編者按
6月19日召開的國務院常務會議指出：“優(yōu)化金融資源配置,，用好增量，盤活存量”,；7月4日召開的國務院常務會議提出“要進一步盤活存量,，把閑置,、沉淀的財政資金用好”。至此，盤活兩個存量成為財經(jīng)界關(guān)注的熱點,。盤活存量的實質(zhì)是什么,？如何盤活財政存量和貨幣存量？本報今日起開辟“盤活兩個存量”筆談專欄,，邀請這方面的專家發(fā)表觀點,，敬請關(guān)注。
近一時期以來,，圍繞盤活財政金融資產(chǎn)存量,，降低債務水平、降低杠桿率,，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),，中國正在尋找經(jīng)濟體制改革攻堅克難的突破口，特別是金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的“金十條”的出臺讓“存量改革”路線正式浮出水面,。
“金十條”明確將采取十項措施“盤活存量”,，把“好鋼用在刀刃上”，這凸顯出中國高層要扭轉(zhuǎn)資源錯配的決心,。不過,，要想扭轉(zhuǎn)資源錯配的局面必須先找到資源錯配和資本效率下降的根本原因。2008年金融危機以來,，“4萬億”刺激經(jīng)濟增長計劃衍生出來28萬億的投資存量,。在投資擴張的推動下，對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款,、銀行間債務融資等形式與其對接,，大量資金流向了地方融資平臺、房地產(chǎn)貸款,，不僅導致了投資效率和資源配置效率的大幅降低,，也導致了包括政府、居民,、企業(yè)以及金融機構(gòu)在內(nèi)的所有部門負債率大幅上升,，資產(chǎn)負債表出現(xiàn)明顯惡化。
今年以來,，在實體經(jīng)濟下滑,，以及債務率飆升的背景下，大量資金更是在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn),。根據(jù)央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù),，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元,，占同期社會融資規(guī)模的32.8%,。不斷攀升的社會融資總量以及表外融資,、債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟增速和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大的反差和背離,，釋放出來的貨幣并未進入實體經(jīng)濟，而是在金融和虛擬經(jīng)濟內(nèi)自我循環(huán),，導致“金融空轉(zhuǎn)”之勢愈演愈烈,，其中大量資金逐利房地產(chǎn)領(lǐng)域，因為房地產(chǎn)價格的持續(xù)攀升為資本提供了持續(xù)不斷的投資回報,。
與此同時,，各種類型的“監(jiān)管套利”也不斷出現(xiàn)，企業(yè)從銀行貸款和債券市場獲得的資金以其他形式(如信托,、委托貸款)被轉(zhuǎn)貸,，導致資金量與經(jīng)濟增長出現(xiàn)嚴重的不匹配。因此“糾正資源錯配,、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),、提高資金效率”是“盤活存量”的重點與核心。
然而,，“盤活存量”知易行難,，“盤活存量”最大的難題在于如何把流向虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，以及沉淀于不良資產(chǎn)及產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的存量資產(chǎn)盤活,。一方面,，受地方政府平臺貸款質(zhì)量波動、房地產(chǎn)貸款質(zhì)量波動影響,，部分銀行撥備壓力逐漸增大,，資產(chǎn)質(zhì)量波動反過來又影響銀行的利潤留存能力，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下,，部分銀行短期內(nèi)無法籌到必需的資本數(shù)額,，加劇了潛在不良貸款的攀升。
另一方面,，根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù),，2012年，銀行業(yè)“兩高一�,！毙袠I(yè)貸款余額為18675.39億元,，占總貸款比重為2.87%。盡管“兩高一�,！辟J款較以往已得到有效控制,，但今年以來產(chǎn)能過剩進一步蔓延，不僅鋼鐵,、水泥,、汽車,、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，就連風電設備,、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了比較嚴重的“產(chǎn)能過�,！保y行資產(chǎn)質(zhì)量受產(chǎn)能過剩貸款拖累比較嚴重,。由此,，資金利用效率低進一步導致有效投資不足，削弱了中國經(jīng)濟增長的活力,。
存量能不能盤活根本取決于實體,。近年來，由于要素紅利的減少,，勞動力,、土地價格上漲、人民幣升值,，以及國際金融危機打破中國“大進大出”的發(fā)展模式,，中國實體經(jīng)濟的利潤率越來越薄，這也是大量資本之所以沉淀于地方融資平臺,、房地產(chǎn)和影子銀行體系的深層次原因,。因此，“盤活存量”不能只動金融不動實體,，須加快不良資產(chǎn)清理,，淘汰落后產(chǎn)能，在市場機制的倒逼下,，加快企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的步伐,，真正把“實業(yè)立國”上升到國家的戰(zhàn)略層面。只有實體經(jīng)濟活了,，金融資源錯配的局面才可能被扭轉(zhuǎn),，存量才可能真正被盤活。