(chuàng)造和經(jīng)濟復(fù)蘇,，以幫助美國實現(xiàn)充分就業(yè)。
耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲首次加息時機可能比一般市場預(yù)期的更晚,。目前多數(shù)投資者預(yù)期美聯(lián)儲將于2015年啟動加息,，而耶倫喜歡的最優(yōu)控制模型則顯示2016年初開始加息更為合適。耶倫此前曾表示,，即使與升息相關(guān)的量化指標達到美聯(lián)儲設(shè)定的門檻,，美聯(lián)儲也可能考慮不加息。
此外,，前以色列央行行長斯坦利?費希爾有望出任美聯(lián)儲副主席,。費希爾對美聯(lián)儲前瞻性政策指引的有效性持較大保留意見，但他同時也是美聯(lián)儲非常規(guī)政策的支持者,。
第二,，美聯(lián)儲政策工具使用選擇較多。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上已積累了天量的超額存款準備金,，這為美聯(lián)儲調(diào)控貨幣寬松環(huán)境提供了充足的彈藥,，如果形勢需要，美聯(lián)儲完全可以通過降低超額準備金利率來誘使銀行將資金注入實體經(jīng)濟,。此外,，美國銀行業(yè)的放貸意愿明顯回升。
根據(jù)知名資產(chǎn)管理機構(gòu)貝萊德日前發(fā)布的報告,，2014年仍將是美國貨幣政策"史上第二寬松"的一年,，僅次于2013年,。
對我短期影響有限 須防范中長期風險
歷史經(jīng)驗表明，在世界經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)較弱的情況下,，大國貨幣政策的調(diào)整往往會對全球經(jīng)濟和國際金融市場產(chǎn)生重大影響,。過去幾年，美聯(lián)儲出臺的多輪QE政策一直是支撐全球資產(chǎn)價格的重要因素,，金融市場也因此患上了"QE依賴癥",。美國收緊貨幣將推動全球?qū)嶋H利率大幅走高，預(yù)示著全球低利率環(huán)境將告終,，在新興經(jīng)濟體普遍增長乏力、結(jié)構(gòu)性矛盾突出的境況下,，全球金融市場將面臨"擺脫QE陣痛",。
在全球流動性退潮過程中，我經(jīng)濟中周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的疊加風險仍須警惕,。QE退出將會通過多種渠道對我國產(chǎn)生沖擊,。
第一，國際資本階段性外流,。美聯(lián)儲啟動QE退出對全球流動性,、資本流向以及全球金融市場將產(chǎn)生顯著而深遠的影響。盡管我國尚未開放資本項目自由兌換,，但是在貿(mào)易項下國際熱錢仍有跡可循,。正如國家外匯管理局近期指出，異常外匯資金仍然活躍,。QE的退出會推高美國資產(chǎn)收益率,，從而在短期內(nèi)吸引大量資金回流美國。這或?qū)?dǎo)致中國短期資本流入減少,，甚至不排除出現(xiàn)短期資本大規(guī)模流出,。
第二，人民幣匯率面臨拐點,。今年以來,，人民幣匯率持續(xù)走高，升值幅度已達2.76%,。人民幣對美元匯率中間價于12月11日觸及6.11關(guān)口,，創(chuàng)下2005年匯改以來新高。然而,，美聯(lián)儲QE退出將從趨勢上確立美元的強勢地位,，也將給人民幣匯率帶來沖擊和震蕩。人民幣升值壓力會有所減輕,，未來或?qū)⑦M入趨勢性貶值的"周期拐點",。在美元指數(shù)上行趨勢進一步強化和加速的背景下,，現(xiàn)行匯率制度將加快人民幣實際有效匯率的上升，打擊出口需求,。
第三,，進一步推高國內(nèi)利率。美國國會預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計,，美國10年期國債收益率可能在未來五年中高于5%,。隨著美國真實利率趨勢性上行，這將大大抬高中國利率的整體水平,，加劇國內(nèi)流動性壓力,。
第四，美債收益率走高影響外儲安全,。QE退出后,，美債收益率將持續(xù)走高，將對我國外匯儲備市場估值造成一定影響,，加大我國外匯儲備管理的難度,。中國持有的美國國債占外儲總量的比重超過三分之一。根據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù),，截至10月底,，中國增持美國國債107億美元，持有規(guī)模達1.3045萬億美元,。QE正式退出后,，美債收益率將進入中長期的上升區(qū)間，當前的外匯儲備結(jié)構(gòu)將面臨較大貶值風險,。而如此龐大的外儲規(guī)模也加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度,，如何多元化資產(chǎn)組合、確保資產(chǎn)安全將是我國外儲管理面臨的重要挑戰(zhàn),。
不過,，我實體經(jīng)濟目前增長穩(wěn)健、資本項目尚未完全開放,、外匯儲備充足,、整體外債比例較低，短期內(nèi)受到的直接影響有限,。退出QE將是一個小規(guī)模,、漸進式、分階段的較長過程,，時間跨度至少一年,。縮減購債規(guī)�,？赡茉诿髂晟习肽陮κ袌霎a(chǎn)生一定抑制效應(yīng),，但隨著經(jīng)濟的走強,，到明年年底美聯(lián)儲將會加快削減力度，屆時對我經(jīng)濟影響將進一步加大,。(完)
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