6月28日,，來自多個部委的消息稱，央行正在牽頭有關(guān)部委聯(lián)合研究如何盤活資金存量,，引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),。國務(wù)院常務(wù)會議上的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的討論稿，將在各部委征求意見后,，以國務(wù)院名義在近期下發(fā),，國新辦也會為此舉行一個新聞發(fā)布會。
國家發(fā)改委財金司一位官員對經(jīng)濟(jì)觀察報說：“相關(guān)部門正按國務(wù)院部署,，進(jìn)一步研究落實(shí)有關(guān)政策,。大家已經(jīng)認(rèn)識到金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間過度不協(xié)調(diào)，將會引發(fā)美國式的金融危機(jī),�,！�
工信部也在等待。工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測協(xié)調(diào)局和原材料司的兩位官員均對經(jīng)濟(jì)觀察報表示,，都在等待央行與銀監(jiān)會下一步具體的操作辦法,。“而要解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題,，僅靠貨幣政策還不行,，下一步還需要配套的財稅政策�,！笔聦�(shí)上,，商務(wù)部也在等待央行出臺匯率方面的政策，以支持出口,。在這個人民幣匯率達(dá)到均衡的時點(diǎn)上,，商務(wù)部和央行艱難地在進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革上達(dá)成了共識。
7月中旬的國務(wù)院年中經(jīng)濟(jì)形勢分析會,，將會是一個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),。工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和監(jiān)測協(xié)調(diào)局的官員說，“目前各部委都在進(jìn)行年中調(diào)研和分析,，為7月中旬的年中分析會做準(zhǔn)備”,。
這次會議將決定上周發(fā)酵的“錢荒”風(fēng)波將被政策導(dǎo)向何方。上述工信部官員表示,，在提高了對中國經(jīng)濟(jì)降速的容忍度之后,，決定調(diào)控政策放松還是繼續(xù)從緊的條件，變成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對社會就業(yè)的影響,。就業(yè)不出問題,，“盤活資金存量”的政策就不會放松,。
不過，也有官員擔(dān)心,，如果金融政策不能夠順利實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持,，反而進(jìn)一步加劇資產(chǎn)泡沫，最終的代價將是實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走跌,。中國龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入下行通道,，再啟動將會非常困難。
盤活存量 勇敢者的冒險
就在國務(wù)院常務(wù)會議正式提出“優(yōu)化金融資源配置,，用好增量,，盤活存量”原則方向后的一周里，中國的商業(yè)銀行,、資本市場與央行共同上演了一出彈簧床上蹦蹦跳的游戲,，并借此完成了對彼此的壓力測試,。最終,，央行的“退讓”結(jié)束了市場的恐慌性下跌。而與此同時,，銀監(jiān)會正在起草金融支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體方案,，將討論稿的每一條細(xì)化，這一結(jié)合了“一行三會”意見的金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的文件將在近期下發(fā),。
而早在4月,，銀監(jiān)會就已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見，要求2013年銀行業(yè)在信貸投放上支持?jǐn)U大內(nèi)需,、節(jié)能環(huán)保,、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。此次銀監(jiān)會主要起草的國務(wù)院文件和4月指導(dǎo)意見思路一致,。
針對央行的舉措,，接近央行的權(quán)威人士對經(jīng)濟(jì)觀察報表示：“央行主要做的不是直接向市場釋放流動性，而是對流動性充裕的大行進(jìn)行窗口指導(dǎo),，讓他們向資金緊張的中小銀行釋放流動性,，以平抑市場利率的高企。但這也表明了央行的態(tài)度,，是一種可控的,、伺機(jī)而動的調(diào)控�,！�
在國家發(fā)改委的官員看來,，“央行的表態(tài)，也僅僅是平抑市場心理,，引導(dǎo)預(yù)期,。并不是真正的放松,，中央調(diào)結(jié)構(gòu)的決心是明確的”。
“盤活存量”表態(tài),，引發(fā)了金融機(jī)構(gòu)對央行可能會凍結(jié)流動性的猜想,。但此前多年的貨幣超發(fā)導(dǎo)致銀行間流動性泛濫，令銀行大量期限錯配套利,。
數(shù)據(jù)顯示,，2013年1-5月社會融資規(guī)模為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元,。5月份當(dāng)月,，社會融資規(guī)模為1.19萬億元。其中,，當(dāng)月人民幣貸款增加6674億元,，同比少增1258億元，但委托貸款卻增加1967億元,，同比多增1752億元,，信托貸款增加992億元，同比多增435億元,。這些跡象表明,，中國超過年初計劃增幅的貨幣投放，大量都沒有直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
今年一季度末的中國金融同業(yè)資產(chǎn)為32萬億元人民幣,，為總資產(chǎn)規(guī)模的23%;較去年同期增長28%。同業(yè)市場成為包括中國四大行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模,、獲取高回報的最佳通道,。近期，保險資金也加入了資金套利游戲;險資甚至贖回貨幣基金,，進(jìn)入收益回報更高的銀行理財產(chǎn)品中,。
標(biāo)普金融機(jī)構(gòu)評級資深董事廖強(qiáng)認(rèn)為，尚難以預(yù)期央行目前政策的后果,。這會使得商業(yè)銀行更加關(guān)注流動性管理,，并增持流動性，從而引發(fā)同業(yè)及理財業(yè)務(wù)的去杠桿化,。這個過程會導(dǎo)致相關(guān)信貸供給減少,，也許會令部分依賴影子銀行信貸的高風(fēng)險企業(yè)出現(xiàn)壞賬。此外,，業(yè)務(wù)去杠桿化本身也會減少銀行的盈利機(jī)會,。
廖強(qiáng)說：“如果央行對銀行同業(yè)及理財業(yè)務(wù)采取政策緊縮時缺乏與市場的充分溝通，且延續(xù)時間過長,，就可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的信貸利率抬升,，反而會對年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響,。”他認(rèn)為,，目前新政策雖有壓力,，可能出現(xiàn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利下降等現(xiàn)象，但還不至于出現(xiàn)銀行擠兌等局面,。他估計,，2013年銀行業(yè)不良率可能會升至3%。
摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌同樣提醒關(guān)注借貸利率水平是否會提高的問題,。在朱海斌看來,，一旦借貸利率水平上升，就意味著貨幣政策實(shí)際收緊,，這會對已經(jīng)疲弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成更大的壓力,。此外，即便把資金從金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)“擠到”實(shí)體領(lǐng)域,，又該如何實(shí)現(xiàn)資金流向政府希望扶持的重點(diǎn)部門和行業(yè),。這都是決策層要面對的棘手問題。
扭曲的信貸結(jié)構(gòu)
接近央行的權(quán)威人士對經(jīng)濟(jì)觀察報這樣解讀“盤活存量”：“一個是調(diào)信貸結(jié)構(gòu),，商業(yè)銀行現(xiàn)在貸款余額比如是60萬億左右,，每年會有20萬億是到期的,，這20萬億就可以作為調(diào)結(jié)構(gòu)的支點(diǎn),。另外，還可以用資產(chǎn)證券化的方法,，把信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去,，用新的資金額度去支持應(yīng)該支持的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時,，還可以用互聯(lián)網(wǎng)金融提高效率,。”
顯然,，決策者們都意識到,，把錢從金融空轉(zhuǎn)“擠到”實(shí)體經(jīng)濟(jì)只是調(diào)控的第一步。只有調(diào)整扭曲的信貸結(jié)構(gòu),，才能最終作用于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、升級轉(zhuǎn)型。
財政部財科所所長賈康對經(jīng)濟(jì)觀察報說,，中國目前有超過103萬億的廣義貨幣量,，要將這么大規(guī)模的貨幣合理分配，不能只讓大企業(yè),、房地產(chǎn)等企業(yè)拿到錢,，而更多的中小企業(yè),、新興產(chǎn)業(yè)卻拿不到。
從投資數(shù)據(jù)上看,，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依然是上半年拉動投資的主要動力,。前五個月，房地產(chǎn)投資增速為20.6%,，比去年同期高兩個百分點(diǎn),。基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資也在穩(wěn)步增長,，而代表生產(chǎn)類企業(yè)增長的工業(yè)投資增速卻在不斷走低,。
工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與監(jiān)測協(xié)調(diào)局的官員認(rèn)為，這些年銀行的錢要么是在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn),，要么投向了大企業(yè),、房地產(chǎn)，以及地方政府手中的融資平臺,，大部分中小企業(yè)依然存在拿不到錢,，或者融資成本過高的問題。
而很多大企業(yè)拿到了錢也并沒有直接用于投資,。一位銀行業(yè)人士介紹說,，很多國企的資金又再次通過信托等渠道，回到金融領(lǐng)域,。
陜西省發(fā)改委財金處處長薛峰的一個感觸是,，有些銀行寧愿追著城投公司貸款，都不愿意給生產(chǎn)類的企業(yè)貸款,。銀行給薛峰的解釋是,，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，很多企業(yè)效益也不好,，還不如將錢投給城投公司,，因為這可以算是準(zhǔn)政府債務(wù)，一般不會出現(xiàn)問題,。
但危險的是,，這些領(lǐng)域的信貸風(fēng)險正在積聚。朱海斌認(rèn)為,，地方政府和企業(yè)部門的負(fù)債率在最近幾年的信貸高速增長中都出現(xiàn)了大幅的攀升,。金融體系的去杠桿化會加劇其還款壓力，可能導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量的下滑和不良資產(chǎn)的上升,。
朱海斌說：“從這個意義上說,，上周貨幣市場的動蕩可能是未來幾年金融體系動蕩的開始而非結(jié)束�,！�
政策承壓的底線
工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與監(jiān)測協(xié)調(diào)局的官員說,，這些年雖然中央一直在強(qiáng)調(diào),，加大對中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，但是其實(shí)與銀行龐大的放貸規(guī)模相比,，企業(yè)真正拿到的還是很少,。此次盤活存量，就是要把錢真正引導(dǎo)到企業(yè)里面來,。
某地方銀監(jiān)局相關(guān)負(fù)責(zé)人對經(jīng)濟(jì)觀察報表示：“現(xiàn)在銀行非常清楚應(yīng)該退出什么,，就是不太確定應(yīng)該進(jìn)入哪些領(lǐng)域，因為一些領(lǐng)域雖然知道應(yīng)該扶持,，但是風(fēng)險也比較大,。”
科技型企業(yè),、保障房,、經(jīng)濟(jì)適用房、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè),、小微企業(yè)等,，被一些銀行業(yè)界人士認(rèn)為是信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整后的投向。上海銀監(jiān)局副局長談偉憲對經(jīng)濟(jì)觀察報表示：“三年前上海的銀行業(yè)貸大,、貸長,、貸房地產(chǎn)，這兩年隨著上海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,，也促使上海銀行業(yè)要迎合上海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況,，調(diào)信貸結(jié)構(gòu)。這兩年我們主要加大了對小微企業(yè),、經(jīng)濟(jì)適用房和保障房的支持力度,，對于符合轉(zhuǎn)型發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)不斷加大信貸投入,�,！�
杭州銀行行長余勝法表示要注重對科技型企業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的支持，“科技投入是推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的保證,，我們設(shè)立了專門的服務(wù)于科技型中小企業(yè)的專業(yè)支行——科技支行,，推出了科技金融服務(wù);服務(wù)業(yè)方面，商貿(mào)流通行業(yè)的客戶在我行信貸客戶的占比逐年上升,�,！�
但調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)對銀行來說依然是不小的挑戰(zhàn)。前述接近央行人士稱：“風(fēng)險大的行業(yè)和公司可以定價高一些,，現(xiàn)在商業(yè)銀行的定價能力和其他的風(fēng)險控制能力沒有相應(yīng)提高,，只能繼續(xù)做一些看上去比較穩(wěn)的融資平臺、房地產(chǎn)等項目,�,！�
寧波銀監(jiān)局相關(guān)人士對經(jīng)濟(jì)觀察報透露,，2013年全年要完成轄內(nèi)銀行小微企業(yè)貸款“兩個不低于”目標(biāo)有很大的困難。這里有基數(shù)大的原因,，也有小微企業(yè)信貸需求不足,，更有小微企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量差等多方面問題。在寧波,，銀行支持更多的,，還是在建、續(xù)建工程,。比如建行寧波分行支持了寧波在建,、續(xù)建項目173個，意向支持670億元,。
國家發(fā)改委宏觀院投資研究所副所長楊萍說,，中國目前主要是工業(yè)增速低，工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重,。這些企業(yè)自身貸款的需求并不旺,。“盤活存量”,，無疑就是要把錢引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,，但是政府需要給貸款指出一個比較明確的新的增長點(diǎn)，讓市場看到信心,，讓銀行愿意投,。
接近央行的權(quán)威人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，“事實(shí)上,，無論是貨幣市場還是信貸市場,，都不缺資金，缺的是有效的信貸需求,。央行這次應(yīng)該會堅持不放水,。市場上很大一股力量是希望中國經(jīng)濟(jì)重走老路的，這要不得,，要勇于調(diào)整,，不然就錯過太多的時機(jī)了”。
按照工信部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和監(jiān)測協(xié)調(diào)局官員的說法,，高層對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的容忍底線是,，就業(yè)不出現(xiàn)大的問題，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的最后一道關(guān)口,。而央行的官員則說,，這一次國務(wù)院和央行的態(tài)度都還比較堅決，希望能一鼓作氣調(diào)整到底，如果中間出現(xiàn)市場劇烈波動,，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的話,，央行會采取一定的措施�,？傮w來說,，這是一個動態(tài)的過程，博弈中達(dá)到一個平衡,，央行不想走老路,，這次國務(wù)院也有這個決心。