發(fā)行市場化
“注冊制”首次明文寫入中央文件,，意味著我國市場發(fā)行體制通過不斷完善,，由核準制過渡到注冊制,，已經(jīng)是有方向,、有目標、有共識的改革內(nèi)容,。業(yè)內(nèi)資深專家認為，資本市場作為重要的要素市場，其改革發(fā)展是經(jīng)濟整體改革過程中重要的一環(huán),，健全多層次資本市場、發(fā)行注冊制改革都是“使市場在資源配置中起決定性作用”綜合改革的內(nèi)容之一,，其目的在于提高市場運行效率,，更好發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用,。
相比核準制，成熟市場較多采用的注冊制發(fā)審方式,，具有限制較少,、體現(xiàn)市場化選擇、審核效率較高等特點,，但從當前法定核準制發(fā)審方式到發(fā)行注冊制,，是一個漸進的過程，將貫穿在市場各個層面的配套改革當中,。從成熟市場運行實際來看,，注冊制強調(diào)以信息披露為中心，也并非簡單備案,。
股票發(fā)行注冊制改革已經(jīng)成為“看得見的未來”,。15日公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》)，明確提出“健全多層次資本市場體系,，推進股票發(fā)行注冊制改革,。”
按照現(xiàn)行《證券法》,、《公司法》等法律規(guī)定,，我國股票發(fā)行審核采取核準制做法。而事實上,，近一個時期以來,，監(jiān)管部門一直在著力研究注冊制改革有關(guān)問題，此次“注冊制”首次明文寫入中央文件,，意味著我國市場發(fā)行體制通過不斷完善,，由核準制過渡到注冊制，已經(jīng)是有方向,、有目標,、有共識的改革內(nèi)容。
業(yè)內(nèi)資深專家認為,，資本市場作為重要的要素市場,，其改革發(fā)展是經(jīng)濟整體改革過程中重要的一環(huán)，健全多層次資本市場,、發(fā)行注冊制改革都是“使市場在資源配置中起決定性作用”綜合改革的內(nèi)容之一,，其目的在于提高市場運行效率，更好發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用,。
相比核準制,，成熟市場較多采用的注冊制發(fā)審方式，具有限制較少,、體現(xiàn)市場化選擇,、審核效率較高等特點,，但從當前法定核準制發(fā)審方式到發(fā)行注冊制，是一個漸進的過程,，將貫穿在市場各個層面的配套改革當中,。從成熟市場運行實際來看，注冊制強調(diào)以信息披露為中心,，也并非簡單備案,。
“市場化”是注冊制改革基本精神
“《決定》是涉及全方位改革的綱領(lǐng)性文件，其整體思路在于讓市場的無形之手扮演配置資源的決定性作用,，資本市場的相關(guān)改革措施,，也是沿著這一思路展開�,！�
經(jīng)濟學家,、萬博經(jīng)濟研究院院長滕泰表示，《決定》將對未來十年經(jīng)濟,、金融體制改革產(chǎn)生深遠影響,，資本市場是重要的要素市場，其改革必將貫穿和服務(wù)于改革全局,，健全多層次資本市場,、推進股票發(fā)行注冊制改革是未來十年我國資本市場總體改革和演進的方向，無法在一朝一夕間完成,，而這些改革舉措的基本精神就在于促進“市場化”作用的發(fā)揮,。
“中國是全球儲蓄最充裕的國家，要改變目前資金價格高昂,，金融抑制實體經(jīng)濟發(fā)展的局面,，必須更好發(fā)揮資本市場的作用，通過直接融資渠道完善使更多儲蓄資金合理進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域,，我理解注冊制改革的本意也在于此,。”他說,。
事實上,，近一個階段以來，證券監(jiān)管部門一直在著力研究注冊制改革有關(guān)問題,，資深專家認為,，此次“注冊制”首次明文寫入中央文件，意味著我國市場發(fā)行體制通過不斷完善,，由核準制過渡到注冊制,，已經(jīng)是有方向、有目標、有共識的改革內(nèi)容,。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，推進股票發(fā)行注冊制改革首次寫入中央文件,，將對我國資本市場帶來重大影響,。我國市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征明顯，在改革發(fā)展過程中,，股票發(fā)行須行政之手干預既是我國股票發(fā)行市場的客觀現(xiàn)實,，也是進一步發(fā)揮市場機制、提高運行效率的障礙,�,！耙晟坪吞嵘Y本市場配置資源的功能，注冊制改革沒有退路,。雖然注冊制的真正實施還有待很多因素配套,，但注冊制改革給資本市場帶來的影響已可以預期�,！�
從核準制到注冊制仍需多方面配套
按照現(xiàn)行《證券法》,、《公司法》，我國股票發(fā)行審核采取核準制的安排,。注冊制則是在市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種發(fā)行制度,。證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的必要條件，達到所公布條件要求的企業(yè)可發(fā)行股票,。
“股票公開發(fā)行注冊制的成功實施對于各種條件的要求都比較高,，并非所有境外成熟市場都采取注冊制的方式，發(fā)審制度必須與市場的發(fā)展階段相適應(yīng),，才能夠發(fā)揮科學,、高效的作用�,！辟Y深專家表示,。
他認為，相較而言注冊制具有三方面制度優(yōu)勢,，包括僅進行形式審查,，限制較少；充分信披即可獲準發(fā)行,，體現(xiàn)市場選擇,；審核程序簡化，效率較高,。但實施注冊制是否能夠成功,，還需綜合考慮制度、市場環(huán)境等多方面因素。
中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬稱,，并不主張從核準制一步過渡到注冊制,，“太快變成注冊制也并不適合中國市場”。他表示,，美國作為注冊制市場的范本,，實施注冊制是有前提的，包括強大的訴訟文化,、理性的機構(gòu)投資者居多,、事后懲罰嚴格等，而這些我國市場都未完全具備,。
上述資深專家表示,，發(fā)行審核引入注冊制，其根本目的在于最大程度地滿足不同類型公司的融資需求和相應(yīng)投資者的投資需求,。注冊制要成功落地,，需要各方面因素達到一定水平，包括：市場化程度較高,、市場運作比較規(guī)范,、有較完善的法律法規(guī)作為保障、發(fā)行人和承銷商等中介機構(gòu)有較強的自律能力,、投資者需具備比較成熟的投資理念,、管理層的市場化監(jiān)管手段比較成熟等。
注冊制并非簡單備案
股票發(fā)行注冊制雖已明確寫入《決定》,，但部分市場人士對何為注冊制卻也存在一定程度的誤讀,。此前證監(jiān)會新聞發(fā)言人回應(yīng)媒體詢問時曾明確表示，無論核準制還是注冊制,，都須堅持以信息披露為中心,，確保企業(yè)真實、準確,、完整,、及時地披露相關(guān)信息。
投行人士介紹,，與核準制市場需要發(fā)行批文不同,，注冊制市場發(fā)行人的權(quán)利自然取得，無需政府特別授權(quán),，但無論是核準制,，還是注冊制，企業(yè)的上市文件在公開發(fā)行前都需要經(jīng)過相關(guān)部門的審查,。同時,，同為實施注冊制的市場,，其具體做法也有不同�,！笆聦嵣�,，即使是實行注冊制的市場，對新股公開發(fā)行的審查也是非常嚴格和細致的,，并非像有些意見認為的僅是簡單備案,。”
如美國市場主要依據(jù)“披露原則”進行審核,，由美國證監(jiān)會通過“意見書”反饋的方式，要求企業(yè)在招股說明書中公布所有投資者感興趣的信息,；日本市場則對企業(yè)呈報材料的真實性,、充分性和完整性同時提出要求，對于財務(wù)真實與企業(yè)狀況核查的要求也十分嚴格,。
燕京華僑大學校長,、經(jīng)濟學家華生認為，推進股票發(fā)行注冊制改革寫入《決定》,，表明我國在股票這一直接融資領(lǐng)域的改革力度將會是空前的,，但也應(yīng)當依據(jù)我國市場現(xiàn)實，明確何為符合我國市場特點的“注冊制”,，“在制度設(shè)計上,，要有大智慧，否則將對證券市場帶來很大沖擊,�,！�
董登新也表示，股票發(fā)行由核準制向注冊制過渡,，并不意味著發(fā)行標準的降低和監(jiān)管的放松,。相反，注冊制將對事后監(jiān)管提出更高的要求,，需要以更加嚴格的監(jiān)管維護市場健康運行,。這要求證監(jiān)會的監(jiān)管重心進一步后移，將主要精力放在查處市場違法違規(guī)行為,、打擊證券市場犯罪,、維護市場“三公”等方面。而投資者也必須學會用腳投票,，這樣才能真正還權(quán)于市場,。