囿于“高成本低收益”運營模式,，作為全球最大債權(quán)國的中國在對外投資中,，依然沒有走出投資凈收益為負(fù)的陰霾。
國家外匯管理局（簡稱外管局）最新的國際收支平衡表顯示，截至到2012年前三季度,，中國資本對外輸出所得與FDI在中國投資所得利潤的軋差為-129億美元,，這意味著中國1.82萬億美元凈頭寸對應(yīng)的投資凈收益仍然為負(fù)數(shù),。
2011年,，以外匯儲備為主的中國對外投資凈收益為-268億美元�,；诖�,，中國正試圖提高對外投資的回報。
外管局設(shè)立的外匯儲備委托貸款辦公室（SAFECo-Financing簡稱“委貸辦”）于近期浮出水面,，國家開發(fā)銀行（簡稱國開行）成為中央外匯業(yè)務(wù)中心的首家外儲委托貸款銀行,。
“委貸辦負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲備運用工作。相關(guān)操作均按市場化原則和條件開展,，各項安排符合一般行業(yè)慣例和規(guī)則,，尊重市場選擇和意愿，維護(hù)并促進(jìn)市場公平競爭,�,！�1月14日，外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人說,。
為提升對外投資回報,，中國穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人等民間對外投資,。
對外凈收益為負(fù)
中國對外投資以官方的外匯儲備資產(chǎn)為主,，且主要投資美國債券，投資收益有限,。日前美國財政部稱,，去年11月中國環(huán)比增持2億美元美國國債,，所持美國國債總計11701億美元,，仍為美國第一大債權(quán)國。
根據(jù)國際收支平衡表,，去年前三季度中國1.82萬億凈頭寸的投資收益是1238億美元,，但投資收益支付為1367億美元，因此凈收益為-129億美元,。
但外管局國際收支司司長管濤也表示,，對外投資和外來投資一碼歸一碼,，不能因為中國投資凈收益為負(fù)，就籠而統(tǒng)之地說對外投資虧錢,。中國對外投資其實每年都有收益,，2004-2011年，對外投資收益年均增加32%,。
依據(jù)外管局的官方說法,，我國對外投資收益中大部分是外匯儲備的經(jīng)營收益。粗略計算,，我國32851億美元外儲的投資收益率約3%,。
外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2012年9月末,，我國對外金融資產(chǎn)50430億美元,，對外金融負(fù)債32224億美元，對外金融凈資產(chǎn)18206億美元,。
而在對外金融資產(chǎn)中,，我國對外直接投資4170億美元，證券投資2518億美元,，其他投資10088億美元,，儲備資產(chǎn)33653億美元，分別占對外金融資產(chǎn)的8%,、5%,、20%和67%；在對外金融負(fù)債中,，外國來華直接投資（FDI）19543億美元,，證券投資3131億美元，其他投資9550億美元,，分別占對外金融負(fù)債的61%,、10%和30%。
如此,，占比67%的外儲資產(chǎn)是我國的對外投資主力,，而外來投資以占比61%的外國來華直接投資為主。
一位外管局接近人士透露,，前三季度的外方未分配利潤和已分配未匯出利潤至少有數(shù)百億美元,。而平衡表顯示，前三季度,，涵蓋未分配利潤和已分配未匯出的FDI為1916億美元,。
而且，這個由歷史成本法統(tǒng)計的19543億美元（截至前三季度的FDI余額），無疑會大幅增值進(jìn)而在中國形成巨量的“市場價值”,，中國人民大學(xué)金融研究所高級研究員徐以升說,。
美國等國家均采用“市場價值法”統(tǒng)計FDI，若中國如法炮制,，按公允價值計量FDI,，屆時19543億美元帶來的增值也許會超過中國的凈債僅。
以尚待監(jiān)管層批復(fù)的匯豐集團(tuán)出售中國平安股權(quán)為例,，收益率或高達(dá)4倍,。2012年11月19日，匯豐控股公告稱匯豐集團(tuán)出售所持中國平安股權(quán),，據(jù)初步估算,，此次出售平安匯豐集團(tuán)將獲利近600億港元，約折合75億美元,，而匯豐加權(quán)投資中國平安的成本僅約為18億美元,。
一個是中國對外的債權(quán)投資，一個是外資在中國的股權(quán)投資,，二者雖不具可比性,，但這一現(xiàn)象昭示“中國海外資產(chǎn)在高負(fù)債成本運營下的收益較低，而對外負(fù)債的成本卻很高”的事實,。逐漸與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的外管局公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式,，如果有一天采用公允價值法去評估FDI的市值，會給“中國的對外投資頭寸表,、國家資產(chǎn)負(fù)債表,、央行外匯儲備適度規(guī)模”帶來怎樣的改變,？
盡管FDI,，不同于短期投機(jī)資本，被貼上了“穩(wěn)定與非投機(jī)性”的標(biāo)簽,，但FDI或其留存利潤在中國的投機(jī)征兆已經(jīng)出現(xiàn),。匯豐出售中國平安股權(quán)或許可以說明這點。
負(fù)收益的困擾——又幾乎是“先天性缺陷”,。囿于中國資本項目未完全開放,，受制于資本管制，中國的對外民間投資一直被壓制與管制,。我國對外投資主力軍只能是外匯儲備,，而外儲過大的體量，若不化整為零,，無論投資哪一種資產(chǎn)或大宗商品,，都會推高其價格,；惟有諸如美國國債般的巨量債券市場可以容納中國外儲的投資,。
另外的擔(dān)憂是,，國際金融資本的去“全球化”過程尚未結(jié)束，而且巴塞爾協(xié)議（三）的新資本規(guī)則——對于不同資產(chǎn)類型設(shè)定不同標(biāo)準(zhǔn),，對銀行而言,，現(xiàn)在持有股權(quán)投資的成本很高。這也是匯豐出售平安股權(quán)的直接原因,。近年來發(fā)生的外資行密集減持中國銀行(2.97,0.02,0.68%)股亦是如此,。
而“穩(wěn)健加快‘走出去’步伐、外儲投資多元化”無疑是中國對外投資負(fù)收益解決之策,。
外管局表示正加快穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣資本項目可兌換,，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人等民間對外投資，逐步實現(xiàn)藏匯于民,，不斷提高對外投資回報,。但截至目前，資本項目的大門并未實質(zhì)上開閘,。此前熱議的“港股直通車”,、“對外直接投資等”一直待字閨中。
不過,，決策層的“外儲運用多元化,，化整為零”的做法卻在悄然進(jìn)行。
“委貸辦”浮出
一個好的現(xiàn)象是,，旨在多元化配置外儲資產(chǎn)的外管局“委貸辦”于近期浮出水面,。
1月14日，外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，在外匯儲備經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)內(nèi),，成立了外匯儲備委托貸款辦公室，負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲備運用工作,。
這位外管局負(fù)責(zé)人說,，委貸辦相關(guān)操作均按市場化原則和條件開展，各項安排符合一般行業(yè)慣例和規(guī)則,，尊重市場選擇和意愿,，維護(hù)并促進(jìn)市場公平競爭。他透露,，開展委托貸款工作以來,，通過調(diào)節(jié)外匯市場資金供求，為我國金融機(jī)構(gòu)及外匯市場參與主體擴(kuò)大對外經(jīng)貿(mào)往來提供了良好的基礎(chǔ)條件和融資環(huán)境,。
“擴(kuò)大了外匯儲備投資范圍與領(lǐng)域,，進(jìn)一步促進(jìn)了多元化經(jīng)營管理；同時實現(xiàn)了外匯儲備保值增值�,！鄙鲜鐾夤芫重�(fù)責(zé)人說,。
2012年12月31日上午，央行行長周小川在國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心,，看望和慰問外匯儲備經(jīng)營管理人員時表示,，過去幾年，外匯儲備經(jīng)營管理在保持資產(chǎn)安全和流動的前提下,，實現(xiàn)了經(jīng)營收益穩(wěn)定增長,。拓展外匯儲備運用取得顯著進(jìn)展，創(chuàng)新了以外匯市場工具為基礎(chǔ)的運用方式,，大力加強(qiáng)委托貸款平臺建設(shè),，開辟了多元化運用渠道，有力地支持了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,�,！巴鈪R儲備經(jīng)營管理繼續(xù)向規(guī)范化、專業(yè)化,、國際化方向穩(wěn)步發(fā)展,。”周小川說,。
業(yè)界也對“委貸辦”寄予了厚望,。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰(微博)說，過去上萬多億外匯儲備未對提升中國金融業(yè)國際競爭力起到太大作用,，愿委托貸款平臺能有所改變,。
據(jù)《新世紀(jì)》報道稱，第一個外儲委托貸款協(xié)議由外管局中央外匯業(yè)務(wù)中心與國開行簽署,。國開行也是現(xiàn)在最主要的外匯儲備委托貸款銀行,，目前約2500億美元的外匯貸款余額中，超過三分之二來自外匯儲備以各種形式有償提供的資金,。
據(jù)本報了解,，國開行截至2011年末，境外人民幣貸款余額615億元,，外匯貸款余額1873億美元,，在國開行2011年55258.72億人民幣貸款余額的占比逾兩成；2011年籌集外匯資金超千億美元,。
如果按照目前2500億外匯貸款余額算,，國開行2012年外匯新增貸款約627億美元，其中涵蓋外匯儲備提供的有償資金,。
廣東金融學(xué)院院長學(xué)術(shù)顧問陸磊認(rèn)為外管局委托貸款辦公室的建立,，是多年來中央銀行所提出的“藏匯于民”策略的具體化,。他解釋，這實際上屬于一種外匯再融資機(jī)制——外管局（央行）向商業(yè)銀行提供外匯融資,，商業(yè)銀行再向企業(yè)提供外匯融資,。如同當(dāng)年的支農(nóng)再貸款一樣，由于是體現(xiàn)政策意圖的再融資,，一般再融資利率普遍較低,。
此外,，還有評論稱,，中國那張極度不平衡的央行資產(chǎn)表注定了必須要“走出去”，雖然那是一條充滿了艱險的路,。
央行副行長,、外管局局長易綱撰文稱，中國落實“走出去”戰(zhàn)略,，現(xiàn)在正逢時機(jī),。他建議，“走出去”項目應(yīng)能承擔(dān)合理融資成本,，確�,，F(xiàn)金流覆蓋資金成本。合理的融資成本有利于篩選出優(yōu)質(zhì)項目,，保證對外投資經(jīng)濟(jì)上可持續(xù),，提高資金配置效率。有的企業(yè)認(rèn)為,，它們“走出去”是為國家拿資源,，要求國家給予非常低的融資成本，甚至要求無成本融資,。日本的經(jīng)驗表明,，“廉價資本”往往和投資沖動相聯(lián)系。我國企業(yè)在“走出去”時要充分考慮收益與成本的關(guān)系以及現(xiàn)金流如何安排的問題,。
這一切舉措與言論的“鋪墊”暗示我國外儲運營的市場化改革決心,。從年化收益率看，除市場自身因素之外,，2012年外儲收益將明顯好于2011年,，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。3%的外儲投資收益與至少10%的FDI投資回報,，二者扭轉(zhuǎn)的那一天,，中國對外凈投資收益為負(fù)的尷尬才可能拭去。