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若不出意外,，6月份的CPI將再創(chuàng)新高，市場(chǎng)預(yù)期通脹水平將在6%以上,。筆者認(rèn)為,，在通脹率居高不下、市場(chǎng)流動(dòng)性恐慌的情況下,，要有力控制CPI,，必須果斷加息而非提準(zhǔn)。同時(shí),，在結(jié)構(gòu)性矛盾越發(fā)突出,，中小企業(yè)融資難愈演愈烈的情況下，也有必要暫停存準(zhǔn)率的上調(diào),，甚至適當(dāng)降低存準(zhǔn)率,，以改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是中小企業(yè)的信貸環(huán)境,。
為什么應(yīng)該果斷加息,？理由無需筆者贅言，無非因加息是控制通脹預(yù)期的最直接,、最有效手段,。考慮到通脹預(yù)期具有很大的自我實(shí)現(xiàn)性，必須防止短期物價(jià)上漲引起長期通脹水平的上升,。遲遲不加息的理由,，外界的解讀一是對(duì)熱錢的顧慮，二是考慮中國的負(fù)債結(jié)構(gòu),，不加息以保護(hù)國有部門,，三是對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的顧慮。
筆者認(rèn)為,，權(quán)衡利弊,，加息的需要更為迫切。這是因?yàn)�,，加息�?duì)熱錢的確有吸引力,，但熱錢更多是考慮人民幣升值預(yù)期和國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。而且,，雖然基準(zhǔn)利率仍低,，但市場(chǎng)的真實(shí)利率水平已經(jīng)遠(yuǎn)高于此。在銀行間市場(chǎng),，拆借,、回購利率水平近期徘徊在6%、7%的高位,，一些銀行短期理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率甚至達(dá)8%,，這些利率的大幅提高主要是因流動(dòng)性持續(xù)收緊所致而非加息。同樣,，對(duì)加息將進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的顧慮,，我們也必須考慮市場(chǎng)真實(shí)的借貸成本。筆者從江浙走訪看到的是,，在量跌價(jià)漲的邏輯下,，商業(yè)銀行普遍要求綜合回報(bào)，這一水平常常超過10%,，但企業(yè)也是很樂于接受的,，真正的約束并非價(jià)格的資金量。
最后從中國的負(fù)債結(jié)構(gòu)考慮,，加息的必要性則顯得更為迫切,。目前看到的數(shù)據(jù)顯示，盡管緊縮仍在繼續(xù),，但固定資產(chǎn)投資還在加快,，這表明有限的社會(huì)融資總量在國有部門和民營部門之間的配置嚴(yán)重失衡，這時(shí)候果斷加息有利于抑制地方政府的投資沖動(dòng),。
筆者判斷,，未來的宏觀政策將更趨靈活,，從一季度三率齊動(dòng)式的“強(qiáng)力收緊”轉(zhuǎn)向“溫和”�,！皽睾汀钡暮x在哪里,？應(yīng)該在流動(dòng)性回收力度大幅降低，暫停上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。這是因?yàn)�,，機(jī)構(gòu)預(yù)期,，6月份,，商業(yè)銀行整體超儲(chǔ)率水平已低至0.6%，資金緊缺情況也從中小銀行綿延到全國性大銀行,，再次上調(diào)存準(zhǔn)率的空間幾無,。而且，下半年,，公開市場(chǎng)的月度到期資金量大幅降低,，分別為2720億、1850億,、1810億,、1050億、950億和50億,。但是,，“溫和”并未意味著政策面將不會(huì)有動(dòng)作，如果通脹率繼續(xù)上升造成通脹預(yù)期上移,，仍應(yīng)加息以保持實(shí)際利率水平的大致穩(wěn)定,，預(yù)計(jì)7月上旬將會(huì)有加息1次。
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