近日，央行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)新聞稿的兩句話引發(fā)了市場(chǎng)人士的極大關(guān)注,。第一句話是“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)積極變化”;第二句話是“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”,。這兩句話是央行貨幣政策委員會(huì)第二季度新聞稿比第一季度新聞稿多出的內(nèi)容。特別是第二句話被部分市場(chǎng)人士分析為“可能會(huì)有更多定向?qū)捤烧叽胧┏雠_(tái)”,。就貨幣政策總基調(diào)而言,，如果定向?qū)捤煞秶鷽]有限制而明顯擴(kuò)大，那么很難還從整體上認(rèn)定為這還是“穩(wěn)健”的貨幣政策,。事實(shí)上,，應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了多次貨幣“放水“的刺激,，但貨幣刺激的效果極為有限,，且副作用越來越大，并已經(jīng)成為影響到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的主要威脅,。
貨幣與經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)關(guān)系遠(yuǎn)比想象中要復(fù)雜,。以信用貨幣為基礎(chǔ)的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，貨幣已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潤滑油,，而且還獲得了短期推動(dòng)總需求擴(kuò)張的功能,。但這并不意味著貨幣供應(yīng)可以無限擴(kuò)張，貨幣政策“包打天下”,。應(yīng)該看到,，宏觀經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)要受到生產(chǎn)要素及其結(jié)構(gòu)內(nèi)在調(diào)節(jié)與平衡的制約。在科學(xué)技術(shù)未出現(xiàn)重大進(jìn)步之前,，一國社會(huì)總供求失衡,，主要源于供求結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位與調(diào)整,，使得宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度在均衡增長率之間小幅波動(dòng)，進(jìn)而為國家干預(yù)提供了操作依據(jù),。貨幣政策之所以能短期刺激經(jīng)濟(jì)增長,，主要是改變了社會(huì)通脹預(yù)期，促使總需求短期快速釋放,。但從中長期看,，在理性預(yù)期作用下，社會(huì)商品價(jià)格漲幅趨向一致,，貨幣刺激就成為單純的“放水”,，并不會(huì)帶來實(shí)際產(chǎn)出的增加。有人曾計(jì)算過2003年至今的房價(jià)漲幅,，大體與貨幣供應(yīng)量的漲幅保持一致。
為應(yīng)對(duì)2008年國際金融危機(jī)沖擊,，我國貨幣政策擔(dān)當(dāng)了宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策的主角,。雖然表面上是中央與地方政府投資規(guī)模的急劇擴(kuò)張，但適度寬松貨幣政策帶來的信貸規(guī)模超常規(guī)增長與貨幣供應(yīng)規(guī)模的急劇擴(kuò)張,，給予項(xiàng)目投資最大程度的資金支持,。此后，為應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力,，在多個(gè)時(shí)期貨幣供應(yīng)出現(xiàn)“放水”情況,。事實(shí)表明，貨幣政策不宜承擔(dān)宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策的主角,。在經(jīng)濟(jì)下行期,，財(cái)政政策優(yōu)勢(shì)更為明顯，更應(yīng)走上前臺(tái)發(fā)揮積極作用,。從2009年以來每一輪貨幣刺激效果看,，邊際政策效應(yīng)期遞減，如今貨幣刺激只會(huì)是帶動(dòng)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上漲,，而難以推動(dòng)實(shí)際產(chǎn)出增加,，且還明顯增加了我國通貨膨脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)。就實(shí)際通貨膨脹感受而言,，當(dāng)前我國城鎮(zhèn)居民實(shí)際收入增長有限,，日常商品價(jià)格上漲過快已經(jīng)很大程度上抵消了名義收入的增長。
靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具是中央銀行天然義務(wù),。貨幣政策以熨平宏觀經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)為目標(biāo),，必然要求中央銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化相機(jī)抉擇，選擇適合的貨幣政策工具進(jìn)行操作,，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo),。特別是當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變,，傳統(tǒng)貨幣政策工具操作存在較大缺陷，而且傳統(tǒng)貨幣政策工具的含義和理念也出現(xiàn)新變化,，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)的創(chuàng)新型貨幣政策工具也應(yīng)運(yùn)而生,。中央銀行有理由、有能力也必須要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具,。但這種表述不宜被解讀為更大范圍寬松貨幣政策的開始,。
中央對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出“三期迭加”的重要判斷，而其中的“前期刺激政策消化期”主要應(yīng)該是指對(duì)貨幣集中“放水”進(jìn)行稀釋,。應(yīng)該看到,，我國龐大的貨幣供應(yīng)總量，始終是高懸在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的達(dá)摩克利斯之劍,。雖然這些年新增的貨幣供應(yīng)量主要流向房地產(chǎn)行業(yè),，使得物價(jià)形勢(shì)總體可控，但房價(jià)上漲也存在與物價(jià)全面上漲類似的社會(huì)財(cái)富再分配效應(yīng),，需要引起高度警惕,。當(dāng)前為了創(chuàng)造一個(gè)單位的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，需要新增近2個(gè)單位的貨幣供應(yīng)量,，表明了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出推動(dòng)作用已經(jīng)非常低下,。事實(shí)上，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難或成本高企,，是產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè),、僵尸企業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)資金的無效,、低效占用,，產(chǎn)生了明顯的結(jié)構(gòu)性資金供求錯(cuò)位難題。這一問題的解決,，最終是要通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主動(dòng)調(diào)整來消除,。如果僅僅是貨幣供應(yīng)數(shù)量的簡單增加，那么仍將存在“資金截留機(jī)制”,，新增的社會(huì)融資還是可能流向與結(jié)構(gòu)調(diào)整背離的行業(yè),、產(chǎn)業(yè)或企業(yè)。
當(dāng)然,，貨幣政策定向?qū)捤蓹C(jī)制還有待完善,，定向刺激傳導(dǎo)機(jī)制更有待疏通，但無論什么時(shí)候都不能過度依賴貨幣刺激來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長,。在過去貨幣“大水灌秧”的作用下,，期待中的金融普惠并沒有出現(xiàn)。這充分表明,，為維持宏觀經(jīng)濟(jì)健康增長,，必須要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策總基調(diào),。但如果是大面積、大范圍的“定向?qū)捤伞�,，還不如一次小級(jí)別“全面寬松”來得過癮,。那樣的話，又難免陷入“全面強(qiáng)刺激”的陷阱,。