觀察年初以來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),，我們可以看到,，超預(yù)期的信貸投放和略低于預(yù)期的GDP增長(zhǎng)并存,。這一方面說(shuō)明外需形勢(shì)惡化,，也顯示經(jīng)歷了幾輪刺激以后,，投資拉動(dòng)和貨幣拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式效率在衰減,。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，一季度,，GDP增長(zhǎng)7.7%,，這一水平較去年底的7.8%有所回落,。3月末，M2同比增長(zhǎng)15.7%,，遠(yuǎn)超年初制定的13%的預(yù)期控制目標(biāo),。一季度，人民幣貸款新增2.75萬(wàn)億元,，如果以全年新增貸款8.5萬(wàn)億至9萬(wàn)億元估算,，按照“季不過(guò)三，月不過(guò)四”的不成文要求,，一季度的新增貸款規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了9萬(wàn)億元的30%,。
隨著一季度GDP數(shù)據(jù)的發(fā)布以及其后4月匯豐PMI的大幅回落,，市場(chǎng)再度傳出貨幣政策放松的呼聲。但是,，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不適合重回刺激政策,。今年，貨幣政策穩(wěn)健的內(nèi)涵更加偏重于“穩(wěn)”,，適度約束信貸擴(kuò)張,，微調(diào)資金供給，維持市場(chǎng)利率在一個(gè)較低水平,。同時(shí),，還要通過(guò)供給改革提高金融效率，把資金更多地引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門,，尤其是更有內(nèi)生動(dòng)力的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門,。
當(dāng)下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，是自主增長(zhǎng)的動(dòng)能疲弱,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,。在一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，除了房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)較快,，其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大多擴(kuò)張乏力,，外需也難以構(gòu)成今年的亮點(diǎn)。
基礎(chǔ)設(shè)施投資主要由地方政府主導(dǎo),，并非市場(chǎng)行為,，主要受數(shù)量調(diào)控制約,，所以能夠隨著政策而膨脹,，隨著貨幣信貸的放松而擴(kuò)張。如果對(duì)政府投資沖動(dòng)的抑制失效,，那么潛在的通脹壓力將轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的通脹,。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，雖然調(diào)控目標(biāo)始終未變,，但市場(chǎng)主體的漲價(jià)預(yù)期也一直未變,，近期各地地王頻現(xiàn)也顯示了開發(fā)商的樂(lè)觀心態(tài)。
也有專家認(rèn)為,，監(jiān)管層應(yīng)反思對(duì)投資拉動(dòng)模式的態(tài)度,。目前，全國(guó)固定資產(chǎn)投資與GDP比值已達(dá)70%,，中西部達(dá)80%,。未來(lái)如果保持20%的增速不變，4年后全國(guó)投資總額將超過(guò)GDP,。
同時(shí),，在持續(xù)去庫(kù)存,、去產(chǎn)能和去杠桿的壓力下，今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是“慢節(jié)奏,、有反復(fù)”,。在此種狀態(tài)下，一時(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化往往未必會(huì)具有很強(qiáng)的趨勢(shì)性,，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)主體實(shí)感層面尤其如此,。
面對(duì)這一形勢(shì)，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)加大了貨幣政策朝著放松方向微調(diào)的壓力,，但政策近期顯著放松的可能性很小,。而且，政府高層對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也有較高的容忍度,。前期一些高層會(huì)議對(duì)一季度的判斷仍是“開局平穩(wěn)”,，對(duì)政策導(dǎo)向的描述則是“宏觀政策要穩(wěn)住，微觀政策要放活,，社會(huì)政策要托底”,。這一描述被一些專家解讀為，如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不出現(xiàn)大變化,，當(dāng)前的宏觀政策就可以繼續(xù)“穩(wěn)住”不做大的調(diào)整,。
同時(shí)，現(xiàn)在的貨幣政策仍然受到房地產(chǎn)泡沫的制約,。目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大,，降低基準(zhǔn)利率無(wú)疑將刺激房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。中金公司的判斷是,，除非有進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策來(lái)抑制房地產(chǎn)泡沫的擴(kuò)張,，貨幣政策年內(nèi)難以大幅放松。
未來(lái),，貨幣政策的調(diào)整仍將主要體現(xiàn)為流動(dòng)性的微調(diào),，央行在公開市場(chǎng)將進(jìn)一步減少資金回籠，以便把銀行間市場(chǎng)利率維持在較低水平,，這樣才能實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)信貸,、寬資金、弱復(fù)蘇,、低通脹”,。