軟銀董事長孫正義發(fā)表與阿里巴巴的“和解表態(tài)”后，“支付寶事件”仍余波未平,。經(jīng)過近期的發(fā)酵,，這一事件已演變成整個業(yè)界對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展根基甚至是赴海外上市公司根基VIE(Variable Interest Entities,，直譯為“可變利益實體”,，國內(nèi)一般稱為“協(xié)議控制”)結(jié)構(gòu)前景的關(guān)切。
有分析人士指出,，VIE結(jié)構(gòu)已在國內(nèi)存在十余年,，在很大程度上支撐起整個互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還為中國企業(yè)赴海外上市提供了可行之路,，而且并未遭到主管部門的禁止,。但阿里巴巴集團CEO馬云在澄清“支付寶事件”時的表態(tài)，卻將VIE推到了風(fēng)口浪尖,。
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資料照片：
馬云6月14日就支付寶所有權(quán)變更事件在杭州舉行媒體溝通會 新華社記者 黃宗治
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現(xiàn)狀 VIE結(jié)構(gòu)被廣泛采用
VIE結(jié)構(gòu)為國際會計概念,，指離岸公司通過外商獨資企業(yè)，與內(nèi)資公司簽訂一系列協(xié)議來成為內(nèi)資公司業(yè)務(wù)的實際收益人和資產(chǎn)控制人,，以規(guī)避國內(nèi)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》對于限制類和禁止類行業(yè)限制外資進入的規(guī)定,。通過VIE結(jié)構(gòu)，國內(nèi)企業(yè)可以順利完成赴海外市場上市或融資,。
據(jù)不完全統(tǒng)計,，從2000年開始，通過VIE結(jié)構(gòu)實現(xiàn)海外上市的國內(nèi)企業(yè)約為250家,，其中在紐交所和納斯達克市場上市的中國企業(yè),，幾乎全部采用了VIE結(jié)構(gòu)。
在上世紀90年代末期,，國內(nèi)對外商直接投資增值電信等領(lǐng)域有著嚴格限制,，相關(guān)法律要求投資外商必須是產(chǎn)業(yè)投資者。因此,，眾多國外基金等財務(wù)投資者，被政策擋在了門外,。
而在當時,，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)開始起步，發(fā)展勢頭迅猛,，急需外部資金支持,。由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在國內(nèi)法律上歸屬于“增值電信業(yè)務(wù)”，因此為繞開限制,，國外投資者和國內(nèi)公司,，通過簽署一系列合約展開合作，并最終創(chuàng)新出VIE結(jié)構(gòu),。
VIE結(jié)構(gòu)在新浪2000年赴美上市時被首次采用,。新浪當年的招股說明書顯示，在美國上市的“SINA.COM”,，是一家在開曼群島注冊的控股公司,，通過VIE結(jié)構(gòu),，SINA.COM獲得了新浪的國內(nèi)實際運營公司北京四通利方、北京新浪互動廣告等公司的權(quán)益,，因而擁有了被國外資本市場所認可的價值,。
隨后，搜狐,、百度等一大批中國互聯(lián)網(wǎng)公司都通過這一方式成功融資,，并最終實現(xiàn)上市。2007年11月,，阿里巴巴集團旗下的阿里巴巴B2B公司,，也以這一方式實現(xiàn)在香港上市。而VIE結(jié)構(gòu)的廣泛采用,，也促使美國通用會計準則(GAPP)對其認可,，并專門為此創(chuàng)設(shè)了“VIE會計準則”，允許在美國上市的公司在該架構(gòu)下,，將國內(nèi)被控制的企業(yè)報表與境外上市企業(yè)的報表進行合并,，一舉解決了曾困擾中國公司的財報難題。
VIE結(jié)構(gòu)的實用性,，使越來越多的傳媒,、教育、廣電領(lǐng)域企業(yè)接受了這一模式,。倫敦花旗銀行分析師梁嘉向《經(jīng)濟參考報》記者介紹,，2003年證監(jiān)會取消對紅籌上市的境內(nèi)審查程序后，VIE結(jié)構(gòu)獲得了更多試圖赴海外上市公司的青睞,；2006年8月商務(wù)部等六部委發(fā)布《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(業(yè)內(nèi)稱“10號令”),，收緊了對國內(nèi)企業(yè)赴海外上市的審批，隨后眾多非電信,、教育,、廣電等受限領(lǐng)域的企業(yè)，也開始嘗試VIE結(jié)構(gòu),；目前在美國和香港市場上,，不少從事服務(wù)業(yè)、煤炭業(yè),、消費品業(yè)的中國公司,，也已采用了VIE結(jié)構(gòu)。
危機 VIE合法性引業(yè)內(nèi)關(guān)切
盡管VIE結(jié)構(gòu)已在國內(nèi)存在了十余年,，但近期馬云在澄清“支付寶事件”時“央行不允許支付寶適用VIE結(jié)構(gòu)”的表態(tài),，卻引起業(yè)內(nèi)對VIE前景的關(guān)切。
不少業(yè)內(nèi)人士表示,，馬云的表態(tài)使“VIE合法性”成為業(yè)內(nèi)不得不面對的問題,，如果VIE不合法,，可能會給眾多中國公司造成巨大影響。
美國Market Watch等機構(gòu)指出,，馬云的表態(tài)可能引發(fā)投資者對VIE結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂,，并可能會被做空者利用，進而使目前身處財務(wù)丑聞和造假危機中的中國概念股雪上加霜,。
不過,，梁嘉認為，目前還不需要對VIE的前景擔(dān)憂,。他介紹說,，從新浪2000年赴美上市伊始，VIE已經(jīng)在中國市場存在了十余年,，超過200家上市公司采用這一模式,，而在沒有上市的公司中，采用這一模式的公司更是不勝枚舉,。因此,，國內(nèi)主管部門不可能突然對其禁止。一位長期從事企業(yè)赴美上市工作的律師向《經(jīng)濟參考報》記者進一步補充,，盡管VIE處于“灰色地帶”,，但截至目前還沒有任何主管部門對其叫停。
由于馬云近期表態(tài)稱,，“央行不允許支付寶適用VIE結(jié)構(gòu)”,。而在此之前，有消息稱,，一季度央行發(fā)函要求企業(yè)說明外資直接控制或者協(xié)議控制情況,，并口頭通知，凡是外資控股,、參股或協(xié)議控制,，一概不受理第三方支付牌照申請。對此,，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，主管部門對VIE的態(tài)度可能正在發(fā)生轉(zhuǎn)變,。
i美股分析師梁劍指出,，如果VIE結(jié)構(gòu)不合法，對于海外上市(以及還沒上市)的企業(yè)股東來說,，是災(zāi)難性的,。采用VIE結(jié)構(gòu)的海外公司只是一個殼，因為擁有一份與內(nèi)資公司的長期協(xié)議而具有價值,。如果VIE協(xié)議出現(xiàn)問題,，殼將一文不值,。
另有部分國內(nèi)高管擔(dān)憂，一旦VIE不合法,，其融資渠道功能可能會大打折扣,。京東商城CEO劉強東表示，京東商城也采用了VIE結(jié)構(gòu),，但外界對VIE的擔(dān)憂可能使企業(yè)未來的融資變得異常艱難,。
美國投資機構(gòu)Columbia Capital投資經(jīng)理張超向《經(jīng)濟參考報》記者介紹，對于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和創(chuàng)新性公司而言,，VIE是重要的融資渠道,，所以其合法性備受關(guān)注。張超認為,，目前“支付寶事件”未必會對國內(nèi)企業(yè)融資甚至上市造成實質(zhì)影響,。他解釋，中國公司的高成長性對投資者吸引力巨大,，為求回報,，投資者不會貿(mào)然退出，更不可能放棄投資中國公司,。張超還指出,，孫正義近日向外界釋放出和阿里巴巴的和解信號，足以說明,，投資者不會因VIE身份問題,，而放棄中國公司。
判斷 VIE被叫停的可能性很小
對于馬云的表態(tài),，有分析人士指出,，“支付寶不適用VIE”一說，可能只是馬云在為“支付寶事件”中的先斬后奏找借口,。目前,，央行仍未就這一說法表態(tài)，更沒有公開叫停VIE,。因此,，VIE因“支付寶事件”而被叫停的可能性很小。
有消息稱,，“支付寶事件”造成的業(yè)內(nèi)震動,，已經(jīng)引起央行關(guān)注，并開始研究VIE等相關(guān)問題,。目前央行并未給出處理辦法,，只是稱不會主動要求企業(yè)清理協(xié)議控制。
張超介紹,，新浪在上市時,，已就VIE結(jié)構(gòu)和當時的主管部門信息產(chǎn)業(yè)部進行過溝通,，而隨后不同領(lǐng)域的企業(yè)在赴美上市時，也就能否適用VIE結(jié)構(gòu),，和商務(wù)部,、廣電總局等相關(guān)主管部門進行過磋商，并且需要接受證監(jiān)會等部門的嚴格審查,。這說明,，主管部門對VIE結(jié)構(gòu)持默許態(tài)度。
美國Pillsbury Winthrop Shaw Pittman LLP律師事務(wù)所律師托馬斯·舒史密斯(Thomas Shoesmith)撰文稱,，2006年和2009年,，當時的信息產(chǎn)業(yè)部和新聞出版總署曾因網(wǎng)絡(luò)“掃黃打非”等問題，發(fā)布過《關(guān)于加強外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》等警示性文件,，并對相關(guān)公司的VIE結(jié)構(gòu)進行過審查,，但并未禁止VIE存在。舒史密斯認為,，從上述實施判斷,，國內(nèi)主管部門對待VIE的態(tài)度上，只是針對具體的違規(guī)事件,，并不禁止存在,。
另有業(yè)內(nèi)人士認為，VIE已存在十余年,，主管部門并未叫停,，說明已被認可，即便是金融領(lǐng)域,，VIE仍有其存在的合理性,。
易凱資本CEO王冉在分析VIE結(jié)構(gòu)是否會危及國家金融安全時介紹，中國最重要的四大商業(yè)銀行都有外資股份,，各大銀行也都和VISA,、萬事達等信用卡機構(gòu)聯(lián)名發(fā)行信用卡，說明主管部門并不排斥外資進入金融業(yè),。以此類推,，支付寶采取VIE，以及VIE結(jié)構(gòu)本身同樣不會對金融安全構(gòu)成威脅,。
張超同時提醒,，盛大科技同樣采用了VIE結(jié)構(gòu)，而旗下的盛付通則順利拿到央行頒發(fā)的第三方支付牌照,，說明央行認可第三方支付領(lǐng)域中存在的VIE結(jié)構(gòu)。
梁嘉認為,，VIE結(jié)構(gòu)已經(jīng)在國內(nèi)生根了十余年,，涉及數(shù)萬億美元資產(chǎn),，并成為眾多科技企業(yè)、創(chuàng)新性企業(yè)的重要融資渠道,。在中國深度開放的大背景下,，應(yīng)該給其生存空間，并使之陽光化,、合法化,。
鏈接：馬云綁架了誰的利益