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近期，全球央行量化寬松動(dòng)作頻頻,。不過，中國(guó)央行仍然通過公開市場(chǎng)操作來調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性,，貨幣政策并無明顯放松的跡象。
一方面,，全球流動(dòng)性泛濫,，資本流入加大了我國(guó)通脹壓力,。另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足,，金融風(fēng)險(xiǎn)有待集體釋放,。筆者認(rèn)為,，這些因素加大了我國(guó)貨幣政策的調(diào)控難度，因此,，總的來說，貨幣政策仍應(yīng)打“穩(wěn)”字牌,，可繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作的手段來視情況調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性,。目前,，我國(guó)貨幣政策的調(diào)整主要受制于三方面因素。
首先,，債券市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴將限制地方融資平臺(tái)擴(kuò)張，這將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資，帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn),。基礎(chǔ)設(shè)施投資保持高速增長(zhǎng)是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量,，而城投債又是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施的重要資金來源,。這是造成我國(guó)貨幣政策調(diào)控難度加大的其中一大因素,。
其次，我國(guó)貨幣政策還受到物價(jià)的制約,。雖然我國(guó)當(dāng)前物價(jià)水平仍在可控范圍之內(nèi)，但年底物價(jià)或進(jìn)入新一輪的上漲空間,，明年的物價(jià)會(huì)是一個(gè)比較令人擔(dān)憂的問題，再次加碼寬松只會(huì)導(dǎo)致明年更被動(dòng),。此外,，從控房?jī)r(jià)的角度來看,，貨幣政策仍然受到房地產(chǎn)泡沫的制約。由于房地產(chǎn)的投機(jī)需求較大,，降低基準(zhǔn)利率無疑將刺激房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。
最后,，貨幣政策還受到PPI通縮的制約,。在近1年的時(shí)間里,，PPI通縮充分反映了產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重性，供給和需求的錯(cuò)配需要政策的穩(wěn)定以倒逼落后產(chǎn)能的淘汰,。
因此，以上三點(diǎn)因素使得今年的貨幣政策從整體來看,，應(yīng)該是“穩(wěn)”字當(dāng)頭,；從策略上來看,，應(yīng)該是對(duì)沖型策略,，當(dāng)外部流動(dòng)性較松時(shí)，通過公開市場(chǎng)正回購(gòu)回籠資金,，當(dāng)外部情況惡化時(shí)，則通過逆回購(gòu)釋放資金,；從利率和準(zhǔn)備金率政策上來看,，并不具備再次寬松的基礎(chǔ),。
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