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自4月15日以來，全球投資市場的“黑天鵝”事件層出不窮,，頗使人有眼花繚亂的感覺,。先是黃金跳水，緊接著日經(jīng)跳水,，之后是貶值達半年之久的日元全面升值,。但是，在所有的事件中,，上周發(fā)生的日經(jīng)225指數(shù)變化最具戲劇性,，它在數(shù)小時之內(nèi)下降了9.2%，創(chuàng)造了自2011年日本地震海嘯以來最強的一次回落紀錄,。其后,，在短暫復蘇后，日經(jīng)繼續(xù)下跌,，完成了一次完美的修正旅程,。
人人都知道日經(jīng)走得過快、過高,，急需一次修正回調(diào),。從歷史來看，10%的跌幅恰恰是經(jīng)典的修正水平,。但是,，由于日經(jīng)走得太遠，它至少還需要再跌7.2%的水平,，才能觸到50日均線,。
市場對上述黑天鵝事件的解釋有多種。有一種觀點認為：日債波動是罪魁禍首,。今年4月,，十年期日債收益率僅有0.33%,，但僅僅過了一個月，日債收益率就已經(jīng)刺破了1%的紅線,。自此之后,，日經(jīng)和日元開始全線潰退。但分析者認為,，解釋日元現(xiàn)象,，如果不對決定因素，即美聯(lián)儲的貨幣政策進行分析,，注定會產(chǎn)生謬誤,。我們必須承認，所有的事件,，都與美聯(lián)儲退出QE這個假設有直接的關聯(lián),。而這種關聯(lián)深刻地反映出央行漸漸失去對經(jīng)濟控制的事實。
首先,，自今年年初以來,，只要美債跨入2.0%收益率這條紅線，市場就會產(chǎn)生很大的波動和調(diào)整,。因為人們已經(jīng)漸漸意識到,，自金融危機之后，在央行出資購買債券的保護體系中,，不分青紅皂白在股票市場采購的時代已經(jīng)結(jié)束了,。投資者似乎對美聯(lián)儲退出QE的猜測越來越肯定，并試圖通過蛛絲馬跡來判別具體時間,。終于，上周美聯(lián)儲主席伯南克在美國國會作證期間透露,，接下來的幾個月中,，可能會削減貨幣寬松計劃，并暗示最快會從6月就開始陸續(xù)減少央行購買資產(chǎn)的數(shù)量,。話音剛落,，日經(jīng)和日元就出現(xiàn)了異動。
其次,，市場參與者普遍認為,，為了防范風險，美聯(lián)儲很有可能已經(jīng)開始動手退出QE了,。這造成了美債收益率在伯南克講話后第二日迅速提高,，美元迅速得到弱化的事實，但這個發(fā)展方向,，恰恰阻止了走弱的日元,，而弱勢日元,，又是日本經(jīng)濟復蘇的關鍵。由此,，日經(jīng)跳水,，日元在亞太交易市場率先升值的大戲正式拉開帷幕。但分析者同時認為,，有鑒于仍然處于疲弱狀態(tài)中的世界經(jīng)濟,，即便扔掉QE這根“拐棍”，也足以使美聯(lián)儲夜不安眠,。他們知道,，過早退出，會使美元債券收益率迅速升高,，如果配之以加息的動作過猛過快,，會使全球經(jīng)濟進入第二次衰退。
最后,，海量寬松貨幣環(huán)境中,，美聯(lián)儲的職責已經(jīng)發(fā)生改變，排在第一位的,，已經(jīng)由拯救經(jīng)濟,，變成了穩(wěn)定經(jīng)濟。由此我們可以推斷,，退出QE的過程中,，以何種方式體現(xiàn)美聯(lián)儲管理經(jīng)濟的藝術(shù)，同時也能促進美國以及全球經(jīng)濟的穩(wěn)定,，則是今后一段時間市場關注的熱點,。因此，美聯(lián)儲正在尋找建立一種與市場全新的溝通機制,，這個機制將對QE退出建立起穩(wěn)定的共識,。但這種共識的建立過程顯得異常曲折。
由于美元持續(xù)走強的環(huán)境已經(jīng)漸漸成熟,，美聯(lián)儲開始意識到,，基于貨幣寬松的經(jīng)濟刺激已經(jīng)不再是萬能神藥，因此現(xiàn)在必須做出轉(zhuǎn)變,。對于市場參與者來說,，在轉(zhuǎn)變的過程中，以下兩個要素有必要得到考量,。
一是美聯(lián)儲在QE退出過程中,，如何結(jié)束零利率環(huán)境？在退出QE的問題上,，普通投資者將目光集中到了QE身上,，但實際上,，美聯(lián)儲的低利率政策，才是維持QE存在的真正基礎,。只有QE和低利率環(huán)境這兩個機制共同結(jié)束之時,，才能被視之為真正退出經(jīng)濟刺激手段。從美聯(lián)儲的操作手段來看,，如果就業(yè)數(shù)字漸漸向好,，QE將會逐漸減少；如果失業(yè)率降到6.5%,，美聯(lián)儲將著手結(jié)束零利率環(huán)境,。從時間順序上來看，QE結(jié)束在前,，零利率環(huán)境在后,。
市場參與者都明白，美債收益率的變化,，是根據(jù)美聯(lián)儲未來的購買手段做出調(diào)整的,，而并非當下的實際購買因素。所以,，美聯(lián)儲必須要動腦子,，向市場講清楚QE和零利率之間的關系，不使市場參與者認為,，QE和零利率有絕對的互動關系,。但做到這一點卻非常難。因為QE變,，零利率環(huán)境肯定要變,，這早已是市場的共識，而且兩者之間確實有聯(lián)動的關系,。因此,，越快斷掉兩者之間的聯(lián)系，就能越快地減少投資者對于零利率環(huán)境的依賴,，但要在市場當中建立起這樣的認知，具有相當大的挑戰(zhàn)性,。
二是美聯(lián)儲自身的“智商超越”因素,。眾所周知，美聯(lián)儲最痛恨的事情是被市場預期所裹挾,。美聯(lián)儲總是會試圖用數(shù)據(jù)證明,，只有他們對市場的判斷才是最正確的，他們的解釋也是最公正,、最客觀,、最合理的,。正因此，在美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的過程中,，改變市場的預期,，特別是使期貨市場的多空單比例符合美聯(lián)儲的預期，將是管理藝術(shù)的核心,。而這個核心,，如果在經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，大宗商品走弱,，國防預算被削減的環(huán)境中建立,，就必須要防范經(jīng)濟滑向通縮，防范投資者過于集中在風險較高的投資資產(chǎn),，才能使退出QE和低利率環(huán)境看上去如同美聯(lián)儲精心制定的政策機制,。那么，在這個過程中,，使美元得到走強,，使美債收益率下降，將是美聯(lián)儲顯示對經(jīng)濟仍還具有控制能力的選擇之一,。
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