近日不少分析集中在5月央行外匯占款“驟降99%”這個(gè)現(xiàn)象上,，指出這可能是央行貨幣發(fā)行模式調(diào)整的最新反映,。如此“見微知著”可能有點(diǎn)過了。事實(shí)上,，情況還遠(yuǎn)不是那么清楚,。
先來澄清些概念�,！巴鈪R占款”在我國指的是金融機(jī)構(gòu)購買外匯過程中付出去的人民幣,。我們拿著美元、歐元到中國銀行等機(jī)構(gòu)去換成人民幣,，這些外幣進(jìn)入到銀行體系內(nèi),。商業(yè)銀行也會(huì)拿著外匯去找中國人民銀行再換成人民幣，而中國人民銀行作為央行,，只能通過貨幣發(fā)行的手段來向商業(yè)銀行支付人民幣,。如此一來，央行的購匯行為就直接導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)貨幣量的上升,。
外匯占款因此分為兩個(gè)口徑：金融機(jī)構(gòu)外匯占款和央行外匯占款,。前者包含后者，但后者在整個(gè)貨幣創(chuàng)造的過程中更為重要,。然而,，外匯占款數(shù)據(jù)本身不像我們常見的GDP增速或CPI同比那么穩(wěn)定。2013年6月,，央行外匯占款增長量從前月的1012.87億元下降到-90.86億元,，如果硬要算個(gè)增速出來，那就要說下降109%了,。事實(shí)上,，這沒啥意義。
所以,，單就數(shù)據(jù)說數(shù)據(jù),，這個(gè)“99%”的信號(hào)含義，不是很充足,。
退一萬步講,，這個(gè)數(shù)據(jù)即便真的說明外匯占款在趨勢下降,，那么由此講央行貨幣發(fā)行模式受到?jīng)_擊也仍需要進(jìn)行更為嚴(yán)密的論證。理論上,，央行外匯占款本身受四方面因素影響,。第一，居民與企業(yè)從國外獲得外匯的能力,；第二,，居民與企業(yè)持有外匯的意愿；第三,，商業(yè)銀行持有外匯的意愿,；第四，中央銀行愿意持有外匯的意愿,。如果想把事情落到第四條上,，邏輯上必須把前三條的干擾給排除。但事實(shí)上這一任務(wù)無法嚴(yán)密完成,。
首先,，我國從國外獲得外匯的能力近年來的確在下降�,！俺隹趧�(chuàng)匯”說清了我國外匯的基本來源：凈出口,。此外，國外直接投資和國際熱錢也都是我國外匯的重要來源,。但2008年金融危機(jī)之后,，我國凈出口占GDP的比重明顯下降，也不再是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長的“三駕馬車”之一,。這背后有外需波動(dòng)的原因,，更有我國經(jīng)常賬戶收支漸趨平衡的大背景。危機(jī)后,，我國外匯占款平均水平從每月凈增3000億以上下落到1000億附近,，這是非常值得關(guān)注的情況。
其次,，即便通過種種渠道我國居民,、企業(yè)或政府獲得了外匯，但是否將其轉(zhuǎn)換為人民幣是另外一個(gè)問題,。顯然,，如果美元相對于人民幣在升值，那么大家就不會(huì)太樂意將美元早早換出去,。這種心理下,，銀行體系外就會(huì)留存大量的外匯。由于我國已于2012年4月16日取消了強(qiáng)制結(jié)售匯的制度,，所以“藏匯于民”的現(xiàn)象最近兩年開始加速,，反映在國內(nèi)外匯存款大幅上升,。如果大家都不結(jié)匯，那么商業(yè)銀行也自然沒有多少外匯拿到央行那里去再做一次兌換,，央行外匯占款自然就低,。所以5月數(shù)據(jù)中很可能包含著人民幣疲弱的因素。
接下來,，假設(shè)大家還是都去結(jié)匯,，但商業(yè)銀行可能出于自身利益的考慮而不愿意把外匯再賣給央行。這種現(xiàn)象的結(jié)果,，就是每個(gè)月金融機(jī)構(gòu)外匯占款與央行外匯占款之間存在著明顯的不匹配�,，F(xiàn)實(shí)中，商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)自身業(yè)務(wù)情況來估計(jì)需要留存多少外匯資金,。所以,，央行的外匯占款，也可能是商業(yè)銀行自身藏匯的結(jié)果,。
最后，才是央行接受商業(yè)銀行結(jié)售匯需求的意愿問題,。自從2001年我國加入WTO以來,，我國基礎(chǔ)貨幣量的增長與外匯占款增量大致相當(dāng)，說明外匯占款實(shí)質(zhì)成為我國貨幣發(fā)行的基本通道,。近年來,，從實(shí)際結(jié)果來看，央行有弱化這一通道的趨勢,。
然而把這四方面的因素都分析之后,，即可看清楚，這最后一方面引申出來的想象,，著實(shí)需要更強(qiáng)烈的信號(hào)才能夠印證,。其他三方面的動(dòng)向不容小視。