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《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱“《意見》”）不僅是監(jiān)管層圍繞十八大三中全會決議中“完善金融市場體系”相關(guān)內(nèi)容，在深入調(diào)研后推出的重大政策；也是按照市場化,、法制化監(jiān)管取向,，落實以信息披露為中心的監(jiān)管理念。《意見》是股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要內(nèi)容，突出了監(jiān)管層在新股發(fā)行審核中的主要職責(zé)是合規(guī)性審查，而將企業(yè)的風(fēng)險,、價值、發(fā)行節(jié)奏等交由市場參與主體自主決定,，《意見》著重從增加信息公開,、提升透明度等環(huán)節(jié)的監(jiān)管，維護中小投資者的平等權(quán)益,，并強化了對發(fā)行方,、控股股東、中介機構(gòu)的合法合規(guī)行為監(jiān)管,、責(zé)任追溯,，誠信記錄等事中事后監(jiān)管�,？傮w而言,，《意見》相關(guān)內(nèi)容，從制度上明確了市場化發(fā)行,，法制化監(jiān)管的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，也是從新股發(fā)行角度，落實了十八大三中全會厘清政府和市場邊界的相關(guān)精神,。
《意見》最主要的變化與改革有以下幾點：
1.
加大賠償力度,，強調(diào)各個參與主體的誠信約束，使得各個參與方都始終處于監(jiān)管之下,。困擾市場多年的誠信問題，將得到較大遏制,，并且投資者保護力度加大,，有利于股市健康有序的長期發(fā)展。（1）對發(fā)行人和中介機構(gòu)的懲罰提前,；（2）發(fā)行人招股說明書有虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大,、實質(zhì)影響的,，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股；（3）加大中介機構(gòu)的懲罰力度和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)；（4）上市公司涉嫌欺詐上市的,，立案查處時即采取措施凍結(jié)發(fā)行人募集資金專用賬戶,；（5）如果發(fā)行人上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上或者上市當(dāng)年即虧損的，中國證監(jiān)會將自確認之日起即暫不受理相關(guān)保薦機構(gòu)推薦的發(fā)行申請,，并移交稽查部門查處,。
2.
向注冊制過渡，強化市場化運作方式,，與三中全會要求相呼應(yīng),，減少發(fā)行時的灰色地帶，提高效率及透明度,。（1）本次發(fā)行新股發(fā)行制度是逐步推進股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟,；（2）證監(jiān)會依法對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值作出判斷,；（3）證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi),，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核,、終止審核,、不予核準(zhǔn)的決定；（4）剔除掉超募資金的披露和用途說明等,。
3.
強化信息披露的透明度和細節(jié)性,。（1）相關(guān)的輔導(dǎo)協(xié)議除了在保薦機構(gòu)網(wǎng)站，還需在發(fā)行人注冊地證監(jiān)局網(wǎng)站進行披露,；而且還細節(jié)披露輔導(dǎo)過程,、內(nèi)容及效果；（2）增加了披露內(nèi)容：對發(fā)行人主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式,、外部市場環(huán)境,、經(jīng)營業(yè)績、主要風(fēng)險因素等對投資者投資決策有重大影響的信息披露要求,。
4.
給予中小投資者更多的申購機會,，并且提高了機構(gòu)的積極作用。（1）限定網(wǎng)下投資申購的家數(shù)上限,；（2）網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社�,；鹜顿Y管理人管理的社會保障基金配售，但這次新增了：允許發(fā)行人和主承銷商向其他投資者進行配售,；（3）上調(diào)了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回撥比例,。
5.
抑制股票上市后“炒新”行為，避免了以前新股發(fā)行市盈率過高的局面,，使得股價及公司能健康合理有序的發(fā)展,。（1）網(wǎng)下投資者報價后,，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%,，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格,，被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售；（2）市值配置概念,，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購,。
6. 進一步推進存量發(fā)行。新股發(fā)行時,，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓,。
本次新股發(fā)行制度改革對市場的潛在影響：
1.
監(jiān)管力度的加大，使得以往困擾市場多年的誠信問題得到好轉(zhuǎn),。造假成本的提高,，將促使今后上市公司的質(zhì)地得到提高。那種上市時圈錢,、解禁時套現(xiàn),、套現(xiàn)完散伙的現(xiàn)象，有可能將會得到抑制,。相對優(yōu)質(zhì)的上市公司將會成為市場的主流,。
2.
市場化向注冊制的過渡，則可能會使得以往不能在境內(nèi)上市的公司,，成批的出現(xiàn)在A股市場,。比如品牌運作或者網(wǎng)絡(luò)類公司，該類公司前期沒有業(yè)績,，且實現(xiàn)盈利可能需要較長時間,，但其創(chuàng)新的商業(yè)模式和先進的技術(shù)能保證后續(xù)的爆發(fā)時的增長和盈利。當(dāng)然,，具體能否發(fā)行成功以及定價則完全交給市場的參與者,。
此外，國務(wù)院,、中國證監(jiān)會還同時發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》,、《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》、《關(guān)于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》等文件,。從創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股,、借殼上市以及現(xiàn)金分紅角度，對相關(guān)監(jiān)管做出了調(diào)整和細化,，一方面是與《意見》相關(guān)內(nèi)容予以配套，如借殼上市等同IPO發(fā)行,，約束了監(jiān)管套利,、強化了對內(nèi)幕交易監(jiān)管,；另一方面也是證券市場法制化、市場化的進一步延伸,，如優(yōu)先股試點為市場長期資金提供了新的投資標(biāo)的,，也為上市公司提供了新的融資工具；現(xiàn)金分紅監(jiān)管的細化也更好的保護了投資者分享上市公司經(jīng)營業(yè)績提供了保障,。
總體而言,，《意見》等監(jiān)管文件的出臺，改革和完善了新股發(fā)行制度,，加大了發(fā)行人,、中介機構(gòu)誠信違約成本，切實保護了中小投資者利益,，通過優(yōu)先股,、現(xiàn)金分紅等制度增強了長期投資者的參與度。短期而言,，市場情緒有賴于市場參與各方對于《意見》等監(jiān)管文件形成共識,，但我們相信制度的改革和完善，將不斷釋放改革紅利,，機構(gòu)和個人投資者的持股信心將得到增強,，從而推動中國股票市場進入一個中長期穩(wěn)定向上的階段。
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