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互保聯(lián)保模式放大企業(yè)債風險
2014-07-07   作者:譚浩俊  來源:經(jīng)濟參考報
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  譚浩俊

  近日,,包括標準普爾,、摩根大通,、里昂證券等眾多國際金融機構紛紛對中國的企業(yè)債務風險提出預警,。
  中國企業(yè)的實際債務規(guī)模到底是多少,,有關方面沒有正式對外公布過,。但是,,有一點可以肯定,,那就是在金融危機后的這段時間,,中國企業(yè)的債務已達到相當規(guī)模,。
  雖然說債務規(guī)模不一定與風險完全掛鉤,但是,,債務規(guī)模越大,、特別是債務占GDP的比重越高,風險也越大,,是不可否認的,。因為,債務占GDP的比重越高,,說明資金的運行效率越低,。資金運行效率低,自然風險也就大,。那么,,中國的企業(yè)債,到底有多大的風險呢,?風險又主要表現(xiàn)在哪些方面呢,?
  首先,企業(yè)投資效率低,,債務風險大,。近年來,特別是房地產(chǎn)市場放開以來,,投資的效率開始急劇下降,,以房地產(chǎn)為主體的非生產(chǎn)性投資,、虛擬投資比重越來越大,效率則越來越低,。所提供的GDP,更多也是一次性或低效率的,。那么,,企業(yè)的債務膨脹速度也就十分迅速,短短的幾年時間,,廣義貨幣(M2)就超過了美國,。其中,企業(yè)債就是最主要的方面,。所以,,投資效率低是企業(yè)債的重要風險點。
  其二,,資金運轉效率低,,債務風險積聚快。過去的企業(yè)投資盡管也會每過幾年就出現(xiàn)一次過熱現(xiàn)象,,但是,,從總體上講,風險還是較小的,。原因就在于,,資金的運轉效率還比較高。資金運轉效率高的原因,,則是生產(chǎn)性投資唱主角,。但是,2000年以來的企業(yè)投資,,相當一部分已經(jīng)轉向房地產(chǎn)開發(fā),、城市建設、基礎設施建設等行業(yè),。更直接地說,,就是資金都變成鋼筋混凝土了。這樣的資金結構,,運行效率還怎么可能高呢,?低效率的資金運行,背后隱藏著巨大的金融風險,。
  其三,,企業(yè)互保聯(lián)保現(xiàn)象嚴重,,風險隱患巨大�,,F(xiàn)代經(jīng)濟是金融經(jīng)濟,,企業(yè)沒有債務是不可想象的。但是,,債務的構成以及風險隱患的多少,,是企業(yè)債安全性的核心。但是,,從我國企業(yè)債的實際情況來看,,風險隱患是相當大的。除了規(guī)模大,、數(shù)量多,、增速快外,企業(yè)間沒有保障的互保聯(lián)保,,則是最大的風險隱患,。因為,銀行在給企業(yè)投放資金過程中,,都過度強調形式上的抵押擔保,,而不重視抵押擔保的質量。尤其是互保聯(lián)保,,已將債務風險以乘數(shù)效應放大,。
  今年以來,因為一家企業(yè)破產(chǎn)而導致整個地區(qū)出現(xiàn)嚴重金融風險的問題在多地顯現(xiàn),。原因是,,為這家企業(yè)提供擔保的企業(yè)很多,而提供擔保企業(yè)之間相互擔保的現(xiàn)象更為嚴重,。也就是說,,一家企業(yè)出現(xiàn)風險,就會帶動一批企業(yè)出現(xiàn)風險,,甚至把政府拖下水,。如此一來,所謂的企業(yè)債風險,,就不是單純的賬面風險那么簡單,,而必須按照乘數(shù)效應來分析和判斷。如果不重視這方面的問題,,就有可能使風險在瞬間迅速蔓延,,引發(fā)系統(tǒng)性風險。
  除以上幾個方面的風險之外,,近年來,,地方政府和企業(yè)在向銀行間接融資出現(xiàn)困難的情況下,又將目標轉向發(fā)債等直接融資。而發(fā)債需要有資產(chǎn)作保證,,于是,,又通過行政手段,將政府可支配的土地以及其他資產(chǎn),,如水,、電、氣等,,甚至醫(yī)院,、學校的資產(chǎn),一并注入企業(yè),,由企業(yè)申請發(fā)債,。一旦出現(xiàn)兌付風險,,可能帶來的后果不堪設想,。
  應看到,中國的企業(yè),,不像一般性企業(yè),,它不僅過度負債,而且與其他企業(yè)建立了互保聯(lián)保關系,,將自己和其他企業(yè)都綁到一起,,形成要生同生、要死同死的格局,。這才是最大的風險,,也是最為嚴峻的課題。

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