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兩次定向降準,，調(diào)整存貸比口徑……一系列微刺激有效地改善了市場情緒,。很多人認為流動性在下半年將轉(zhuǎn)向整體寬松,。
果真如此嗎？
7月1日,，銀行間市場發(fā)行的10年期國開債險遭流標,，投標倍數(shù)僅為1.01倍，中標利率高達5.5%,，大幅超出市場預(yù)期,，高出招標前一日二級市場收益率近60個基點。同日,，央行還恢復(fù)了正回購操作,。從這些現(xiàn)象看，對下半年的流動性要謹慎樂觀,。
整體考慮,，銀行存貸比口徑的調(diào)整，固然有利于減輕銀行存貸比約束,，擴大信貸投放資源,，但對政策效果的預(yù)期不宜過度樂觀，這次調(diào)整對信貸增長的推動或許并不會特別明顯,。
其一,，銀行體系的整體存貸比相較75%紅線仍有一定空間,，特別是國有大行信貸資源投放的空間依然較大。一季報數(shù)據(jù)顯示,，工農(nóng)中建四大行的存貸比分別為67.3%,、60.25%、71.21%和69.38%,。這次存貸比口徑的調(diào)整,，只會對部分存貸比緊張的股份制銀行和區(qū)域中小銀行有效果，對信貸的整體推動應(yīng)該不會特別明顯,。
其次,，隨著個別風險事件的暴露，銀行風險偏好下降也難以推動信貸大幅增長,。在經(jīng)濟下行周期和多個行業(yè)信用風險上升的局面下,，即使信貸資源增加，企業(yè)貸款的可得性和信貸成本也不會出現(xiàn)明顯改善,。甚至,，隨著監(jiān)管壓縮非標的進程，原有通過非標融資的低信用等級客戶或?qū)⒈黄纫暂^高的貸款上浮利率轉(zhuǎn)回表內(nèi),。
對于貨幣政策而言,，雖然央行幾度強調(diào)穩(wěn)健的政策取向未變，可市場的寬松預(yù)期并未淡化,，甚至在降準預(yù)期的同時開始憧憬降息。
但是,，在當前的經(jīng)濟下行周期中,，去產(chǎn)能、去杠桿和樓市去泡沫的任務(wù)仍未完成,，風險與增長間的博弈成為貫穿調(diào)控的主要矛盾,，貨幣政策的整體寬松不利于化解風險，故此“穩(wěn)增長”重任要靠財政政策擔綱,。未來,，財政政策或?qū)⒏臃e極，赤字率或有所提高,，政策著力點在既能拉動短期增長,，又能促進結(jié)構(gòu)調(diào)整的一些領(lǐng)域，中西部地區(qū)基建,、棚戶區(qū)改造,、水利等領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)是政策支持的重點。同時實施結(jié)構(gòu)性減稅,，降低企業(yè)尤其是中小企業(yè)稅費負擔,。
在貨幣政策取向方面,，資產(chǎn)價格、匯率,、金融穩(wěn)定等諸多變量將約束央行政策工具的取舍,。總體將穩(wěn)中有松,，但不會過度放松,，貨幣信貸將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。下半年不排除將定向降準范圍和力度再次擴大,，但年內(nèi)看到整體降準,、降息的可能性不大。在信貸規(guī)�,？刂品矫�,，央行的合意貸款目標在10萬億左右�,？梢灶A(yù)期,，政策將以穩(wěn)定總量和優(yōu)化結(jié)構(gòu)為主要調(diào)控方向，綜合運用數(shù)量,、價格等多種貨幣政策工具,。這是因為本輪“穩(wěn)增長”政策的目的不在于刺激經(jīng)濟過快增長，而在于托住經(jīng)濟保持在合理區(qū)間,，不讓其滑出下限尤其是底線,。
中金公司判斷，從央行主動凈投放資金規(guī)模來看,，5,、6月份有所加大，但這些資金的投放一定程度與擔憂6月末“錢荒”有關(guān),。6月末過后,，主動投放規(guī)模可能略有下降,。不過,，在央行無意全面性刺激，大幅降準降息可能性不大的情況下,，如果要調(diào)控中長期利率水平,，可能仍需要依靠定向?qū)捤烧撸缤ㄟ^再貸款,、PSL等方式向希望刺激的實體經(jīng)濟輸送相對便宜的資金,。
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