由于十八屆三中全會剛剛將“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”寫入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》,，注冊制近期成為市場關(guān)注的焦點,。決策層對此也作出了積極回應(yīng)，三任證監(jiān)會主席日前高調(diào)表示，要積極推進(jìn)股票發(fā)行制度改革,，完善資本市場基本制度,。
“推行股票注冊制是新股發(fā)行體制改革的必然趨勢,。我在10年前就呼吁過,，現(xiàn)在看來可以實現(xiàn)了�,！痹袊C監(jiān)會主席周道炯是在29日證券日報社主辦的第九屆中國證券市場年會上作上述表示的,。他說，剛剛閉幕的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出,，“健全多層次資本市場體系,，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資,，發(fā)展并規(guī)范債券市場,，提高直接融資比重�,！边@一表述為資本市場指明市場化,、法制化方向，有助于資本市場的頂層設(shè)計,，資本市場有望迎來新一輪難得的發(fā)展機(jī)遇,。
周道炯說，“推行注冊制改革符合市場化改革的方向,，但認(rèn)為注冊制就是企業(yè)可以自由上市,，這是對注冊制的誤解。注冊制只不過是審核方式的變化,，股票發(fā)行不是不審了,，而是審核方式要改革，即將事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管與懲罰,。證監(jiān)會的職能也由過去的審批者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲谋O(jiān)管者,。”
周道炯特別指出,，注冊制的成功實施，對于市場各方的要求都比較高,，包括市場化程度較高,、市場運作比較規(guī)范、有較完善的法律法規(guī)作為保障、發(fā)行人和承銷商以及會計師事務(wù)所,、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的誠信自律能力,、投資者需要具備比較成熟的投資理念、管理層的市場化監(jiān)管手段比較成熟等,。因此,，在注冊制改革的過程中，要清醒地認(rèn)識到,，這個改革是一個循序漸進(jìn)的過程,，不會一蹴而就，需要很多配套政策的銜接和完善,。例如,，牽涉到《證券法》的修改、民事賠償制度的改革,、信息披露標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步完善等等,。
與此同時，央行行長,、原證監(jiān)會主席周小川近日在有關(guān)場合也指出,，以顯著提高直接融資比重為目標(biāo)，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革,，多渠道推動股權(quán)融資,，發(fā)展并規(guī)范債券市場，完善保險市場,，鼓勵金融創(chuàng)新,，豐富金融市場
層次與產(chǎn)品。
周小川說,，在股票發(fā)行過程中,，要減少證券監(jiān)管部門對發(fā)行人資質(zhì)的實質(zhì)性審核和價值判斷，弱化行政審批,，增強(qiáng)發(fā)行制度的彈性和靈活性,，降低股票發(fā)行成本，提高融資效率,。加強(qiáng)事中,、事后監(jiān)管力度，完善各種民事與刑事責(zé)任追究制度,，有效抑制欺詐上市等行為,。進(jìn)一步完善上市公司退市制度，通過優(yōu)勝劣汰,，提高上市公司質(zhì)量,。加大對虛假陳述,、市場操縱和內(nèi)幕交易等證券違法違規(guī)行為的打擊力度，強(qiáng)化上市公司,、中介機(jī)構(gòu)等市場參與主體的市場約束和誠信約束,，促進(jìn)市場參與各方歸位盡責(zé)，切實保護(hù)投資者合法權(quán)益,，維護(hù)證券市場“三公”原則,。
近日，證監(jiān)會主席肖鋼在出席有關(guān)活動時稱,，要堅定不移地推動注冊制改革,，但不能誤解注冊制就是登記生效制，也不等于說證監(jiān)會就不管了,，證監(jiān)會仍然要加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管,。
“要堅定不移的推行注冊制的改革，這是一個重大的改變,，真正的還權(quán)于市場,，還權(quán)于投資者�,！毙や摲Q,，股票發(fā)行的注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，也是資本市場改革當(dāng)中“牽一發(fā)而動全身”的改革,。這次改革的意義就是尊重市場的規(guī)律,。各個國家和地區(qū)，實行注冊制改革做法都不完全一樣,，有一個基本的特點,，就是說股票的發(fā)行一定要以信息披露為中心，證監(jiān)會要以投資者需求為導(dǎo)向,，對發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性,、全面性進(jìn)行審核，但是,，不對這個公司的投資價值和持續(xù)盈利能力做出判斷,，而交由市場、由投資者自主判斷,，真正還權(quán)于市場,，還權(quán)于投資者。
肖鋼同時強(qiáng)調(diào),，不能誤解注冊制就是登記生效制,，也不等于說證監(jiān)會就不管了，證監(jiān)會仍然要加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管,�,！安坏扔谧C監(jiān)會就不管了,，垃圾股份多了，那不是這樣的,，證監(jiān)會仍然要加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管”，“不要理解為注冊制就是不管了,，就是登記,、備案、生效,，這個肯定是不對的,。”
記者注意到,，目前A股市場新股發(fā)行實行的是審核制（“核準(zhǔn)制”）,，發(fā)行人在發(fā)行股票時，不僅要充分公開企業(yè)的真實狀況,，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件,，審核機(jī)構(gòu)必須對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進(jìn)行實質(zhì)審核。
而注冊制是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時,，只需要依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報,，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對申報文件的全面性、準(zhǔn)確性,、真實性和及時性作形式審查,，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來判斷。因此,，審核制與注冊制的區(qū)別在于,，一個是實質(zhì)審核，一個是形式審核,。審核機(jī)關(guān)是否對公司的價值作出判斷,，構(gòu)成二者的根本區(qū)別。
在2012年4月28日公布的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》中,，證監(jiān)會提出“在綜合考慮補(bǔ)充披露信息等相關(guān)情況后,，可要求發(fā)行人及承銷商重新詢價�,！�
在此后公布的《關(guān)于新股發(fā)行定價相關(guān)問題的通知》中,，也有“發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，如果存在以下情形之一,，發(fā)行監(jiān)管部門將按照會后重大事項的監(jiān)管規(guī)定,，將發(fā)行人的首發(fā)申請重新提交發(fā)審會審核�,！钡谋硎�,，事實上直接插手了新股的發(fā)行定價,。
而此次新股發(fā)行注冊制改革具體措施尚未出臺。不過,，據(jù)報道,，有業(yè)內(nèi)人士指出，從此次講話判斷,，肖鋼對資本市場未來發(fā)展藍(lán)圖已有了清晰規(guī)劃,。未來，股票發(fā)行注冊制改革,、證監(jiān)會職能轉(zhuǎn)變,、多渠道股權(quán)融資體系建設(shè)、資本市場的雙向開放等一系列改革舉措都將成為證監(jiān)會今后幾年內(nèi)的工作重點,。
肖鋼指出,，實行注冊制是一個循序漸進(jìn)的過程，需要一系列的配套條件：要實行注冊制,，必須要修改現(xiàn)行的《證券法》,；要加強(qiáng)券商、會計師事務(wù)所,、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力,，讓他們真正歸位盡責(zé)；在司法層面要進(jìn)行民事賠償制度的改革,，構(gòu)建資本市場保護(hù)中小投資者的法律政策體系,。
燕京華僑大學(xué)校長華生在接受記者采訪時表示，當(dāng)徹底改革發(fā)行制度,、新股發(fā)行市場化的大方向確立以后,，進(jìn)入門檻的問題就被擺到了桌面上。中國夠上市資格的企業(yè)有幾萬家,，都上市的話市場肯定無法承受,。他認(rèn)為，一個從審批制過渡到注冊制的可行路徑是在一開始將門檻設(shè)置得高一些,，增加企業(yè)造假上市的難度,，然后根據(jù)動態(tài)逐步降低，這樣能夠從審批制平穩(wěn)地過渡到注冊制,。
中信證券的研究報告指出,，新股發(fā)行注冊制改革的大方向是正確的，但并不意味著一蹴而就,。他估計,，目前IPO仍然處于暫停狀態(tài)，已經(jīng)通過發(fā)審會的80余家企業(yè)不太可能再走注冊制的通道,，因此,，明年推行注冊制的可能性也不大,。注冊制改革需要多方面的配套改革，包括保薦人制度的改革,，保薦人將擔(dān)負(fù)起更多的責(zé)任,，監(jiān)管部門則需要進(jìn)行監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變，加大執(zhí)法力度,，投資者也將面臨新的考驗,。他預(yù)計，即使是實施注冊制,，前期的口子也不會開得太大。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為,，推行注冊制的關(guān)鍵就是擬上市公司和中介機(jī)構(gòu)要準(zhǔn)備好,，但是，目前他們尚未準(zhǔn)備好,。市場中介機(jī)構(gòu)未來要更加嚴(yán)格審核擬上市公司,，如果發(fā)現(xiàn)擬上市公司有問題，作為中介機(jī)構(gòu),，包括券商,、律所、會計師事務(wù)所等,，都有責(zé)任,。如果擬上市公司不公開不公正，虛假陳述,，要受到處罰,，客觀上是保護(hù)投資者的權(quán)益。