不少專家認(rèn)為,，價(jià)格型貨幣政策工具一般通過流動(dòng)性吞吐來完成目標(biāo)。在降低廣義社會(huì)融資成本的目標(biāo)上,，如果沒有數(shù)量型工具的配合,，單純的價(jià)格型工具效果有限。
此次降息雖然還未起實(shí)質(zhì)影響,，但央行這一舉措迅速轉(zhuǎn)變了前期混亂的政策預(yù)期,，改善了悲觀的經(jīng)濟(jì)展望。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷,，中國將進(jìn)入新一輪降息周期,，企業(yè)融資成本將得到實(shí)質(zhì)性回落，居民消費(fèi),、企業(yè)自主投資增速下滑態(tài)勢(shì)將得以扭轉(zhuǎn),，明年經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。
不過,，要達(dá)成解決“融資難”,、“融資貴”的政策目標(biāo),，在及時(shí)降息之后,，還需要流動(dòng)性層面的支持。不少專家認(rèn)為,，價(jià)格型貨幣政策工具一般通過流動(dòng)性吞吐來完成目標(biāo),。在降低廣義社會(huì)融資成本的目標(biāo)上，如果沒有數(shù)量型工具的配合,，單純的價(jià)格型工具效果有限,。
回顧這一輪的政策調(diào)控，管理層主要以“定向”方式寬松,。一方面,，直接將資金輸入結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)領(lǐng)域,，解決重點(diǎn)領(lǐng)域的“融資難”；另一方面,，主動(dòng)調(diào)整正回購利率,，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行，期望通過降低貨幣市場(chǎng)利率的方式緩解企業(yè)的“融資貴”,。
但是,，這種結(jié)構(gòu)性的“定向”方式，是否能夠解決相對(duì)全局性的“融資難”,、“融資貴”,？三季度貨幣執(zhí)行政策報(bào)告顯示，央行于近兩個(gè)月通過創(chuàng)新工具分別投放流動(dòng)性5000億與2693億,，但在中長期信貸方面仍難以明顯改善,。10月份的金融信貸數(shù)據(jù)也顯示，定向?qū)捤傻氖芤鎸用嫒跃窒拊阢y行間市場(chǎng),，流動(dòng)性寬松仍未從貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到信貸市場(chǎng),。一方面，銀行間市場(chǎng)的指標(biāo)利率——隔夜拆借利率和隔夜回購利率,，年初以來均大幅下降,，目前控制在3%以內(nèi)，另一方面,，在企業(yè)信貸市場(chǎng),，銀行向公司發(fā)放貸款的利率仍在上行，9月份加權(quán)平均利率7.33%,，高于6月末的7.26%,，更高于去年年底的7.14%，而這一利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的意義更為重要,。
為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)果呢,？監(jiān)管層引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的意圖是，通過降低銀行同業(yè)融資成本,，進(jìn)而降低資產(chǎn)端利率,，降低企業(yè)融資成本。但是,，沒有長期流動(dòng)性支持,，央行調(diào)低正回購利率只能壓低隔夜利率這些指標(biāo)，貨幣市場(chǎng)的長端利率仍然較高,，金融機(jī)構(gòu)仍偏好“短貸”不愿“長借”,。而且，同業(yè)資金在銀行資金來源中占比較低，對(duì)于降低銀行總體負(fù)債成本貢獻(xiàn)有限,，難以有效傳導(dǎo)到資產(chǎn)端利率的下行上,。
在堅(jiān)持了定向政策多時(shí)之后，此次選擇降息這一政策工具,，有很現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)背景,。
在經(jīng)濟(jì)基本面，匯豐11月制造業(yè)PMI初值回落至50.0,，為6個(gè)月以來最低值,。再環(huán)顧全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，日本長期通縮,，歐元區(qū)也嚴(yán)重通縮,，甚至經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最好的美國也出現(xiàn)了通縮苗頭，國內(nèi)的CPI指標(biāo)重回“1”時(shí)代,。中國經(jīng)濟(jì)不僅下行壓力增強(qiáng),通縮壓力也較大,。此時(shí)降息表明，雖然目前是三期疊加,，但也有必要通過貨幣政策穩(wěn)定增長,，為改革預(yù)留更多的空間。這一做法有效地改善了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期,，能夠達(dá)到激活企業(yè)自主投資的目的,。
另一方面，從既往歷次的利率調(diào)整看,，降息能夠直接降低企業(yè)的融資成本,。但是，這一結(jié)果是在金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕的條件下實(shí)現(xiàn)的,。也就是說,，在貸款利率市場(chǎng)化的條件下，雖然央行降息了,，如果銀行體系資金有限,，企業(yè)和個(gè)人的貸款成本難以真實(shí)下降。央行7折房貸利率優(yōu)惠的條文之所以成為一紙空文,，無非是信貸資源有限,，銀行沒有利率優(yōu)惠的必要。從這個(gè)角度上講,，現(xiàn)在約束“貸款難”“貸款貴”的主要就是銀行體系的流動(dòng)性條件了,。而約束銀行體系放貸的指標(biāo)，一是存款準(zhǔn)備金率,，二是75%的存貸比要求，三是合意貸款指標(biāo),，四是資本充足率要求,。國務(wù)院已經(jīng)要求增加存貸比指標(biāo)彈性和“改進(jìn)合意貸款管理”,，目前看來降低存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該在決策者的政策準(zhǔn)備之中。有樂觀的專家預(yù)期,，明年的降準(zhǔn)頻率可能達(dá)到4次,。
