“轉(zhuǎn)板機(jī)制明確后,，可以再去跟原來(lái)猶豫的企業(yè)談了,�,！�12月14日,，一位廣東中小型券商新三板人士看到國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》(下稱《國(guó)務(wù)院決定》)提出,，要建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系,。
在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的,，可直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易,。符合《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào))要求的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的,，可申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份,。
這意味著，多層次資本市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,，已由國(guó)務(wù)院定調(diào),，此后，一系列制度建設(shè)將隨之落實(shí),。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管層人士處獲悉,，監(jiān)管層已對(duì)轉(zhuǎn)板制度做了深入的研究準(zhǔn)備，接下來(lái)或計(jì)劃出臺(tái)專門針對(duì)轉(zhuǎn)板機(jī)制的制度性文件,。
然而,，這種有機(jī)聯(lián)系機(jī)制的改革基調(diào)僅是開(kāi)始，還有很多配套制度建設(shè)等待發(fā)力：如何貫徹三中全會(huì)決定的股票發(fā)行注冊(cè)制中的發(fā)行與上市分離涵義,，如何讓交易所上市委員會(huì)發(fā)揮功能,，如何理順各板塊間的聯(lián)系轉(zhuǎn)換，都考驗(yàn)著監(jiān)管者的勇氣與智慧,。
多層次的最后一公里
多層次資本市場(chǎng)并非生詞,。2000年以來(lái)，它多次出現(xiàn)在頂層設(shè)計(jì)文件中,。近一點(diǎn)的如2012年十八大報(bào)告提出“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”,，2013年十八屆三中全會(huì)決定更在關(guān)于資本市場(chǎng)的48字方針中，將“健全多層次資本市場(chǎng)體系”放在首位,。
12月14日由國(guó)務(wù)院決定宣布的新三板擴(kuò)容至全國(guó),，是多層次市場(chǎng)大體輪廓的最后一步。
今年8月12日,，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》(下稱《87號(hào)文》)明確在清理整頓各類交易場(chǎng)所基礎(chǔ)上,，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。
兩者加起來(lái)，缺位多年的場(chǎng)外市場(chǎng)歸位,，自此,，多層次資本市場(chǎng)的層次基本到位。實(shí)際上,，新三板擴(kuò)容步驟讓監(jiān)管層有些“意外”,。
一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，2012年8月股轉(zhuǎn)系統(tǒng)拿到國(guó)務(wù)院批文后,，按監(jiān)管層的想法,，新三板擴(kuò)容按兩步走，第一步擴(kuò)到全國(guó)高新園區(qū),；第二步,，取消區(qū)域限制，即擴(kuò)大到全國(guó)范圍的股份公司,。
當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)一位有關(guān)部門負(fù)責(zé)人曾對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出,，之所以選擇從國(guó)家級(jí)高新區(qū)開(kāi)始擴(kuò)容，是基于無(wú)論從公司準(zhǔn)備,，還是園區(qū)配套監(jiān)管準(zhǔn)備都較充分,，有利于市場(chǎng)平穩(wěn)起步。
“但沒(méi)想到國(guó)務(wù)院的力度這么大,，今年開(kāi)的兩次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上都談及新三板,，特別是今年6月份的會(huì)議，確定了一步到位,�,！鄙鲜鼋咏赊D(zhuǎn)系統(tǒng)公司人士表示。
來(lái)自頂層設(shè)計(jì)的突破,，或不止于此,。
2009年9月，非上市公眾公司管理辦法草稿初步擬定,，隨后新三板擴(kuò)容方案擺上日程,。及至2011年，有傳言指出,，上報(bào)給高層的場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)方案需修改完善,，并于當(dāng)年年中重新上報(bào)。而該次修改中體現(xiàn)出來(lái)的特色或正是12月14日國(guó)務(wù)院決定里面的幾大重點(diǎn),。
當(dāng)時(shí)的信息顯示,，該次修改與原方案對(duì)比，改動(dòng)較大的一是擬從場(chǎng)外市場(chǎng)全局建設(shè)的角度規(guī)范區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng),，二是搭建場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,。
按照國(guó)務(wù)院決定與87號(hào)文,，兩者皆得到體現(xiàn)。
除新三板擴(kuò)容帶來(lái)多層次市場(chǎng)拼圖又一完善外,，未來(lái)多層次資本市場(chǎng)或還有具體的發(fā)展目標(biāo)和方向,，包括層次合理、發(fā)展規(guī)則,、規(guī)范處理和制度完善等目標(biāo),。
其中各層次板塊皆有其改革發(fā)展定位，包括增強(qiáng)A股市場(chǎng)的投資功能,、
完善股票發(fā)行上市的市場(chǎng)化機(jī)制,、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的制度建設(shè)、轉(zhuǎn)板機(jī)制的建設(shè)等,。
轉(zhuǎn)板機(jī)制定調(diào)
“爭(zhēng)取讓達(dá)到創(chuàng)業(yè)板門檻的企業(yè)掛牌,，這種企業(yè)掛牌后有轉(zhuǎn)板概念,，將帶來(lái)巨大的交易收益,，目前有轉(zhuǎn)板概念才會(huì)吸引投資者和企業(yè)�,！币患疑钲谌讨行∑髽I(yè)融資部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,。
對(duì)于很多新三板的參與者而言，被國(guó)務(wù)院定調(diào)的轉(zhuǎn)板機(jī)制能帶來(lái)非常直接的效益,。
2006年中關(guān)村園區(qū)股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)至今,，新三板超過(guò)350家掛牌企業(yè)中，僅8家企業(yè)“轉(zhuǎn)板”到中小板或創(chuàng)業(yè)板上市,。
“8家企業(yè)通過(guò)完整的發(fā)行審核上市程序,，并非現(xiàn)在意義上的轉(zhuǎn)板�,！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層人士表示,。
被監(jiān)管層等制度設(shè)計(jì)者頻頻提及的是納市早期模式，1990年到2000年,，每年轉(zhuǎn)到紐交所上市的上百家企業(yè),，都是發(fā)展壯大后需要從早期定位的納市轉(zhuǎn)往紐交所。
國(guó)內(nèi)交易所體系分層初步實(shí)現(xiàn)后,，隨著新三板企業(yè)的發(fā)展壯大,，信披和財(cái)務(wù)達(dá)標(biāo)，也可向滬深交易所提交上市要求,。這也是國(guó)務(wù)院決定提出的“直接到交易所上市”的關(guān)鍵,。
轉(zhuǎn)板機(jī)制已在監(jiān)管層研究推進(jìn)良久。目前的法律框架下,，轉(zhuǎn)板機(jī)制具有實(shí)現(xiàn)空間,；此外,，三中全會(huì)決定的股票注冊(cè)制也為轉(zhuǎn)板機(jī)制帶來(lái)推動(dòng)契機(jī)。
《證券法》規(guī)定,，公開(kāi)發(fā)行和上市需要證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),。而證監(jiān)會(huì)副主席姚剛今年以來(lái)多次表示，“公開(kāi)轉(zhuǎn)讓視作公開(kāi)發(fā)行,�,！边@意味著新三板掛牌公司一經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，也就滿足經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行的條件,。
“(轉(zhuǎn)板機(jī)制)在法規(guī)上沒(méi)有障礙,。”上述接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士指出,。
另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)則是股票發(fā)行注冊(cè)制帶來(lái)的契機(jī),。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，注冊(cè)制改革有一層含義,，即發(fā)行和上市要分離,。
“提倡交易所從服務(wù)市場(chǎng)出發(fā)，從交易所內(nèi)部差異化分層,，不同交易所之間有不同的上市條件,。”上述人士指出,，“實(shí)現(xiàn)交易場(chǎng)所差異化,，允許公司自主選擇上市地�,！边@意味著,，轉(zhuǎn)板機(jī)制提到的直接到交易所上市，有其實(shí)現(xiàn)的改革基礎(chǔ),。
雖然最關(guān)注轉(zhuǎn)板制度的是希望進(jìn)入新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的企業(yè),，但如果將視線放得更寬點(diǎn)，轉(zhuǎn)板制度是多層次資本市場(chǎng)之間的有機(jī)聯(lián)系,。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近監(jiān)管層的人士處獲悉,，將有針對(duì)落實(shí)國(guó)務(wù)院要求的轉(zhuǎn)板制度的一系列制度安排出臺(tái)，包括出臺(tái)多層次股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的規(guī)則制度文件,；建立上市(掛牌)公司在同一交易場(chǎng)所內(nèi)不同板塊間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,；建立新三板掛牌公司直接申請(qǐng)到交易所上市的轉(zhuǎn)板機(jī)制；建立區(qū)域市場(chǎng)掛牌公司直接申請(qǐng)到新三版掛牌的轉(zhuǎn)讓機(jī)制,。
其中,，最受關(guān)注的新三板轉(zhuǎn)板已被預(yù)留制度空間�,！叭绻髽I(yè)想向交易所申請(qǐng)上市,，這邊也有對(duì)應(yīng)的處理方式,，如摘牌等�,！鄙鲜鼋咏赊D(zhuǎn)系統(tǒng)人士指出,。
然而，轉(zhuǎn)板的概念并不是曲線走向IPO的跳板,。
上述接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士指出,，目前很多企業(yè)對(duì)于轉(zhuǎn)板的期待，不是轉(zhuǎn)板而是“跳板”,，覺(jué)得IPO排隊(duì)企業(yè)較多,，而股轉(zhuǎn)系統(tǒng)沒(méi)有較多的財(cái)務(wù)要求，所以在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌后就能順利轉(zhuǎn)到滬深交易所,。
“轉(zhuǎn)板不是這種概念,，新三板不是跳板，這種跳板必然造成監(jiān)管套利,�,！鄙鲜鋈耸恐赋觥�
“新三板板企業(yè)要申請(qǐng)?jiān)跍罱灰姿鲜�,，必須要有�?duì)應(yīng)的審核標(biāo)準(zhǔn),、審核流程,，處置機(jī)制和規(guī)則,，這些都需要逐漸建立并實(shí)踐檢驗(yàn)�,！币晃唤咏灰姿耸恐赋�,，“至少一年內(nèi)比較難完全建立�,！�
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