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支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移一事的脈絡(luò)漸漸清晰,。
盡管支付寶股權(quán)在2009年6月及2010年8月分兩次完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)恢辈扇 皡f(xié)議控制”結(jié)構(gòu)�,！爸钡浇衲暌患径妊胄屑�(xì)則出來(lái)才終止協(xié)議控制”,，“在申報(bào)牌照的第二天通報(bào)董事會(huì)”，這在馬云看來(lái)是“當(dāng)時(shí)唯一正確的決定,，也許并不完美”,。
馬云的“分享”，未能令支付寶事件平息，卻誘發(fā)另外26家第三方支付企業(yè)“外資存疑”的話題,，甚至將在中國(guó)發(fā)展10年的協(xié)議控制(VIE)模式推向了風(fēng)口浪尖,。
支付寶的VIE之辯
公開(kāi)資料顯示，阿里巴巴集團(tuán)全資子公司A lipaye-com m
ercecorp,，在2009年6月及2010年8月,，分別向馬云控股的浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司轉(zhuǎn)讓支付寶70%及30%股權(quán)，作價(jià)約3.3億元,。
在上周的媒體溝通會(huì)上,，馬云表示第一次轉(zhuǎn)讓是經(jīng)過(guò)董事會(huì)口頭同意，第二次轉(zhuǎn)讓是基于董事會(huì)在2009年7月的紀(jì)要“授權(quán)管理層合法獲得支付寶牌照調(diào)整股權(quán)機(jī)構(gòu)”,。必須了解的是,，這一切發(fā)生在支付寶“執(zhí)行協(xié)議控制”的前提下。
“直到今年一季度,，央行的細(xì)則出來(lái),，才終止了協(xié)議控制�,！睂�(duì)于終止協(xié)議控制的決定,，馬云首次表態(tài)：“在董事會(huì)沒(méi)有達(dá)成協(xié)議的情況下，第二天又必須交報(bào)告的時(shí)候,，已經(jīng)沒(méi)有更好的辦法了,。”
根據(jù)2010年6月出臺(tái)的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》規(guī)定,，要申請(qǐng)第三方支付牌照,，“外商投資支付機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍、境外出資人的資格條件和出資比例等,，由中國(guó)人民銀行另行規(guī)定,，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)”。
馬云對(duì)此解讀為：“央行的規(guī)定,，如果有外資結(jié)構(gòu),，就要上報(bào)審批�,！避涖y孫正義和雅虎楊致遠(yuǎn),，與馬云的分歧在于“孫正義、楊致遠(yuǎn)認(rèn)為,，只要協(xié)議控制就可以,。作為大股東，他們對(duì),，作為董事，他們都錯(cuò)了,�,！�
由支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移引發(fā)的“協(xié)議控制”之辯,，如今已不是一家之事，而是全行業(yè)27家第三方支付企業(yè)的共同話題,。同在上周,，互聯(lián)網(wǎng)資深評(píng)論人士方興東通過(guò)微博表示：“據(jù)可靠消息，騰訊財(cái)付通的牌照已經(jīng)收回給央行深圳分行,，央行責(zé)令騰訊整改,，六個(gè)月內(nèi)解除協(xié)議控制�,！边@家市場(chǎng)份額排名第二的企業(yè)很快回應(yīng)稱(chēng),，該事純屬謠言，并強(qiáng)調(diào)財(cái)付通自2006年開(kāi)始就是純內(nèi)資公司,，內(nèi)部從未有過(guò)協(xié)議控股這一概念,。
周五，微博上再次傳出消息稱(chēng)：“一家支付企業(yè)知情人士透露,，央行已給多家已獲得第三方支付牌照的企業(yè)發(fā)函,，因支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件，要求各家企業(yè)對(duì)于是否存在外資直接或間接控股作出明確說(shuō)明,�,！庇浾呔痛讼蚨嗉抑Ц镀髽I(yè)負(fù)責(zé)人詢(xún)問(wèn)，對(duì)方均拒絕評(píng)論,。
協(xié)議控制之危
“對(duì)于支付寶來(lái)說(shuō),，是否執(zhí)行協(xié)議控制是生意能不能做下去的問(wèn)題。但生意即使能做下去,，對(duì)于風(fēng)投來(lái)說(shuō),，未經(jīng)董事會(huì)同意而發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，同樣面臨在華投資是否有保障的問(wèn)題,�,！币晃徊辉妇呙娘L(fēng)投人士告訴記者：“協(xié)議控制從來(lái)就不是一個(gè)100%安全的模式，但經(jīng)過(guò)10年發(fā)展已成為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和風(fēng)險(xiǎn)投資默認(rèn)的常規(guī)性安排,，從來(lái)沒(méi)有面對(duì)像今天這樣的質(zhì)疑,。”
協(xié)議控制最早采用于2000年新浪網(wǎng)赴美上市,。2000年新浪上市前,，為符合原信息產(chǎn)業(yè)部規(guī)定，新浪成立中資持股公司運(yùn)行ICP執(zhí)照,，再通過(guò)協(xié)議將收入轉(zhuǎn)入上市公司,。據(jù)相關(guān)律師介紹，V
IE結(jié)構(gòu)通常分為三部分，即境內(nèi)持牌照公司,、境內(nèi)外全資子公司,、境外上市主體，前者的全部或大部分收益通過(guò)一系列商業(yè)協(xié)議被并入后者的財(cái)務(wù)報(bào)表,。自新浪之后,，該模式被廣泛運(yùn)用于需獲得牌照的內(nèi)容服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲,、視頻等領(lǐng)域,，以獲得對(duì)外融資和行業(yè)準(zhǔn)入的雙贏。
但是協(xié)議控制并非100%安全,，如新浪《招股說(shuō)明書(shū)》所稱(chēng)這一結(jié)構(gòu)并不完全穩(wěn)定,。支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移一事，最終掀開(kāi)了協(xié)議控制的風(fēng)險(xiǎn)面紗———來(lái)自監(jiān)管當(dāng)局和合作方承諾的雙重挑戰(zhàn),，引發(fā)行業(yè)討論,。
京東商城創(chuàng)始人劉強(qiáng)東表示：“就我所知，國(guó)內(nèi)所有拿到融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，包括上市和未上市的,，全部是V
IE結(jié)構(gòu)！包括京東商城,！少數(shù)人的不誠(chéng)信行為,，需要全行業(yè)埋單！首當(dāng)其沖就是那些剛剛創(chuàng)業(yè)的達(dá)人……未來(lái)融資將會(huì)變得異常艱難,！”而華興資本創(chuàng)始人包凡則透露：“和一個(gè)投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的大基金經(jīng)理聊天,，他說(shuō)在V
IE的事澄清之前，沒(méi)有基金會(huì)再買(mǎi)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股,�,！�
前央視制片人王利芬則在微博上引用與馬云的對(duì)話，稱(chēng)：“他(馬云)并不十分清楚V
IE是什么,，昨天才搞清,，他對(duì)V IE沒(méi)有任何負(fù)面評(píng)價(jià)，只是認(rèn)為V
IE也應(yīng)開(kāi)放,、透明,。”(該表述未經(jīng)馬云證實(shí),。)
經(jīng)過(guò)10年發(fā)展,，協(xié)議控制模式在中國(guó)已涉及數(shù)萬(wàn)億美元資產(chǎn)，孕育了如百度,、騰訊等市值龐大的公司,。根據(jù)ChinaV
enture統(tǒng)計(jì),，互聯(lián)網(wǎng)近年一直是V C /PE投資最受投資者關(guān)注的行業(yè)，僅僅今年5月融資案例數(shù)已有18起,，融資總額為6.77億美元,，占比分別為36
.0%和31.9%，其中垂直類(lèi)電商,、第三方服務(wù)等細(xì)分行業(yè)成為投資熱點(diǎn)。
“風(fēng)投退出機(jī)制,，一是傳統(tǒng)IPO退出,，一種是并購(gòu)?fù)顺觯瑑烧叨家怨蓹?quán)比例,、協(xié)議控制為基礎(chǔ),。支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最終處理，將成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)抹不去的一個(gè)案例,�,！鄙鲜鲲L(fēng)投人士表示。
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何謂協(xié)議控制(VIE)
所謂VIE結(jié)構(gòu),，是指境外注冊(cè)的上市公司,、擬上市公司及其全資子公司與境內(nèi)持有相關(guān)業(yè)務(wù)牌照、在某些情況下也實(shí)際運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)體相分離,，前者通過(guò)一系列的服務(wù)協(xié)議事實(shí)上享有后者的全部或大部分收益并可在財(cái)務(wù)上實(shí)施并表的法律和商業(yè)上的制度安排,。
VIE結(jié)構(gòu)是鑒于法律法規(guī)要求和監(jiān)管現(xiàn)實(shí)的一種商業(yè)利益的制度性安排。這種安排有利于中國(guó)企業(yè)利用國(guó)際資本發(fā)展和壯大自己,，也有助于提升中國(guó)產(chǎn)業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力,。
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