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在經(jīng)歷6月20日銀行間隔夜拆借利率“爆表”的恐慌之后,，周末召開的貨幣政策委員會例會仍然強調(diào)：在保持宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時,，優(yōu)化金融資源配置,，用好增量、盤活存量,，更有力地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級,，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，更扎實地做好金融風險防范,。
應(yīng)該說,，在目前詭異的市場氛圍下，央行能頂住各方面壓力,，以勇氣和魄力面對市場的喧囂和恐慌,，不妥協(xié)，的確難能可貴,。事實上,，不難判斷，時下發(fā)生的所謂“錢荒”并非真正出現(xiàn)流動性枯竭。一個顯而易見的事實是,，截至5月末,，我國廣義貨幣M2的余額高達104.21萬億元，同比增長15.8%,，遠高于年初制定的13%的目標,；而前5個月社會融資規(guī)模也高達9.11萬億元，同比增加3.12萬億元,。也就是說,，總體而言，貨幣供應(yīng)不僅沒有收緊,，反而仍然處于較寬松狀態(tài),。由此造成的結(jié)果是，一方面是信貸規(guī)�,？焖倥蛎�,，另一方面是銀行出于盈利考慮，要么通過“扭曲”操作將短期資金用于長期信貸,，要么通過大量包括信托以及其他理財產(chǎn)品的表外業(yè)務(wù),，增加了杠桿和風險。而影子銀行以及各種理財產(chǎn)品一旦出現(xiàn)大面積危機,，中國出現(xiàn)金融系統(tǒng)性崩盤的風險并進而將經(jīng)濟拖入深淵將不可避免,。
正是看到中國銀行業(yè)資金錯配引發(fā)的“大河邊上無水吃”和一系列可能引發(fā)金融系統(tǒng)風險的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，管理層事實上早已醞釀貨幣政策的變局,。從年初開始整頓信托,、理財產(chǎn)品、平臺貸業(yè)務(wù)等影子銀行的風險,，到4月掀起債市核查風暴,，再到6月外管局發(fā)布《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，都意在擠壓中國銀行業(yè)的高風險業(yè)務(wù),，降低資金杠桿,，避免最終出現(xiàn)雷曼兄弟般系統(tǒng)崩盤的慘劇。繼4月份國務(wù)院常務(wù)會議將防范系統(tǒng)的金融風險列為今年五項重點工作之一,，在5月13日國務(wù)院機構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動員電視電話會議上,，李克強總理又指出，“在存量貨幣較大的情況下,，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高,。要實現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標，靠刺激政策,、政府直接投資,，空間已不大,，還必須依靠市場機制�,！本o接著,，在6月8日主持環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會時，李克強再次要求“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展”,，直至6月19日國務(wù)院常務(wù)會議“金八條”明確強調(diào)“優(yōu)化金融資源配置,，用好增量、盤活存量”的政策基調(diào),。這一切,，都在明確地向市場喊話：靠信貸刺激增長的日子已經(jīng)結(jié)束了。
毫無疑問,，中國貨幣政策的要害在于資源的錯配而不在貨幣供應(yīng)不足,。多年以來，大量資金因為種種原因只在金融體系內(nèi)進行自我交易的循環(huán)游戲,，不僅資金使用效率低,，而且引發(fā)很多尋租和高杠桿行為，使得金融短缺和貨幣放水同時存在,，推高了系統(tǒng)金融風險,。盤活存量的重大意義在于從總量上控制信貸規(guī)模，改變當下信貸資源使用效率低,、在金融領(lǐng)域自我循環(huán)空轉(zhuǎn)的狀態(tài),。正如外媒所評述的,，某種意義上而言,，中國監(jiān)管層發(fā)動了一次壓力測試，一場“可控”的金融危機,，試圖逼迫各大銀行將資金從空轉(zhuǎn)和不良產(chǎn)能中釋放出來,，投向?qū)嶓w經(jīng)濟中潛在的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以解決中國經(jīng)濟中長期存在的資本錯配問題,。
盤活貨幣存量,，是中國貨幣政策的真正拐點，這不僅僅在于解決金融資源的低效和高風險問題,，更是為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和解決嚴重的產(chǎn)能過剩而匹配正確的融資政策,，并真正改變中國資金廉價和錯配的狀況。要真正如此,，在頂住經(jīng)濟下滑壓力和陣痛的同時,，應(yīng)該不失時機地加快包括利率市場化、設(shè)立民營銀行,、打破金融壟斷等改革,，消除資金尋租和錯配的制度土壤,，真正推動中國金融業(yè)轉(zhuǎn)型。
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