|
今年，鐵路投融資體制改革被國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定為深化經(jīng)濟(jì)體制改革九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一,；不久前,，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議又研究部署擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)，意欲幫助商業(yè)銀行盤活信貸存量,，引導(dǎo)資金向經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜,，其中特別提到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域,。
鐵路建設(shè)是我國重大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，根據(jù)鐵路建設(shè)“十二五”規(guī)劃,，未來兩年,，鐵路基建投資還需8100億；今年鐵路固定資產(chǎn)就需投資6500億,，上半年完成了2159億,，僅三分之一，鐵路建設(shè)資金缺口還很大,。另一方面,，鐵路建設(shè)投資周期長、回報(bào)率低,，社會(huì)資本不愿直接投資鐵路建設(shè),，迫切需要在投融資體制和金融市場機(jī)制方面進(jìn)行改革和創(chuàng)新�,！�
資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)在于將未來可預(yù)期的收入證券化,，并在證券市場流通。通過創(chuàng)造流動(dòng)性來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和價(jià)值發(fā)現(xiàn),，并從宏觀層面優(yōu)化了資源配置機(jī)制,。我國資產(chǎn)證券化細(xì)分為信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式，信貸資產(chǎn)證券化較企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展數(shù)目多且時(shí)間早,。
由于高速鐵路,、客運(yùn)專線耗資不菲，既需要債務(wù)性融資支持,，也需要?jiǎng)?chuàng)新融資模式,，降低資金成本。近三年我國鐵路建設(shè)累積貸款接近1.7萬億,，債券融資也超過4000億,，將如此龐大的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，有利于銀行等資產(chǎn)持有者盤活存量資產(chǎn),，增強(qiáng)持續(xù)授信的積極性,。另一方面，鐵路建設(shè)方通過將在建或已建成的特定線路或特殊區(qū)段證券化,，可以大大降低鐵路建設(shè)融資成本,，這對(duì)于債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、融資成本高企的鐵總來說,，無疑是一大利好,。
鐵路資產(chǎn)證券化相較信貸資產(chǎn)證券化來說，流程及流通市場都不同，也更需要進(jìn)行探索,、規(guī)范和創(chuàng)新,。相比信貸資產(chǎn)原始權(quán)益人較明確的特征，鐵路路網(wǎng)整體屬于國家基礎(chǔ)設(shè)施,，中國鐵路總公司代表國家擁有產(chǎn)權(quán)屬性,，不宜作為原始權(quán)益人，線路資產(chǎn)證券化首先需要確立原始權(quán)益人,，特定的客運(yùn)專線公司可以作為原始權(quán)益人,；還須成立以專業(yè)券商為班底的特殊目的公司(SPV)，向原始權(quán)益人公開“購買”特定線路收益權(quán)等相應(yīng)資產(chǎn),，形成資產(chǎn)池,；并對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行組合、切割,、打包等結(jié)構(gòu)性處置,；對(duì)擬流通打包資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，以增加對(duì)投資者的吸引力并降低發(fā)行成本,。信用增級(jí)可通過購買違約保險(xiǎn),、增設(shè)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金、或由鐵總及沿線地方政府提供信用擔(dān)保等舉措來達(dá)到,，而信用評(píng)級(jí)則由第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來完成,。信用評(píng)級(jí)后的證券化資產(chǎn)方可流通，由于我國銀行間債券市場容量,、流通效率都大于交易所市場,，建議鐵路證券化資產(chǎn)設(shè)計(jì)為跨市場流通品種；最后一環(huán)就是發(fā)行價(jià)格的確定,，這需由專業(yè)化,、經(jīng)驗(yàn)性默會(huì)知識(shí)豐富的金融團(tuán)隊(duì)、券商進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì)并詢價(jià),，當(dāng)然也可引入做市商制度,，在場外柜臺(tái)市場交易或定向私募。
鐵路線路資產(chǎn)證券化相較傳統(tǒng)股權(quán),、債權(quán)融資有三點(diǎn)好處,。首先，由于證券化標(biāo)的資產(chǎn)是既定線路未來一段時(shí)期的收益權(quán),，并非線路的所有權(quán)或經(jīng)營權(quán),，因而線路設(shè)施的產(chǎn)權(quán)屬性不受影響，經(jīng)營獨(dú)立性也得到保障,。其次,，由于投資者不能追索除收益權(quán)以外的權(quán)益和資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化作為一種表外融資模式,，不會(huì)推高鐵總的資產(chǎn)負(fù)債率水平,，這對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)趨緊的鐵總來說是一種有益的融資補(bǔ)充。再次,，通過風(fēng)險(xiǎn)隔離,、信用增級(jí)和評(píng)級(jí)，路網(wǎng)資產(chǎn)投資價(jià)值得到提升,，且降低了投資風(fēng)險(xiǎn),，既擴(kuò)充了資本市場投資產(chǎn)品，又支持了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),。
|