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■“A股機(jī)構(gòu)投機(jī)”系列報(bào)道之一
■“A股機(jī)構(gòu)投機(jī)”系列報(bào)道之二
■“A股機(jī)構(gòu)投機(jī)”系列報(bào)道之三
■“A股機(jī)構(gòu)投機(jī)”系列報(bào)道之四
一直以來,，機(jī)構(gòu)投資者熱衷炒概念,、炒題材同A股市場的大環(huán)境,、機(jī)構(gòu)投資者的構(gòu)成以及其本身缺陷密切相關(guān),。
接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的專家認(rèn)為，機(jī)構(gòu)熱衷投機(jī)嚴(yán)重扭曲了證券市場的資源配置功能,，應(yīng)當(dāng)從制度上改變證券市場的大環(huán)境,，從而引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向長期價(jià)值投資。
分析 機(jī)構(gòu)緣何偏好投機(jī)
頻繁的發(fā)起或者參與各種題材概念的炒作,，投資行為短期化,、散戶化，把普通投資者當(dāng)成了博弈的對象……原本被管理層寄予厚望能夠穩(wěn)定市場,、平滑市場波動(dòng)性的機(jī)構(gòu)投資者,，為何在A股如此熱衷于投機(jī)呢？
山東財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授宮玉松對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，機(jī)構(gòu)投資者作為以盈利為目的的投資機(jī)構(gòu),，必然具有內(nèi)在的逐利性、投機(jī)性及其它缺陷,，必然具有由于委托代理關(guān)系帶來的代理風(fēng)險(xiǎn)及道德風(fēng)險(xiǎn),。
宮玉松表示，2007年開始爆發(fā)的美國次貸危機(jī)中,，機(jī)構(gòu)投資者充分表現(xiàn)出貪婪,、自私、投機(jī),。它們一方面通過過度創(chuàng)新埋下金融危機(jī)隱患,，一方面參與高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品投機(jī)，導(dǎo)致巨大損失,，多家國際大投行,、保險(xiǎn)公司倒閉或被接管。
A股市場本身長期以來缺乏投資價(jià)值,，制度不完善才是助長機(jī)構(gòu)投資者大肆投機(jī)的根本原因,。
“這個(gè)市場(A股)是一個(gè)沒有長期希望的市場�,！敝�(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，美國的市場是一個(gè)有價(jià)值投資的市場，大盤怎么跌,，有的股票還在漲,，但中國市場向來齊漲齊跌，沒有一只股票能夠幸免,。
他認(rèn)為,，中國股市基本是一個(gè)行政化的市場，多年來資源配置是失敗的,�,！霸谥袊豢赡墚a(chǎn)生巴菲特,，因?yàn)檫@個(gè)市場不可能使長期投資者受益,，在中國股市，只能做投機(jī),，不能做投資,，做投資者必?cái)o疑�,！�
韓志國表示,，在中國股市現(xiàn)在這個(gè)不太可能產(chǎn)生英雄的時(shí)代，不太可能產(chǎn)生價(jià)值投資的樣板，機(jī)構(gòu)的投機(jī)是必然選擇甚至是唯一選擇,。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，長期以來，A股制度不夠完善,，沒有嚴(yán)格的淘汰機(jī)制,，為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投機(jī)提供了溫床。而另一方面,，A股市場長期以來就存在濃重的投機(jī)氛圍,，在這種大環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者傾向于“順勢而為”參與市場投機(jī),。
除了上述因素外,，專家普遍認(rèn)為，A股機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成缺陷也是導(dǎo)致其偏好投機(jī)的重要原因之一,。宮玉松表示,，在國際公認(rèn)的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司,、共同基金這三大機(jī)構(gòu)投資者中,，保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金因其運(yùn)營資金的長期性和穩(wěn)定性被看作長期投資者，而共同基金運(yùn)營資金的流動(dòng)性質(zhì)和必須定期給投資者回報(bào)的特點(diǎn),，決定了其本質(zhì)上屬于短期投資者,。共同基金天然的助漲助跌特征，決定了其規(guī)模過大不利于市場穩(wěn)定,。國外養(yǎng)老基金通常占整個(gè)資本市場資金的25%至45%,。各類機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力相對均衡，長期投資者與短期投資者相互制衡,，有利于證券市場相對穩(wěn)定,。
相比之下，在中國證券市場機(jī)構(gòu)投資者的構(gòu)成當(dāng)中,，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司所占的比例很小,，很難對共同基金產(chǎn)生制約作用。因而,，在市場的博弈當(dāng)中,，并沒有形成機(jī)構(gòu)投資者之間相互博弈的情形，普通的散戶投資者卻成為了機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金的博弈對象,。
危害 機(jī)構(gòu)瘋狂投機(jī)已成毒瘤
“投資行為短期化,，熱衷投機(jī)、熱衷題材概念的炒作已經(jīng)成為了嚴(yán)重阻礙中國公募基金業(yè)健康發(fā)展的一顆毒瘤,�,！币晃换鹪u價(jià)業(yè)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,。
他認(rèn)為，公募基金本應(yīng)當(dāng)是價(jià)值投資的堅(jiān)守者,，但在當(dāng)前市場大環(huán)境,、短期排名壓力等種種因素的影響下，卻成為了市場投機(jī)的主力,。
韓志國認(rèn)為,，機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金熱衷于投機(jī)行為，同在目前制度下基金的份額持有人沒有對基金的制衡能力,，基金從業(yè)人員過于年輕化有關(guān),。
WIND數(shù)據(jù)顯示,，2011年,，公募基金全行業(yè)巨虧5004億元，創(chuàng)下了中國公募基金歷史上第二大年度虧損額,，但即便如此,，64家基金管理公司當(dāng)年依然收取了288.64億元的管理費(fèi)用。
實(shí)際上,，來自長城證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示,，2001年至2011年的11年中，公募基金共計(jì)6年盈利5年虧損,，整體創(chuàng)造了1797億元的利潤,。相比之下，基金公司11年則共計(jì)收取了1643億元的管理費(fèi)用,，托管銀行則收取了289.83億元的托管費(fèi)用,，同時(shí)基金公司還向券商支付了284億元的交易傭金。11年來,，基金投資者利潤總額與基金管理費(fèi)用基本相當(dāng),，基金投資者利潤與其他參與方收益比則為1：1.23。
也就是說,，11年來,，作為A股機(jī)構(gòu)投資者的主力，公募基金給基金公司,、托管行和券商的收益已經(jīng)超過了基民自身,。分析人士認(rèn)為，正是基金公司目前“旱澇保收”的管理費(fèi)用收取模式,，促使基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者敢于冒險(xiǎn),，參與題材概念炒作，并給市場帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn),。
以重慶啤酒為例,，在這場以“乙肝疫苗”為概念的炒作當(dāng)中,，截至2011年三季度末，大成基金旗下就有包括大成景福,、大成核心雙動(dòng)力,、大成行業(yè)輪動(dòng)、大成優(yōu)選,、大成創(chuàng)新成長,、大成景陽領(lǐng)先、大成景宏,、大成精選增值和大成財(cái)富管理2020在內(nèi)的9只產(chǎn)品重倉持有重慶啤酒,，持股總數(shù)達(dá)到4495萬股。然而,，重慶啤酒2011年12月7日公布的數(shù)據(jù)顯示,，研發(fā)13年的治療用乙肝疫苗療效遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。自此,，重慶啤酒就開始了漫漫下跌之路,，自12月8日起連續(xù)遭遇了9個(gè)一字跌停，除了基金份額持有人之外,，普通投資者也損失慘重,。截至5月10日，重慶啤酒收報(bào)于25.13元/股,，較歷史高點(diǎn)的83.12元/股已經(jīng)下跌了69%,。
機(jī)構(gòu)投資者熱衷投機(jī)，導(dǎo)致股價(jià)暴漲暴跌,，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益,。一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在過度投機(jī)的股票市場上,，真正獲益的只是少數(shù)有內(nèi)幕消息,、資金雄厚的超級(jí)主力，而中小股東由于信息不全,，勢單力薄,，往往是損失最大的群體。
另一方面,，機(jī)構(gòu)投資者熱衷投機(jī),，也不利于證券市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。資本市場最重要的功能就是優(yōu)化資源配置,，在一個(gè)健康的市場上,，資源應(yīng)當(dāng)投向具有向好的成長性的公司，但過度投機(jī)行為卻嚴(yán)重地扭曲了市場的資源配置功能,。這一點(diǎn),，在ST類的股票上表現(xiàn)得尤為明顯,。
“爆炒垃圾股，以及炒殼重組游戲猖獗,，甚至成為了一種時(shí)尚,，A股市場的定價(jià)功能及價(jià)格信號(hào)被嚴(yán)重扭曲�,！倍切卤硎�,。
改變 重塑投資價(jià)值才能減少投機(jī)
A股機(jī)構(gòu)投資者熱衷投機(jī)行為，已經(jīng)嚴(yán)重地影響了中國證券市場的健康發(fā)展,。
宮玉松認(rèn)為,，鑒于機(jī)構(gòu)投資者能量巨大，如果放松監(jiān)管,，其破壞力尤甚,。要針對機(jī)構(gòu)投資者的逐利性、投機(jī)性,，采取切實(shí)有效的監(jiān)管措施,，嚴(yán)厲查處機(jī)構(gòu)投資者操縱市場,、內(nèi)幕交易,、輸送利益、老鼠倉等違法違規(guī)行為,，凈化市場環(huán)境,。針對監(jiān)管相對薄弱的問題，要切實(shí)加大監(jiān)管處罰力度,，大幅增加違法成本,，提高法制和監(jiān)管約束力。監(jiān)管部門要回歸監(jiān)管本位,，要將重點(diǎn)放在制定和執(zhí)行游戲規(guī)則,、打擊違法違規(guī)行為、保護(hù)投資者權(quán)益上,。針對監(jiān)管部門監(jiān)管權(quán)力有限的情況,，要擴(kuò)大監(jiān)管部門的調(diào)查和處罰權(quán)力。建立社會(huì)力量舉報(bào)機(jī)制,，加大新聞媒體等社會(huì)監(jiān)督力度,。
董登新則認(rèn)為，要徹底改變機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)取向,，除了加強(qiáng)監(jiān)管之外,，更多地是要改變整個(gè)證券市場的環(huán)境。一方面,，要加強(qiáng)市場的淘汰機(jī)制,，把不具有投資價(jià)值的垃圾公司徹底淘汰出市場,；另一方面，則要提升上市公司的質(zhì)量和投資價(jià)值,，加大對內(nèi)幕交易,、虛假信息披露等違規(guī)行為的處罰力度。
實(shí)際上,，從近一段時(shí)間有關(guān)監(jiān)管部門的動(dòng)作來看,，從強(qiáng)化股東回報(bào)文化，鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅,，限制新股過度炒作,，到改革新股發(fā)行制度，推出創(chuàng)業(yè)板退市制度,，改革主板,、中小板退市制度，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易,，均體現(xiàn)出了提升A股市場投資價(jià)值的改革取向,。(完)
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