千呼萬喚“新三板”終于落地,，沒有在深圳開設,，而是落戶北京。
新三板尚有三大問題未解,。第一個問題是市場規(guī)則,。北京證券交易所需要大力度培育市場,，尤其是培育市場需求。經(jīng)驗告訴我們,，任何大力度的培育,，都會伴隨著各式各樣的底線被破以及對違規(guī)的容忍。比如300萬元開戶資金的要求,，恐怕就是第一個被破掉的市場規(guī)則,。
第二個問題是理念。盡管“新三板”上市公司絕大部分都是中小民營公司,，但那只是表面,。其公司背景實際如何？很難說,。我們擔心的是,，許多公司侵害投資者權益的事情再次被“扶持科技企業(yè)”的旗號掩蓋。當然,，如果這個市場的投資者大都是機構投資者也就無所謂了,，因為它們對上市公司的把控能力高于中小投資者。不過,，從“新三板”更加嚴苛的信息披露要求看,，這個市場還是希望更多的中小投資者參與,。
第三個問題是交易制度。現(xiàn)在所采用的交易制度依然是“按照時間優(yōu)先,、價格優(yōu)先,，自由報價、自動撮合”的,、最簡單,、最傳統(tǒng)的交易方式。早在創(chuàng)業(yè)板還在討論階段的時候,，我們就反復重申一個極其重要但卻往往被忽視的問題,，傳統(tǒng)交易制度根本不支持小市值公司的市場交易。用這樣的交易制度,，只會導致股價大起大落,，根本談不上資本定價的有效性，無助于創(chuàng)業(yè)投資者退出,。不能成為創(chuàng)業(yè)投資者投資的有效參照系,，將意味著市場建設的失敗。
為什么會出現(xiàn)這樣的問題,？因為小市值公司股份過少,，持有者人數(shù)也少，買賣雙方在市場中每時每刻,、每一個價位都能達成交易的概率就會很低,。于是，市場就會經(jīng)常出現(xiàn)在一個價格上,，有賣家卻找不到買家,，有買家找不到賣家的情況。于是股價就會因很少的買盤而大幅上漲,，因很少的賣盤而大幅下跌,。仔細觀察創(chuàng)業(yè)板市場就會發(fā)現(xiàn)，原本一分錢一個價位的股價,，結果中間會出現(xiàn)大量空價位(一些價格上沒有報價),。這從理論上說，嚴重違背了交易連續(xù)性原則,。市場定價原理認為,，市場交易越連續(xù)，單一價位交易越充分,，定價越準確,。
它的另一個危害是，個別大戶投資者的買賣行為,，嚴重干擾股價預期,，侵害其它投資者利益,。比如，一個大戶拋售,，會把股價壓得過低,，其它投資者利益受損。
解決這個問題的方式是“競爭性做市商交易制度”,，這是納斯達克成功的重要基礎,。我們也說要搞“做市商交易制度”，但單一做市商毫無意義,，因為它的報價必然帶有嚴重的“利己傾向”,，抑制與自己看法不一致的交易行為。比如,，當做市機構認為股價低估,，而自己又沒有很多能力吞下其它投資者所拋出的股票時，它勢必采用說服其它客戶接盤,，或阻止賣出的行為,，這有違市場公平。
比如紐約交易所,，其場內有一種專家經(jīng)紀人,，他們其實就在執(zhí)行做市商交易職能。但當股市活躍的時候,，他們也沒有能力滿足客戶意愿，從而使每天都會出現(xiàn)大量無法完成的交易,，而這部分交易不得不在每天收盤后,，轉移到納斯達克完成。通常,，這部分在紐交所無法完成的交易,，到了納斯達克，幾分鐘就完成了,。
為什么會有如此之大的差異,？就是因為紐交所交易制度的先進性不夠，只有競爭性交易制度,，才可能為市場提供巨大的流動性,。尤其對于小市值公司，競爭性做市商交易制度所提供的競爭性報價,，才是保護持股人利益,，保障市場交易順利進行的基本要素。所以,，我們一直強調把競爭性做市商交易制度附之于創(chuàng)業(yè)板和“新三板”,。自動撮合交易和單一做市商制度,，都不適合小市值公司的股份交易。