大量新增信貸系票據(jù)融資，一般性貸款增加不多,，銀行支持實體經(jīng)濟不夠到位
6月21日,，在前一日銀行間市場利率創(chuàng)下歷史紀錄之后，資金利率停止瘋漲態(tài)勢,，隔夜拆借利率大幅回落近500個基點,。
據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者多方了解，6月20日下午,，央行很可能啟用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO),，同時指示國有大行穩(wěn)定局面。
“當時央行約談了幾家大行,，要求我們積極出錢,，穩(wěn)定市場�,！币晃粐写笮匈Y深人士向記者表示,，“不然絕不可能出現(xiàn)那么低的價格�,！�
6月份以來,，銀行間資金利率一直處于歷史高位，但央行態(tài)度淡定,，拒絕“放水”,，即便維穩(wěn)也很低調(diào)。在新一屆政府上臺后不久,，央行的此番“變臉”,，引起國內(nèi)外高度關(guān)注。
這場中國式“錢荒”的背后,，是決策層有意整頓社會融資規(guī)模過快擴張與銀行同業(yè)業(yè)務期限錯配風險,，旨在打擊資金“空轉(zhuǎn)”，引導金融服務實體經(jīng)濟,。
央行低調(diào)維穩(wěn)
6月21日,，在前一日銀行間市場利率坐上“過山車”后，資金利率有所回落,，令市場稍稍喘息,。
數(shù)據(jù)顯示，當日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種報8.4920%,，較上日跌495.20個基點,；7天利率報8.5430%，較上日跌246.10個基點,；在銀行間債券市場上,，隔夜與7天回購加權(quán)平均利率分別為8.9531%、9.2509%,，分別暴降487.53和300.12個基點,。
“從上午開始,，多家大行紛紛降價出錢，市場賣盤大增,，借錢容易多了,。”6月21日,，多位交易員對《第一財經(jīng)日報》記者稱,，“經(jīng)過周四的沖擊，市場情緒趨于穩(wěn)定,，最緊張的時點應該過去了,。”
不過,，相比資金寬松時期常見的隔夜2%,、7天3%的價格中樞水平，資金面仍然處在絕對的歷史高位水平,。同時,，持續(xù)多時的“錢荒”嚴重影響了一級市場，上周五共有10家發(fā)行人宣布推遲或變更原定的債券發(fā)行計劃,。
需要指出的是,，上周五并沒有公開市場操作，央行亦未公開對外釋放任何信息,。那么,，資金面為何會出現(xiàn)緩解？
據(jù)本報記者了解,，6月20日當日銀行間市場收盤前,，出現(xiàn)了多筆超低利率成交，一方面減少了機構(gòu)恐慌預期,，另一方面引發(fā)了關(guān)于央行出手維穩(wěn)的預期,，從而增強了市場信心。
今年1月18日,，央行發(fā)布公告稱,，即日起啟用SLO，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充,，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用,；其操作對象為12家主要銀行，操作結(jié)果滯后1個月對外披露,。
瑞銀證券分析認為,，6月20日尾盤回購利率的回落可能提示，在市場出現(xiàn)劇烈波動的情況下，央行進行了一定的干預,，以穩(wěn)定市場情緒,。“就此輪貨幣市場緊張狀況而言,，最壞的時點可能已經(jīng)過去,。”
多位交易員向本報記者強調(diào)：“隔夜30%的價格,，顯然不是銀行間市場的真實反映，市場并沒有缺錢到這個程度,，主要還是預期問題,。只要央行能夠出手扭轉(zhuǎn)預期，資金面就可以回歸平衡,�,！�
“近期諸多短期因素和季節(jié)性因素的疊加，是造成流動性緊張的直接原因,。除了這些短期和季節(jié)性因素以外,，商業(yè)銀行對央行政策的誤判可能激化了本次流動性的緊張�,！比疸y證券研究報告稱,。
不過，央行雖然進行了適度干預,，但并未進行降準降息,，甚至不愿意在公開市場進行逆回購操作，反而堅持央票發(fā)行,，明確釋放了拒絕松動的政策信號,。
“目前影響資金波動預期最關(guān)鍵的因素還是央行態(tài)度�,！鄙赉y萬國分析師屈慶稱,，如果央行繼續(xù)堅守則市場還會劇烈波動；但只要有稍許的松動信號出現(xiàn),，無論資金多寡都將平抑目前資金情緒的繼續(xù)波動,。
劍指資金“空轉(zhuǎn)”
市場關(guān)注焦點在于，央行為何“變臉”,？從近期有關(guān)部門的動向來看,，央行收緊資金面的努力，對準的是今年來過快增長的社會融資與迅速膨脹的銀行同業(yè)業(yè)務,，二者又指向同一個關(guān)鍵詞——“空轉(zhuǎn)”,。
多位市場人士向本報記者透露，央行于6月19日召開了貨幣信貸形勢分析會議，會議分析通報了近期全國貨幣信貸工作中出現(xiàn)的問題,，提出下一步貨幣信貸工作要求,，央行有關(guān)官員主持會議并講話。
記者獲得的一份會議紀要顯示,，央行官員在此次會議上指出,，前一階段，部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀,，對6月將出現(xiàn)的一系列影響流動性的因素估計不足(準備金補繳,、稅款清繳、假日現(xiàn)金投放,、補充外匯頭寸及外企分紅派息,、貸款多增等)，措施不到位,，一些大行未發(fā)揮市場一級交易商應有的作用,，導致貨幣市場價格大幅波動。
“一些銀行長期從事大規(guī)模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務,，期限錯配相當高,，給流動性管理帶來較大壓力�,！鄙鲜龉賳T說,。
上述紀要并稱，由于一些銀行認為政府會在經(jīng)濟下行過程中出臺擴張性政策,，提前布局占位,；6月前10天，全國銀行信貸增加近1萬億,。央行數(shù)據(jù)顯示,，5月末我國廣義貨幣(M2)余額104.21萬億元，同比增長15.8%,，大大高于年初制定的13%的增長目標,。
值得注意的是，前10日70%以上的新增信貸是票據(jù)融資,。對此,，上述官員強調(diào)：“一般性貸款增加不多，這被各方認為是信貸空轉(zhuǎn),，銀行支持小微企業(yè),、‘三農(nóng)’等實體經(jīng)濟的政策沒有落到實處�,！�
在上周一舉行的2013年城商行年會上,，中國銀監(jiān)會主席尚福林同樣強調(diào)：“注意防范不符合實體經(jīng)濟真實需求的‘金融創(chuàng)新’，防止資金自我循環(huán)以及監(jiān)管套利行為，確保信貸資金流入實體經(jīng)濟,�,！�
“同業(yè)業(yè)務增長迅速，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)風險應予關(guān)注,�,！毖胄斜驹掳l(fā)布的金額穩(wěn)定報告顯示，截至去年末,，銀行業(yè)金融機構(gòu)存放同業(yè)10.06萬億元,，同比增長26.35%；買入返售資產(chǎn)7.5
萬億元,，同比增長55.2%,。同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例達15.13%，比年初上升1.8
個百分點,。
央行在報告中稱，“同業(yè)業(yè)務的快速增長,，在一定程度上繞開了貸款規(guī)模限制,，可能規(guī)避利率管制，導致監(jiān)管指標失真,，一些同業(yè)資金在體內(nèi)循環(huán),，弱化了金融機構(gòu)服務實體經(jīng)濟的能力�,！�
國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松也表示,，目前的波動本身對金融機構(gòu)的流動性風險管理能力是一個體檢，預期近期一些對流動性盲目樂觀,、對流動性風險管理準備不足的金融機構(gòu)會付出學費,，特別是近期在同業(yè)市場期限錯配顯著的機構(gòu)。
貨幣政策難轉(zhuǎn)向
昨日下午,，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱,，央行貨幣政策委員會二季度例會日前召開。會議強調(diào),，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，適時適度進行預調(diào)微調(diào)；加強和改善流動性管理,，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長,。
本次例會延續(xù)了日前召開的國務院常務會議的表態(tài)：在保持宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時,，優(yōu)化金融資源配置,，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級,。
新華社上周末也發(fā)表評論文章稱,，眼下的“錢荒”看似來勢兇猛，實則是一場資金錯配導致的結(jié)構(gòu)性資金緊張,。不是沒有錢,，而是錢沒有出現(xiàn)在正確的地方�,！坝煤迷隽�,、盤活存量”，已經(jīng)成為未來中國貨幣政策調(diào)整的一項總方針,。
耐人尋味的是,，工商銀行于6月20日召開黨委擴大會議，該行董事長姜建清表態(tài)稱,，根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟政策要求,，在保持信貸增量合理適度增長和均衡投放的同時，更加注重存量貸款的周轉(zhuǎn),，增強對實體經(jīng)濟的服務能力,。
申銀萬國分析稱，在目前情況下央行可干預手段上,，能夠比較長期性解決銀行間流動性緊張的只有通過降準手段,，可以在釋放部分流動性的同時，降低后期法定準備金對流動性凍結(jié)的累積效應,，但與政策基調(diào)不符,，預計眼下實行可能性不大。
國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠日前公開表示,，央行堅持不救市,，是要商業(yè)銀行更審慎地對待風險控制、改進流動性管理,。她并稱,，從中國經(jīng)濟目前的現(xiàn)狀來看，降息難以引導資金從金融體系流入實體經(jīng)濟,，對刺激經(jīng)濟增長的作用有限,。
在此前一些接受本報采訪的經(jīng)濟學家看來，新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點,，通過改革調(diào)結(jié)構(gòu),，這意味著對出臺短期刺激政策的意愿減弱。
“央行近期的操作可能有更深層次的信號意義,，即表明決策層對待經(jīng)濟放緩的容忍度大幅提升,�,！比疸y證券預計，如非出現(xiàn)重大外部沖擊或經(jīng)濟增速大幅加速下行,，央行可能維持目前的政策基調(diào),，不會降準或降息。