由于十八屆三中全會剛剛將“推進股票發(fā)行注冊制改革”寫入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，注冊制近期成為市場關(guān)注的焦點,。決策層對此也作出了積極回應(yīng),，三任證監(jiān)會主席日前高調(diào)表示，要積極推進股票發(fā)行制度改革,，完善資本市場基本制度,。
“推行股票注冊制是新股發(fā)行體制改革的必然趨勢。我在10年前就呼吁過,，現(xiàn)在看來可以實現(xiàn)了,。”原中國證監(jiān)會主席周道炯是在29日證券日報社主辦的第九屆中國證券市場年會上作上述表示的,。他說,，剛剛閉幕的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，“健全多層次資本市場體系,，推進股票發(fā)行注冊制改革,，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場,，提高直接融資比重,。”這一表述為資本市場指明市場化,、法制化方向,，有助于資本市場的頂層設(shè)計，資本市場有望迎來新一輪難得的發(fā)展機遇,。
周道炯說，“推行注冊制改革符合市場化改革的方向,，但認為注冊制就是企業(yè)可以自由上市,，這是對注冊制的誤解。注冊制只不過是審核方式的變化,，股票發(fā)行不是不審了,，而是審核方式要改革，即將事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管與懲罰。證監(jiān)會的職能也由過去的審批者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲谋O(jiān)管者,�,！�
周道炯特別指出，注冊制的成功實施,，對于市場各方的要求都比較高,，包括市場化程度較高、市場運作比較規(guī)范,、有較完善的法律法規(guī)作為保障,、發(fā)行人和承銷商以及會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)有較強的誠信自律能力,、投資者需要具備比較成熟的投資理念,、管理層的市場化監(jiān)管手段比較成熟等。因此,，在注冊制改革的過程中,，要清醒地認識到，這個改革是一個循序漸進的過程,，不會一蹴而就,，需要很多配套政策的銜接和完善。例如,，牽涉到《證券法》的修改,、民事賠償制度的改革、信息披露標(biāo)準(zhǔn)的進一步完善等等,。
與此同時,，央行行長、原證監(jiān)會主席周小川近日在有關(guān)場合也指出,，以顯著提高直接融資比重為目標(biāo),，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資,，發(fā)展并規(guī)范債券市場,，完善保險市場，鼓勵金融創(chuàng)新,，豐富金融市場
層次與產(chǎn)品,。
周小川說，在股票發(fā)行過程中,，要減少證券監(jiān)管部門對發(fā)行人資質(zhì)的實質(zhì)性審核和價值判斷,，弱化行政審批，增強發(fā)行制度的彈性和靈活性,，降低股票發(fā)行成本,，提高融資效率,。加強事中、事后監(jiān)管力度,，完善各種民事與刑事責(zé)任追究制度,，有效抑制欺詐上市等行為。進一步完善上市公司退市制度,，通過優(yōu)勝劣汰,，提高上市公司質(zhì)量。加大對虛假陳述,、市場操縱和內(nèi)幕交易等證券違法違規(guī)行為的打擊力度,，強化上市公司、中介機構(gòu)等市場參與主體的市場約束和誠信約束,，促進市場參與各方歸位盡責(zé),，切實保護投資者合法權(quán)益，維護證券市場“三公”原則,。
近日,，證監(jiān)會主席肖鋼在出席有關(guān)活動時稱，要堅定不移地推動注冊制改革,，但不能誤解注冊制就是登記生效制,，也不等于說證監(jiān)會就不管了，證監(jiān)會仍然要加強對信息披露的監(jiān)管,。
“要堅定不移的推行注冊制的改革,，這是一個重大的改變，真正的還權(quán)于市場,，還權(quán)于投資者,。”肖鋼稱,，股票發(fā)行的注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革,，也是資本市場改革當(dāng)中“牽一發(fā)而動全身”的改革。這次改革的意義就是尊重市場的規(guī)律,。各個國家和地區(qū),，實行注冊制改革做法都不完全一樣，有一個基本的特點,，就是說股票的發(fā)行一定要以信息披露為中心,，證監(jiān)會要以投資者需求為導(dǎo)向，對發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性,、全面性進行審核,，但是，不對這個公司的投資價值和持續(xù)盈利能力做出判斷,，而交由市場,、由投資者自主判斷，真正還權(quán)于市場,，還權(quán)于投資者,。
肖鋼同時強調(diào)，不能誤解注冊制就是登記生效制,，也不等于說證監(jiān)會就不管了,，證監(jiān)會仍然要加強對信息披露的監(jiān)管�,！安坏扔谧C監(jiān)會就不管了,，垃圾股份多了，那不是這樣的,，證監(jiān)會仍然要加強對信息披露的監(jiān)管”,，“不要理解為注冊制就是不管了，就是登記,、備案,、生效，這個肯定是不對的,�,！�
記者注意到，目前A股市場新股發(fā)行實行的是審核制（“核準(zhǔn)制”）,，發(fā)行人在發(fā)行股票時,，不僅要充分公開企業(yè)的真實狀況，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機構(gòu)規(guī)定的必備條件,，審核機構(gòu)必須對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進行實質(zhì)審核,。
而注冊制是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，只需要依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報,，證券監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)是對申報文件的全面性,、準(zhǔn)確性、真實性和及時性作形式審查,，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來判斷,。因此，審核制與注冊制的區(qū)別在于,，一個是實質(zhì)審核,，一個是形式審核。審核機關(guān)是否對公司的價值作出判斷,，構(gòu)成二者的根本區(qū)別,。
在2012年4月28日公布的《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》中，證監(jiān)會提出“在綜合考慮補充披露信息等相關(guān)情況后,，可要求發(fā)行人及承銷商重新詢價,�,！�
在此后公布的《關(guān)于新股發(fā)行定價相關(guān)問題的通知》中，也有“發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的,，如果存在以下情形之一,，發(fā)行監(jiān)管部門將按照會后重大事項的監(jiān)管規(guī)定，將發(fā)行人的首發(fā)申請重新提交發(fā)審會審核,�,！钡谋硎觯聦嵣现苯硬迨至诵鹿傻陌l(fā)行定價,。
而此次新股發(fā)行注冊制改革具體措施尚未出臺,。不過，據(jù)報道,，有業(yè)內(nèi)人士指出,，從此次講話判斷，肖鋼對資本市場未來發(fā)展藍圖已有了清晰規(guī)劃,。未來,，股票發(fā)行注冊制改革、證監(jiān)會職能轉(zhuǎn)變,、多渠道股權(quán)融資體系建設(shè),、資本市場的雙向開放等一系列改革舉措都將成為證監(jiān)會今后幾年內(nèi)的工作重點。
肖鋼指出,，實行注冊制是一個循序漸進的過程,，需要一系列的配套條件：要實行注冊制，必須要修改現(xiàn)行的《證券法》,；要加強券商,、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力,，讓他們真正歸位盡責(zé),；在司法層面要進行民事賠償制度的改革，構(gòu)建資本市場保護中小投資者的法律政策體系,。
燕京華僑大學(xué)校長華生在接受記者采訪時表示,，當(dāng)徹底改革發(fā)行制度、新股發(fā)行市場化的大方向確立以后,，進入門檻的問題就被擺到了桌面上,。中國夠上市資格的企業(yè)有幾萬家，都上市的話市場肯定無法承受,。他認為,，一個從審批制過渡到注冊制的可行路徑是在一開始將門檻設(shè)置得高一些，增加企業(yè)造假上市的難度,，然后根據(jù)動態(tài)逐步降低,，這樣能夠從審批制平穩(wěn)地過渡到注冊制,。
中信證券的研究報告指出，新股發(fā)行注冊制改革的大方向是正確的,，但并不意味著一蹴而就,。他估計，目前IPO仍然處于暫停狀態(tài),，已經(jīng)通過發(fā)審會的80余家企業(yè)不太可能再走注冊制的通道，因此,，明年推行注冊制的可能性也不大,。注冊制改革需要多方面的配套改革，包括保薦人制度的改革,，保薦人將擔(dān)負起更多的責(zé)任,，監(jiān)管部門則需要進行監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變，加大執(zhí)法力度,，投資者也將面臨新的考驗,。他預(yù)計，即使是實施注冊制,，前期的口子也不會開得太大,。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，推行注冊制的關(guān)鍵就是擬上市公司和中介機構(gòu)要準(zhǔn)備好,，但是,，目前他們尚未準(zhǔn)備好。市場中介機構(gòu)未來要更加嚴格審核擬上市公司,，如果發(fā)現(xiàn)擬上市公司有問題,，作為中介機構(gòu)，包括券商,、律所,、會計師事務(wù)所等，都有責(zé)任,。如果擬上市公司不公開不公正,，虛假陳述，要受到處罰,，客觀上是保護投資者的權(quán)益,。