央行決定自11月22日起分別下調(diào)金融機構(gòu)人民幣一年期貸款和存款基準利率0.4和0.25個百分點至5.6%和2.75%,，同時將存款利率浮動區(qū)間上限由基準利率的1.1倍擴大為1.2倍,。本屆政府執(zhí)政以來強調(diào)“滴灌”和定向施策以促進結(jié)構(gòu)調(diào)整,，尤其央行通過創(chuàng)新工具構(gòu)建利率走廊成為創(chuàng)新貨幣調(diào)控框架的實際選項以來,，降準降息這一傳統(tǒng)工具多少帶有全面放松和刺激的標志意味。正因如此,，降息的經(jīng)濟強刺激情緒仍在快速蔓延,，房價反轉(zhuǎn)回升預期迅速強化。
降息無疑釋放出寬松的信號,。但正如央行在“答記者問”中所指出的,，本次利率調(diào)整旨在緩解企業(yè)(特別是小微企業(yè))融資成本高這一突出問題，保持“穩(wěn)增長,、促就業(yè),、惠民生”的良好態(tài)勢。央行強調(diào),，這次利率調(diào)整是根據(jù)經(jīng)濟基本面運行態(tài)勢,，靈活運用利率工具進行微調(diào)，保持適當實際利率水平的正常利率調(diào)整機制,，屬于中性操作,，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化，當前我國不需要對經(jīng)濟采取強刺激措施,，穩(wěn)健貨幣政策取向不會改變,。
央行的說法是可信的。這次自2012年7月后的首次降息,，與以往的強刺激措施內(nèi)涵完全不同,，突出表現(xiàn)在以下幾點：
首先，傳統(tǒng)刺激政策往往要充分利用樓市的拉動力促進經(jīng)濟增長,，但這次降息卻在盡量減少對樓市的“刺激”預期,。一定意義上說，房價調(diào)整已持續(xù)半年,，是此次降息的前提條件之一,。一方面房價調(diào)整已持續(xù)半年之久，這是讓市場對樓市整體調(diào)整的預期充分吸收,、固化,，從而不會因此次針對部分企業(yè)(特別是小微企業(yè))融資成本高而利率下調(diào)的措施“傷害”到樓市的調(diào)整進程，盡量減少對樓市理性回歸的“負效應(yīng)”;另一方面,，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)了較長時間,，企業(yè)經(jīng)營困難有所加大，部分企業(yè)(特別是小微企業(yè))對融資成本的承受能力有所降低,，可能損害到“穩(wěn)增長,、促就業(yè)、惠民生”的區(qū)間管理底線。降息措施這時出臺,，充分體現(xiàn)了貨幣政策“刀尖”上的平衡藝術(shù),。
其次，實質(zhì)性利率下行周期已經(jīng)開啟,，本次降息更應(yīng)視為貨幣政策的適應(yīng)性調(diào)整,。有效降低實體經(jīng)濟資金成本、增加中小微企業(yè)的資金可得性,，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,，是新常態(tài)下貨幣政策的優(yōu)先目標。為此,，央行今年來繼續(xù)保持定向?qū)捤刹呗�,，通過SLO、SLF,、PSL和MLF等多種創(chuàng)新工具構(gòu)建可調(diào)控的利率走廊,，降低實體經(jīng)濟“融資難、融資貴”的突出問題,，同時多次下調(diào)正回購操作利率,，引導無風險利率下行。央行公開市場和結(jié)構(gòu)性工具的組合運用有效引導了中長期Shibor利率下行,，緩解了非標資產(chǎn),、債券等實體經(jīng)濟融資成本壓力，開啟了實質(zhì)性利率下行周期,。
雖然數(shù)量型和價格型貨幣政策工具理論上具有代替性,，但因利率市場化尚未完成，替代效應(yīng)有限,�,！叭谫Y難、融資貴”在一些地區(qū)和領(lǐng)域呈現(xiàn)出緩解趨勢,，但總體仍比較突出，需要進一步加大支持力度,。因此,，本次降息并非傳統(tǒng)意義上的大規(guī)模刺激，而是創(chuàng)新調(diào)控框架下的利率正常調(diào)整機制,，屬于貨幣政策的適應(yīng)性調(diào)整,。
最后，通過加大貸款基準利率下調(diào)幅度的非對稱降息,，更有針對性地引導市場利率及社會融資成本下行,，在實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和持續(xù)下行壓力困難下，將更多利潤從銀行轉(zhuǎn)移到實體企業(yè)，這是切實加強金融服務(wù)實體經(jīng)濟理念的切實做法,，有利于進一步增強實體經(jīng)濟活力和創(chuàng)新動能,。此次利率調(diào)整把貨幣調(diào)控與深化利率市場化改革緊密結(jié)合，寓改革于調(diào)控之中,，充分釋放改革紅利,。
如果要說“刺激”的話，那么此次降息依然堅持定向施策,、“有保有壓”的既有邏輯,，旨在降低中小微企業(yè)等實體經(jīng)濟融資成本，“刺激”實體經(jīng)濟發(fā)展,，而這也正是創(chuàng)新宏觀調(diào)控框架的一條主線,。
