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國際熱錢難在A 股興風作浪
有人可能會反問,，假如人民幣升幅誠如你所預言,，海外熱錢豈不是更會沖入A
股市場,，可能大舉興風作浪？ 2010 年,，的確不斷有海外資金流入香港對沖基金行業(yè),。2010 年11
月，對沖基金大鱷索羅斯在港成立辦事處,，雖然尚未開戰(zhàn),，但各方似乎已經(jīng)嗅到煙硝的味道，再結(jié)合當時內(nèi)地官員對于熱錢囤集香港準備“入侵”的言論,，確實會有不少投資者會想,，海外的對沖基金是不是正準備掃蕩A
股市場？
對于媒體所猜測的,，這些“熱錢”是為了賭A 股,，我認為這樣的理解可能有誤，很多錢只是到了香港而已,，因為A
股受到種種限制,，還很難成為國際熱錢的戰(zhàn)場。通常越是自由的市場才越是可能成為全球宏觀對沖基金的戰(zhàn)場,，一旦政府管治介入市場,，對沖基金面臨的變數(shù)將大增，風險將驟升,。大家不要忘了,，“對沖”的本義是“避險”，沒有哪家對沖基金會犯傻到跟善于主導市場的中國政府對著干,。當年亞洲金融風暴,，港府金管局手起刀落，索羅斯已經(jīng)慘敗而逃,，這么多年都不敢回來,，像中國內(nèi)地如此嚴格監(jiān)管，國際大鱷哪里有游動的空間和做空的空間,？更何況現(xiàn)在香港已經(jīng)回歸10
多年,，兩地的金融監(jiān)管合作更為密切，對于大額資金的流向監(jiān)控只會更有效,，大鱷們不會不考慮這些因素,。
對于索羅斯的擔憂是可以理解的，但到底應該怎么看海外對沖基金對于中國的關(guān)注,？我們還是應該客觀一點,，從行業(yè)背景來看看這一現(xiàn)象。
據(jù)行家稱，索羅斯這次來港,，潛在帶來至少90
億美元,，相當于數(shù)百億港元的資金。其實這只是2010
年下半年香港整個對沖基金行業(yè)經(jīng)歷大量外來資金流入的一種體現(xiàn),，即使是索羅斯,，也只是其中一小分子。如果往前翻兩年,，在2008年,，大部分海外對沖基金是以慘淡收場的；在2009
年,，許多對沖基金業(yè)者也沒有得到多少資金注入,，整個行業(yè)仍然是蕭條一片。不要說私募,，連新的公募基金產(chǎn)品也幾乎絕跡市場,。所以我認為大家要用歷史與發(fā)展的眼光看這個問題。
那么為什么2010
年會有這么海外資金涌入香港,？僅僅是為了補2008 年至2009
年的缺口嗎,？
這里又要談及美國量化寬松貨幣政策。該政策的執(zhí)行的結(jié)果是,，全球發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)了復蘇的勢頭,，而股票市場則大幅反彈。到2009
年底,，許多對沖基金的回報出現(xiàn)驚人的好轉(zhuǎn),。進入2010
年，全球經(jīng)濟復蘇的苗頭持續(xù),，特別是中國在四萬億的政策支持之下,，經(jīng)濟復蘇步伐更是在全球名列前茅，但中國的股票市場回升幅度卻遠遠落后于其他新興市場,。在這種情況下,，不少的國際機構(gòu)投資者認為，有必要加大中國股票的投資比重,。
這種形勢在2010
年9
月變得更為明顯,，尤其當市場預期到美國將會推出第二期的量化寬松貨幣政策時，全球流動性開始急劇向新興市場進發(fā),。這期間人民幣升值迅速,，海外機構(gòu)認為人民幣將很難繼續(xù)保持與美元的匯率，否則中國無法承擔過高的通脹壓力,，因此人民幣升值勢在必行,。而香港是最重要的人民幣離岸中心,，一些賭人民幣升值的熱錢進駐香港成為自然而然的事。
從股市回報來看,，海外資金在2010
年流入香港也屬正�,，F(xiàn)象。一直到2010年的8 月份,，中國大陸A
股與香港恒生指數(shù)均落后于全球其他主要新興市場，在印度,、巴西及新加坡等新興市場,，股指早就接近或是恢復至接近金融海嘯前的高位，甚至個別市場已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高（例如印度尼西亞,，泰國）,，但恒指和H
股指數(shù)卻還遠遠落后一大段距離。2010 年的9 至10
月,，香港有大量的對沖基金接到海外投資者的認購注資,，整個基金行業(yè)也再次繁榮起來，這種“熱錢”有些盯上世界上漲幅落后的市場,。
根據(jù)香港證監(jiān)會的調(diào)查資料,，2010
年在香港注冊的對沖基金數(shù)目顯著增加，前9 個月的新申請額已經(jīng)等于2009 年全年數(shù)字,；截至2010 年9 月底,，香港共有307 個對沖基金及2 584
位注冊人士。調(diào)查還發(fā)現(xiàn),，國際投資者繼續(xù)利用香港投資亞洲區(qū)內(nèi)的市場,。
盡管海外資金入駐香港的步伐加速，但是正如我們在本節(jié)開始所說,，這并不能說明海外資金是為了賭A
股市場,。從現(xiàn)實角度來說，海外對沖基金要進入A股市場,，必須得通過QFII1 額度,，而這一額度是受到嚴格限制的。要獲得QFII
資格,，需要在資產(chǎn)規(guī)模,、經(jīng)營年限以及投資鎖定期等方面滿足中國政府的嚴格要求，這對于對沖基金來說并不容易,。
如果不申請QFII
資格,，海外對沖基金只能通過那些有QFII 額度的券商購買A
股。簡單來說,，對沖基金需要與這些券商進行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品安排,，通過買入一種稱為“參與憑證”（Participant
Notes,，簡稱P-notes）的衍生品來間接持有A 股，但是這種交易以高昂的成本為代價,。按近期的業(yè)界交易來看,，如果基金規(guī)模較小，有關(guān)成本甚至可能高達4%
至5%
之上,，這絕非一般對沖基金愿意承擔,。
我們也碰見過有些媒體朋友問，海外對沖基金會不會通過地下錢莊進入A股,？我想說,，持這種想法的可能是對海外的對沖基金法律架構(gòu)并不是很了解。雖然對沖基金是私募基金,，但它仍然是要嚴格遵守各種監(jiān)管法規(guī)的,，或許會有小對沖基金通過地下錢莊等方式操作A
股，但稍有資質(zhì)的對沖基金,，絕對不會去冒這個險（關(guān)于對沖基金的架構(gòu),、運作與法律問題，讀者可以參考本書第六章的內(nèi)容）,。
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