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最近一個時期，由于經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定程度的下降,，一些中小企業(yè)鬧起“錢荒”,，因此，一些專家學(xué)者認(rèn)為我國當(dāng)前的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)“超調(diào)”,，呼吁央行放松調(diào)控政策,，以增強(qiáng)金融對經(jīng)濟(jì)增長的支持。
筆者認(rèn)為,，通脹仍是我國當(dāng)前面臨的主要風(fēng)險,。放松貨幣的條件不具備，貨幣政策并未超調(diào),，為了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，防止通脹惡化，今后仍需繼續(xù)鞏固前期的宏觀調(diào)控成果,。“超調(diào)論”的主要依據(jù)是目前經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)下降,，企業(yè)出現(xiàn)融資困難,，通脹壓力下半年將明顯減輕，因此需要防止貨幣政策調(diào)控過度,。其實(shí),，通過分析目前的主要金融數(shù)據(jù),，我們可以很清晰地看出，盡管當(dāng)前貨幣政策緊縮力度空前,，但是企業(yè)資金環(huán)境與經(jīng)濟(jì)增長速度基本適配,，并未超調(diào)。
首先,，頻繁提高存款準(zhǔn)備金率僅是對沖增量貨幣,。盡管大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率目前已經(jīng)達(dá)到21.5%的歷史高位，但是面對源源不斷的外匯流入,，在國外被稱之為“猛藥”的準(zhǔn)備金率在我國只是起到了“消炎鎮(zhèn)痛”作用,。今年以來，我國新增人民幣外匯占款大約1.8萬億元,，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率僅僅是對沖掉了被動增發(fā)的貨幣及部分到期央行票據(jù),，存量貨幣根本沒有減少。
其次,，央行在公開市場上凈投放流動性,。截至5月末，今年共發(fā)行央行票據(jù)37期,，共8290億元,，共進(jìn)行正回購操作24次，共12500億元,，央行票據(jù)操作效果總體是投放流動性,，同期正回購操作效果是回籠流動性�,？傮w來看,，前5個月除了3月份公開市場操作實(shí)現(xiàn)流動性凈回籠外，其余各月均為流動性凈投放,。
再次,，銀行同期實(shí)際新增貸款并沒有減少。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，今年前5個月,，人民幣新增貸款3.5萬億元，比去年同期減少大約5千億元,。但是今年銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模卻大大超過去年同期,。據(jù)統(tǒng)計，前五個月銀行理財產(chǎn)品市場共發(fā)售產(chǎn)品7085款,，達(dá)到2010年全年發(fā)售量的72%,。今年前五個月通過銀行理財產(chǎn)品市場進(jìn)行的信貸投放規(guī)模已經(jīng)超過5萬億元人民幣。因此,，如果算上理財產(chǎn)品中的信貸部分,，實(shí)際新增人民幣貸款并沒有減少,，而是增加。
第四,，今年的社會融資總額與去年基本持平,。社會融資總額是指在一定時期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2010年,，人民幣新增貸款為7.95萬億元，而新增貸款以外的融資卻達(dá)到6.33萬億元,，是人民幣新增貸款的79.6%,，信貸規(guī)模和非信貸規(guī)模幾乎分庭抗禮。去年全年的社會融資總額是14.27萬億元,；今年一季度我國社會融資規(guī)模增加4.19萬億元,，比去年同期少增3225億元。央行在年初公布了社會融資總額目標(biāo),，將全年目標(biāo)設(shè)定在14萬億元,，與去年的總量相近。但值得注意的是,，民間融資和外匯占款等重要融資渠道并未納入總量統(tǒng)計范圍,。如果考慮到今年以來外匯占款的新增加部分和規(guī)模龐大的民間借貸市場，今年的社會融資總額整體上將高于去年,。
第五,，貨幣供應(yīng)總量依然較多。5月末,，我國廣義貨幣（M2）余額76.34萬億元,，同比增長15.1%，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長12.7%,，M2增速已經(jīng)連續(xù)兩個月進(jìn)入央行今年設(shè)定的16%的同比增長目標(biāo),。僅從同比數(shù)據(jù)上看，似乎調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到,，今后沒有必要繼續(xù)緊縮,。但是，我們不要忘記,，目前的貨幣供應(yīng)量增速是在前兩年為了應(yīng)對全球金融危機(jī)放松貨幣,，從而在較高的基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的，與正常年份不具有可比性,。2008年底,，我國M2余額34.55萬億元，2011年5月末,，M2余額76.34萬億元,，短短四年多的時間，M2余額增加了1.2倍,，而同期GDP年化增長不到1倍,。較多的貨幣供應(yīng)總量依然是未來通脹的主要推手，管好流動性總閘門,，保持與經(jīng)濟(jì)增長速度相適宜的貨幣供應(yīng)量依然是央行的首要目標(biāo),。
分析完上述主要金融數(shù)據(jù)，還有什么理由再質(zhì)疑貨幣政策超調(diào)呢,？至于A股市場低迷和局部地區(qū)的中小企業(yè)融困難,，資金鏈緊張，這些屬于結(jié)構(gòu)性問題,，貨幣政策作為一項(xiàng)總量調(diào)控政策關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的全局性問題,，而總量政策解決不了結(jié)構(gòu)性問題。何況即使在實(shí)施寬松貨幣政策的過去兩年,，A股市場也沒有因?yàn)樨泿耪邔捤啥尸F(xiàn)出強(qiáng)烈的牛市特征,。
總之，從整體金融環(huán)境而言,，貨幣政策不是造成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長減速以及中小企業(yè)融資困難和倒閉的主要原因,，而是我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的一個必然趨勢,。即使與實(shí)施適度寬松貨幣政策的去年相比,，今年全社會的融資環(huán)境并不算緊張。因此,，緩解當(dāng)前的中小企業(yè)融資難題不能指望央行再次放松貨幣政策,，何況貨幣政策也并未超調(diào)。
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