日前，在證監(jiān)會副主席姚剛召開的有關(guān)“新股發(fā)行體制改革”閉門會議上，以及12月6到8日證監(jiān)會主席郭樹清的調(diào)研座談會上,，均有券商提出新股發(fā)行改革思路，即“先上‘新三板’,，再轉(zhuǎn)主板、創(chuàng)業(yè)板”,。
新三板的定價相對理性,，目前受到詬病的交易規(guī)則與低成交量恰恰成為新三板理性定價的前提。按照目前的規(guī)則,，個人投資者不能直接參與新三板的申購和交易,，只允許法人、信托,、合伙企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者參與,，一手交易有30萬股的限制。掛牌前的自然人股東,，或者因定向增資持有公司股份的自然人，只能交易其持股公司的股份,。由于個人投資者不能介入,，無法享受一二級市場的“搏傻差價”，定價變成機(jī)構(gòu)之間斗智斗勇的游戲,。
新三板的流動性的確不足,，換手率不到3%，而2011年A股的換手率則達(dá)到219%,。為了提高流動性,，有必要引進(jìn)“新三板”，使之完成融資和資源配置功能,。此時引進(jìn)機(jī)構(gòu)的做市商機(jī)制,、擴(kuò)大新三板范圍極為重要，有更多的機(jī)構(gòu)活躍交易量,、有更多的公司可供選擇,，新三板的低成交量、高市盈率現(xiàn)象可望得到改革,。
但新三板的價格并不低,。根據(jù)清科的數(shù)據(jù),，截至11月7日，新三板擴(kuò)容三個月之際,，新三板公司定向融資平均估值達(dá)20.78倍,，整體不低。一些企業(yè)的定增市盈率甚至高過中小板企業(yè),。而9月13日才完成定增的賽億科技,，增資靜態(tài)市盈率達(dá)到45倍。而參與新三板定增的VC,、PE也給出了自己的估值,，截至9月17日，共有31家VC,、PE機(jī)構(gòu)參與過新三板企業(yè)定向增資,，涉及企業(yè)24家，投資總額3.98億元,，平均入股市盈率19.64倍,。
新三板試點(diǎn)需要盡快擴(kuò)大，提升交易活躍度上升,，除了目前的中關(guān)村,、上海張江、高新區(qū)外,，平安證券預(yù)計未來幾年全國88個高新科技園區(qū)將陸續(xù)納入試點(diǎn)范疇,，預(yù)計5年內(nèi)“新三板”掛牌公司將達(dá)到2800家左右，按每家市值規(guī)模4億~5億元計算,，“新三板”總市值將超萬億元,。隨著機(jī)構(gòu)交易活躍度的增加，新三板的融資功能將得到進(jìn)一步改善,，而非理性圈錢行為將減少,，并非不是不想圈，而是在相對理性的市場不容易圈到,。
對于某些業(yè)績不佳的公司而言,，時間就是煉獄。今年經(jīng)濟(jì)低迷,，一些排隊(duì)等待IPO的公司業(yè)績開始變臉,，不再符合IPO要求。統(tǒng)計顯示,，今年至今共有43家擬上市公司撤回發(fā)行申請材料,，大多集中在上半年。新年到來,，擬上市公司必須補(bǔ)充材料,，估計又有百家以上的企業(yè)將撤回首發(fā)申請材料,。新三板成交量不大，企業(yè)在新三板能夠長期獲得穩(wěn)定贏利,，說明能夠經(jīng)受得起時間的考驗(yàn),，經(jīng)過時間檢驗(yàn)的企業(yè)進(jìn)入場內(nèi)市場，對于投資者而言風(fēng)險將大大下降,。
新三板分流IPO還需要兩大前提,。
一是場內(nèi)市場擺脫壓榨二級市場投資者的圈錢市的陰影。皮海洲的擔(dān)憂不無道理,，場內(nèi)市場一二級市場之間存在巨大差價,，大小非解禁成為最大的暴富機(jī)會，而在新三板掛牌不能實(shí)現(xiàn)融資,，雖然掛牌以后,，有可能通過定向增發(fā)來再融資，但這種再融資不僅融資金額有限,，而且還不知道要多長時間才能實(shí)現(xiàn),。與其這般不確定，恐怕還不如老老實(shí)實(shí)地站著排隊(duì),，因此,，IPO堰塞湖不會因此化解。目前,，一些風(fēng)險投資之所以參與新三板公司定增,，還是為了通過IPO的方式退出，獲取巨大溢價,。
二是新三板與場內(nèi)市場建立相對準(zhǔn)確的估值體系,。嚴(yán)厲打假是A股市場建立準(zhǔn)確估值的基礎(chǔ)工程，否則,，任何在成熟市場行之有效的估值體系，都會在中國撞上南墻,。證監(jiān)會副主席姚剛指出,，證監(jiān)會今年以來樹立了股票場內(nèi)市場的核心監(jiān)管原則，即以信息披露為中心,，提高企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量,。事實(shí)上，一個相對準(zhǔn)確的估值體系,，場內(nèi)市場與場外市場的價格不會天懸地隔,。
張化橋表示，股票的合理估值有一個標(biāo)志,，那就是一種均衡狀態(tài)：尚未上市的公司又想上,，又不想上,，可上可不上，已經(jīng)上市的公司在留市和退市之間沒有太大的偏好,。這種均衡狀態(tài)下,，估值就叫合理。
如果高新技術(shù)公司樂意留連在新三板,，衡量成本與收益,，對IPO興趣不大，而風(fēng)投可以更多地通過并購?fù)顺�,，中國的新股發(fā)行體制也就達(dá)到了目標(biāo),。擴(kuò)張新三板是其中的重要環(huán)節(jié)，中國的新三板才是未來有可能成為創(chuàng)業(yè)板的市場,，而目前的創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成了一個進(jìn)退兩難的標(biāo)本,。