針對(duì)證監(jiān)會(huì)最新出爐的新股發(fā)行改革征求意見稿,，業(yè)內(nèi)人士解讀眾多，且多集中在提前披露加強(qiáng)監(jiān)管,、限價(jià)減持有利于股價(jià)穩(wěn)定等大的方面,。
事實(shí)上，隱藏在字里行間的內(nèi)容還不少,，而且不乏“含金量”十足的硬貨,，比如監(jiān)管層“鼓勵(lì)企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合方式進(jìn)行融資”給優(yōu)先股政策出臺(tái)提供了想象空間；“以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制”的提法,，有望進(jìn)一步封殺新股炒作空間等,，而這都還有待相關(guān)配套措施的盡早出臺(tái)。
發(fā)行價(jià)作比較基準(zhǔn)威力大
征求意見稿提出,，交易所應(yīng)進(jìn)一步完善新股上市首日開盤價(jià)格形成機(jī)制及新股上市初期交易機(jī)制,，建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)炒新行為的約束,。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為,，這對(duì)炒新和一、二級(jí)市場(chǎng)之間的暴利空間將起到實(shí)質(zhì)性約束作用,，如果嚴(yán)格執(zhí)行,，炒新今后將再無大幅獲利可能。一直以來,，中國(guó)股市一,、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重割裂，發(fā)行價(jià)與上市價(jià)之間沒有進(jìn)行相應(yīng)的約束,，二者之間的巨大價(jià)差,，為突擊入股的投機(jī)者提供了穩(wěn)妥套利空間，迫使二級(jí)市場(chǎng)投資者只能選擇擊鼓傳花式的短炒和投機(jī),。
而目前交易所新股首日停牌機(jī)制中,，多以開盤價(jià)為基準(zhǔn)設(shè)置多檔停牌，因此存在著新股高開一步到位的空子,。業(yè)內(nèi)建議,，交易所應(yīng)盡快完善新股上市首日開盤價(jià)格形成機(jī)制。同時(shí),，用發(fā)行價(jià)作為比較基準(zhǔn)制定停牌機(jī)制,，扼殺新股高開一步到位所形成的巨大套利空間,，堵住炒新漏洞，讓真正有價(jià)值的企業(yè)慢慢上漲,。與此同時(shí),，交易所還應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整首日停牌機(jī)制的漲跌幅檔位，以深交所為例,，目前最低檔位為較開盤價(jià)漲跌10%即停牌,，這樣的漲跌幅度未免太小，封殺大幅上漲同時(shí)也應(yīng)該允許合理上漲,，建議適度放寬漲跌幅停牌檔位,。
優(yōu)先股出臺(tái)留想象空間
另外一個(gè)關(guān)注不多的亮點(diǎn)則是，征求意見稿提出,，積極探索和鼓勵(lì)企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資,，這給市場(chǎng)提供了極大的創(chuàng)新及想象空間，而此前監(jiān)管部門多有提及的優(yōu)先股則被認(rèn)為是題中之義,。
據(jù)了解,，目前大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)均有優(yōu)先股制度安排，新興市場(chǎng)的優(yōu)先股制度雖不如發(fā)達(dá)市場(chǎng),，但在一些市場(chǎng)如韓國(guó),，也有不少公司采用優(yōu)先股方式融資。與普通股相比,，發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)勢(shì)在于,，當(dāng)公司價(jià)值變動(dòng)時(shí)，具備優(yōu)先要求權(quán)的優(yōu)先股的價(jià)值變動(dòng)不會(huì)像普通股那么敏感,，由于信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的定價(jià)不當(dāng)問題對(duì)優(yōu)先股股東損害不是那么嚴(yán)重,。
財(cái)達(dá)證券李劍峰表示，由于優(yōu)先股在解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的價(jià)值損失和普通股定價(jià)過高方面具有天然優(yōu)勢(shì),，因此通過發(fā)行優(yōu)先股可以在一定程度上改善因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的新股定價(jià)過高的弊病,。
另有證券業(yè)內(nèi)人士建議,，為了鼓勵(lì)擬上市公司運(yùn)用優(yōu)先股制度,，可以考慮對(duì)自愿轉(zhuǎn)為優(yōu)先股達(dá)到一定比例的首次公開募股企業(yè)開辟“綠色通道”優(yōu)先安排，因?yàn)楣蓶|自愿將部分或者大部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,，表明其長(zhǎng)期看好該公司,。
自主配售機(jī)制有待斟酌
征求意見稿中，引入主承銷商自主配售機(jī)制也被業(yè)內(nèi)給予諸多肯定,，征求意見稿指出,，網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售,。發(fā)行人應(yīng)與主承銷商協(xié)商確定網(wǎng)下配售原則和方式,，并在發(fā)行公告中披露,。承銷商應(yīng)當(dāng)按照事先公告的配售原則進(jìn)行配售。網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社�,；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金配售,。
雖然對(duì)此不乏叫好聲，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為依然還有待完善之處,，比如至少40%優(yōu)先向公募等配售的比例規(guī)定為何不是更多或者更少,，定在40%的依據(jù)何在？與此同時(shí),，征求意見稿僅規(guī)定優(yōu)先向公募基金,、社保基金配售,，也有失公平原則,，業(yè)內(nèi)認(rèn)為諸如保險(xiǎn)、信托等具備詢價(jià)配售資格的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該都有公平機(jī)會(huì),。
與此同時(shí),，此次征求意見稿引入主承銷商自主配售機(jī)制和增加網(wǎng)下配售的比例，但是主承銷商自主配售很難避免利益輸送和代持等行為,，搞不好就會(huì)成為權(quán)力介入分配的機(jī)制,，尤其會(huì)給那些權(quán)貴資本提供一個(gè)合法的進(jìn)入途徑，而且這次還提高了網(wǎng)下配售的比例,，在此情況下如何避免“按下葫蘆浮起瓢”值得關(guān)注,。