融資21.88億元,，可每年帶來稅后凈利潤近6億元——這是2009年國恒鐵路定向增發(fā)時，對于鐵路資產(chǎn)的盈利預(yù)期,。3年后的今天,，負(fù)責(zé)實施煤炭貿(mào)易的廣東國恒注冊地變成了飯店，當(dāng)?shù)仉姀S煤炭運量遠(yuǎn)低于預(yù)期,，鐵路相關(guān)子公司全部虧損,。國恒鐵路依靠鐵路“造富”的再融資方案如今成為一紙空談。
今年12月,，國恒鐵路大股東的定向增幅認(rèn)購股份將迎來解禁,。在限售的三年間，國恒鐵路市值蒸發(fā)了52億元,。盡管投資者損失慘重,，而當(dāng)年參與定向增發(fā)的機構(gòu)卻幾乎在股價單邊下挫之前全身而退,。
羅岑鐵路成資金黑洞
從羅定市區(qū)向東行駛約8公里，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的看到了綠灰相間的“羅定站”,，孤零零的大樓佇立在廣場上,，站前一條砂石路蜿蜒伸至路邊，兩側(cè)是一片片荒草和稻田,。它與六年前“羅岑鐵路開工典禮”的照片相比,，幾乎沒有任何變化。
2006年-2007年期間,，國恒鐵路陸續(xù)從深圳中技手中獲得了春羅鐵路,、羅岑鐵路的控股權(quán)。并于2009年定向增發(fā)融資21.88億元,，國恒鐵路通過收購和擴股將兩條鐵路的控制權(quán)提升至近乎全資持有,。
“三年建成通車”是當(dāng)年羅定市政府出讓羅定鐵路總公司的條件之一,，深圳中技和國恒鐵路也按時于2006年12月舉行了開工儀式,。然而，本應(yīng)于2009年年底通車的羅岑鐵路,，完工日期卻一再推遲,。2011年10月，國恒鐵路預(yù)計“在保證銀行貸款順利落實前提下,，將于2012年12底完工,。”2012年5月,，國恒鐵路發(fā)布更正公告,，羅岑項目“達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期為2013年12月�,！�
羅定市市委辦官員表示,，“市領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)與鐵路建設(shè)方多次溝通，溝通的次數(shù)不下十次,。雖然協(xié)議約定如果三年無法建成通車,，羅定市可以收回。不過,，到目前為止,，我市還是希望鐵路方面能夠履行協(xié)議，盡快建設(shè)好羅岑鐵路,�,！�
“主要是缺錢，前期募集資金基本使用完畢,，目前資金缺口還有十幾個億,。當(dāng)初設(shè)計時的鐵路建設(shè)成本是每公里1900萬元,，現(xiàn)在大概需要每公里近4000萬元。以征地拆遷為例,，2000年以前一畝水稻田的價格是3萬,，而如今漲到了6-7萬”，中鐵(羅定)鐵路有限責(zé)任公司副總經(jīng)理賴燦均說,。
實際上,，羅岑鐵路的投資預(yù)算已經(jīng)多次上調(diào)。2001年,，羅岑鐵路獲批建設(shè)時的投資估算總額為9.93億元,；2005年獲國家發(fā)改委核準(zhǔn)時，工程總投資上調(diào)至11.36億元,；2007年1月,，總投資調(diào)整為14.48億元，其中包括收購中鐵(羅定岑溪)鐵路公司99.40%股權(quán)的3.48億元,；2011年,，總投資再度上調(diào)至26.61億元。
羅岑鐵路猶如一個填不滿的資金黑洞,。在最新的26.61億元規(guī)劃中,，國恒鐵路出資14.46億元，中國鐵建投資公司,、廣西岑溪鐵建公司分別只出資200萬元和10萬元,，其余的12.13億元需要通過銀行貸款籌集。
難以兌現(xiàn)的業(yè)績預(yù)期
耗資26.61億元建造羅岑鐵路,，究竟能夠給國恒鐵路帶來多少效益,？2009年定向增發(fā)融資時，國恒鐵路曾經(jīng)勾勒出一幅非常宏偉的藍(lán)圖——每年新增銷售收入約61.9億元,，稅后利潤增加約5.87億元,。
三年多過去了，羅岑鐵路和酒航鐵路專用線尚未建成通車,，預(yù)期的經(jīng)濟效益無法在現(xiàn)實中核定,。不過，以目前鐵路業(yè)務(wù)運營情況來看,，當(dāng)初國恒鐵路董事會關(guān)于定向增發(fā)對公司影響的分析,，明顯夸大了相關(guān)資產(chǎn)的盈利預(yù)期。
煤炭貿(mào)易是國恒鐵路預(yù)期收入和利潤最多的來源,。在國恒鐵路的規(guī)劃中,，春灣-羅定-岑溪鐵路貫通后，將作為羅定燃煤電廠和云浮電廠的運煤主要通道，可以在更大范圍內(nèi)開展煤炭等大宗物資貿(mào)易,，獲得更豐富的收益,。國恒鐵路預(yù)測羅定燃煤電廠年需煤量250萬噸、云浮電廠年需煤量340萬噸,。羅岑鐵路貫通后可以為國恒鐵路帶來約41.5億元年銷售收入,，新增稅前利潤約4.38億元，扣除所得稅后約為3.29億元,。
“當(dāng)初是希望能夠既有運費收入,，又可以通過貿(mào)易賺取差價。不過,，春羅鐵路運行這幾年,，煤炭貿(mào)易收入幾乎為零”，對于理想與現(xiàn)實之間的巨大落差,，一位國恒鐵路內(nèi)部人士表示,，“羅定電廠、云浮電廠每年的煤炭需求都很大,，不過它們有自己的采購體系,，我們根本就擠不進(jìn)去�,！�
廣東國恒鐵路物資有限公司,，具有煤炭經(jīng)營許可權(quán),，是國恒鐵路實施煤炭貿(mào)易設(shè)想的主要實施者,。廣東國恒如今不得不以玻璃棉、橡膠,、羅非魚等輕工業(yè)品進(jìn)出口產(chǎn)品為主營,。2011年廣東國恒主營業(yè)務(wù)收入3億元，虧損236萬元,。
中國證券報記者在羅定市瀧洲中路實地探訪了廣東國恒,，注冊地已經(jīng)變成了一間飯店——“龍?zhí)敛蛷d”。一位女店員介紹,，“這里原來是廣東國恒的辦公地,，很久以前就搬到了廣州，這里轉(zhuǎn)租給了我們老板,�,！�
除了煤炭貿(mào)易“告吹”之外，國恒鐵路對于貨運規(guī)模的預(yù)測也明顯高估,。在定向增發(fā)時,，國恒鐵路預(yù)測，發(fā)貨物運輸每年500萬噸、通過貨物運輸每年1000萬噸,，預(yù)計收入2.76億元,。不過，中鐵(羅定)鐵路有限責(zé)任公司“2012年運輸生產(chǎn)任務(wù)完成情況”顯示,，今年1月-10月累計總運量僅為48.75萬噸,，運費收入879.41萬元，雜費和裝卸費合計106萬元,。
需要指出的是,，即使春灣-羅定-岑溪鐵路貫通后，區(qū)間內(nèi)的到發(fā)貨物總運量也不會有大幅的增加,。因為,，羅定電廠、云浮電廠和當(dāng)?shù)厮鄰S是最主要的到貨和發(fā)貨運量來源,，它們的貨運需求遠(yuǎn)低于國恒鐵路的預(yù)期,。
據(jù)春羅鐵路人士透露，現(xiàn)在運輸羅定電廠用煤是該鐵路最主要的收入來源,，電廠每年煤炭需求量大概100多萬噸,，遠(yuǎn)低于國恒鐵路預(yù)測的每年250萬噸需煤量。其中,，只有約60萬噸通過鐵路運輸,，并且這一運量近些年呈現(xiàn)逐漸萎縮的趨勢。
大股東“浮虧”迎解禁
國恒鐵路用“漂亮”的定增方案給A股市場“畫了一個餅”,，帶給投資者的則是一場災(zāi)難,。
2009年四季度，在資產(chǎn)重組的鼓吹下,，國恒鐵路股價一路走高,，最高收盤價達(dá)到6.77元，是定向增發(fā)發(fā)行價的一倍以上,。然而,，隨著巨額募投資金泥牛入海，長期低迷的業(yè)績拖垮了投資者的信心,。2012年11月19日,，國恒鐵路收于2.17元，相比三年前縮水了67.95%,。以總股本計算,，國恒鐵路期間市值蒸發(fā)了51.87億元。
盡管國恒鐵路近三年跌幅巨大,，不過當(dāng)年參與定向增發(fā)的機構(gòu)卻格外的幸運,，幾乎在股價單邊下挫之前全身而退。2009年，除大股東深圳國恒實業(yè)發(fā)展有限公司之外,，共有8家機構(gòu)參與了認(rèn)購,，發(fā)行價為3.2元/股。在次年四季度解禁之后,，英維特投資,、竹千投資等風(fēng)投迅速賣出，常州投資,、聚豐投資等機構(gòu)也賣出大半股權(quán),。當(dāng)時國恒鐵路維持在4元左右，這些機構(gòu)收益率在20-30%,。
如今,，在國恒鐵路前十大股東中，當(dāng)年參與定向增發(fā)的機構(gòu)只剩下了湖南省輕工鹽業(yè)集團有限責(zé)任公司,，而它的認(rèn)購股份早在2011年二季度已經(jīng)賣出近半,。
轉(zhuǎn)眼間，距離當(dāng)年定向增發(fā)已經(jīng)過去了三年,，2012年12月,，國恒鐵路大股東深圳國恒實業(yè)發(fā)展有限公司1.22億股限售股即將解禁，解禁市值約為2.65億元,。2009年時，深圳國恒認(rèn)購了1.02億股,，認(rèn)購金額為3.25億元,，考慮到后期上市公司送轉(zhuǎn)股因素，持股成本為2.66元/股,，以目前的股價測算已出現(xiàn)浮虧約6000萬元,。
在認(rèn)購機構(gòu)紛紛成功出逃之后，深圳國恒用數(shù)千萬的浮虧連帶眾多國恒鐵路投資者為當(dāng)年的“吹�,！倍ㄔ龇桨纲I單。但考慮到深圳國恒與當(dāng)年的交易對手“中技系”若隱若現(xiàn)的關(guān)系,，深圳國恒是盈是虧似乎還并不明朗,。