觀察年初以來的經(jīng)濟金融形勢，我們可以看到，超預期的信貸投放和略低于預期的GDP增長并存,。這一方面說明外需形勢惡化,，也顯示經(jīng)歷了幾輪刺激以后，投資拉動和貨幣拉動的增長模式效率在衰減,。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，一季度，GDP增長7.7%,，這一水平較去年底的7.8%有所回落,。3月末，M2同比增長15.7%,，遠超年初制定的13%的預期控制目標,。一季度，人民幣貸款新增2.75萬億元,，如果以全年新增貸款8.5萬億至9萬億元估算,，按照“季不過三，月不過四”的不成文要求,，一季度的新增貸款規(guī)模已經(jīng)超過了9萬億元的30%,。
隨著一季度GDP數(shù)據(jù)的發(fā)布以及其后4月匯豐PMI的大幅回落，市場再度傳出貨幣政策放松的呼聲,。但是,，當前的宏觀經(jīng)濟形勢并不適合重回刺激政策。今年,，貨幣政策穩(wěn)健的內(nèi)涵更加偏重于“穩(wěn)”,，適度約束信貸擴張，微調(diào)資金供給,，維持市場利率在一個較低水平,。同時，還要通過供給改革提高金融效率,，把資金更多地引導到實體經(jīng)濟部門,，尤其是更有內(nèi)生動力的民營經(jīng)濟部門。
當下的國內(nèi)經(jīng)濟形勢,，是自主增長的動能疲弱,，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴重失衡。在一季度的經(jīng)濟增長中,，除了房地產(chǎn)和基礎設施投資增長較快,，其他經(jīng)濟活動大多擴張乏力，外需也難以構(gòu)成今年的亮點,。
基礎設施投資主要由地方政府主導,，并非市場行為,，主要受數(shù)量調(diào)控制約，所以能夠隨著政策而膨脹,，隨著貨幣信貸的放松而擴張,。如果對政府投資沖動的抑制失效，那么潛在的通脹壓力將轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的通脹,。在房地產(chǎn)領(lǐng)域,，雖然調(diào)控目標始終未變，但市場主體的漲價預期也一直未變,，近期各地地王頻現(xiàn)也顯示了開發(fā)商的樂觀心態(tài),。
也有專家認為，監(jiān)管層應反思對投資拉動模式的態(tài)度,。目前,，全國固定資產(chǎn)投資與GDP比值已達70%，中西部達80%,。未來如果保持20%的增速不變,，4年后全國投資總額將超過GDP。
同時,，在持續(xù)去庫存,、去產(chǎn)能和去杠桿的壓力下,，今年經(jīng)濟的復蘇將是“慢節(jié)奏,、有反復”。在此種狀態(tài)下,，一時的經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化往往未必會具有很強的趨勢性,，表現(xiàn)在經(jīng)濟主體實感層面尤其如此。
面對這一形勢,，雖然經(jīng)濟增長的下行風險加大了貨幣政策朝著放松方向微調(diào)的壓力,，但政策近期顯著放松的可能性很小。而且,，政府高層對一季度的經(jīng)濟增長放緩也有較高的容忍度,。前期一些高層會議對一季度的判斷仍是“開局平穩(wěn)”，對政策導向的描述則是“宏觀政策要穩(wěn)住,，微觀政策要放活,，社會政策要托底”。這一描述被一些專家解讀為,，如果宏觀經(jīng)濟形勢不出現(xiàn)大變化,，當前的宏觀政策就可以繼續(xù)“穩(wěn)住”不做大的調(diào)整。
同時,，現(xiàn)在的貨幣政策仍然受到房地產(chǎn)泡沫的制約,。目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大，降低基準利率無疑將刺激房價進一步上升的預期。中金公司的判斷是,，除非有進一步的結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策來抑制房地產(chǎn)泡沫的擴張,，貨幣政策年內(nèi)難以大幅放松。
未來,，貨幣政策的調(diào)整仍將主要體現(xiàn)為流動性的微調(diào),，央行在公開市場將進一步減少資金回籠，以便把銀行間市場利率維持在較低水平,，這樣才能實現(xiàn)“穩(wěn)信貸,、寬資金、弱復蘇,、低通脹”,。