不少專家認(rèn)為，價格型貨幣政策工具一般通過流動性吞吐來完成目標(biāo),。在降低廣義社會融資成本的目標(biāo)上，如果沒有數(shù)量型工具的配合,，單純的價格型工具效果有限。
此次降息雖然還未起實質(zhì)影響,，但央行這一舉措迅速轉(zhuǎn)變了前期混亂的政策預(yù)期,，改善了悲觀的經(jīng)濟展望。有經(jīng)濟學(xué)家判斷,，中國將進入新一輪降息周期,，企業(yè)融資成本將得到實質(zhì)性回落，居民消費,、企業(yè)自主投資增速下滑態(tài)勢將得以扭轉(zhuǎn),，明年經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。
不過,，要達成解決“融資難”、“融資貴”的政策目標(biāo),，在及時降息之后,，還需要流動性層面的支持。不少專家認(rèn)為,，價格型貨幣政策工具一般通過流動性吞吐來完成目標(biāo),。在降低廣義社會融資成本的目標(biāo)上，如果沒有數(shù)量型工具的配合,，單純的價格型工具效果有限,。
回顧這一輪的政策調(diào)控，管理層主要以“定向”方式寬松,。一方面,，直接將資金輸入結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點領(lǐng)域，解決重點領(lǐng)域的“融資難”,；另一方面,，主動調(diào)整正回購利率,，引導(dǎo)貨幣市場利率下行，期望通過降低貨幣市場利率的方式緩解企業(yè)的“融資貴”,。
但是,，這種結(jié)構(gòu)性的“定向”方式，是否能夠解決相對全局性的“融資難”,、“融資貴”,？三季度貨幣執(zhí)行政策報告顯示，央行于近兩個月通過創(chuàng)新工具分別投放流動性5000億與2693億,，但在中長期信貸方面仍難以明顯改善,。10月份的金融信貸數(shù)據(jù)也顯示，定向?qū)捤傻氖芤鎸用嫒跃窒拊阢y行間市場,，流動性寬松仍未從貨幣市場轉(zhuǎn)移到信貸市場,。一方面，銀行間市場的指標(biāo)利率——隔夜拆借利率和隔夜回購利率,，年初以來均大幅下降,，目前控制在3%以內(nèi)，另一方面,，在企業(yè)信貸市場,，銀行向公司發(fā)放貸款的利率仍在上行，9月份加權(quán)平均利率7.33%,，高于6月末的7.26%,，更高于去年年底的7.14%，而這一利率對經(jīng)濟增長的意義更為重要,。
為什么會出現(xiàn)這樣的結(jié)果呢,？監(jiān)管層引導(dǎo)貨幣市場利率的意圖是，通過降低銀行同業(yè)融資成本,，進而降低資產(chǎn)端利率,，降低企業(yè)融資成本。但是,，沒有長期流動性支持,，央行調(diào)低正回購利率只能壓低隔夜利率這些指標(biāo)，貨幣市場的長端利率仍然較高,，金融機構(gòu)仍偏好“短貸”不愿“長借”,。而且，同業(yè)資金在銀行資金來源中占比較低,，對于降低銀行總體負債成本貢獻有限,，難以有效傳導(dǎo)到資產(chǎn)端利率的下行上。
在堅持了定向政策多時之后,，此次選擇降息這一政策工具,，有很現(xiàn)實的數(shù)據(jù)背景,。
在經(jīng)濟基本面，匯豐11月制造業(yè)PMI初值回落至50.0,，為6個月以來最低值,。再環(huán)顧全球經(jīng)濟形勢，日本長期通縮,，歐元區(qū)也嚴(yán)重通縮,，甚至經(jīng)濟形勢最好的美國也出現(xiàn)了通縮苗頭，國內(nèi)的CPI指標(biāo)重回“1”時代,。中國經(jīng)濟不僅下行壓力增強,通縮壓力也較大,。此時降息表明，雖然目前是三期疊加,，但也有必要通過貨幣政策穩(wěn)定增長,，為改革預(yù)留更多的空間。這一做法有效地改善了市場的悲觀預(yù)期,，能夠達到激活企業(yè)自主投資的目的,。
另一方面，從既往歷次的利率調(diào)整看,，降息能夠直接降低企業(yè)的融資成本,。但是，這一結(jié)果是在金融機構(gòu)流動性充裕的條件下實現(xiàn)的,。也就是說,，在貸款利率市場化的條件下，雖然央行降息了,，如果銀行體系資金有限,，企業(yè)和個人的貸款成本難以真實下降。央行7折房貸利率優(yōu)惠的條文之所以成為一紙空文,，無非是信貸資源有限,，銀行沒有利率優(yōu)惠的必要。從這個角度上講,，現(xiàn)在約束“貸款難”“貸款貴”的主要就是銀行體系的流動性條件了。而約束銀行體系放貸的指標(biāo),，一是存款準(zhǔn)備金率,，二是75%的存貸比要求，三是合意貸款指標(biāo),，四是資本充足率要求,。國務(wù)院已經(jīng)要求增加存貸比指標(biāo)彈性和“改進合意貸款管理”，目前看來降低存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該在決策者的政策準(zhǔn)備之中,。有樂觀的專家預(yù)期,，明年的降準(zhǔn)頻率可能達到4次,。
