證監(jiān)會(huì)最新披露的一組數(shù)據(jù)引人注目,，在截至目前完成申購(gòu)的6只新股發(fā)行期間，參與申購(gòu)的投資者二級(jí)市場(chǎng)凈賣(mài)出金額約355億元,。雖然355億元的數(shù)字相對(duì)總凍結(jié)資金并不大,，但其產(chǎn)生的原因卻值得市場(chǎng)去思考,。有觀點(diǎn)認(rèn)為,，正是當(dāng)前新股網(wǎng)上申購(gòu)采取的市值申購(gòu)模式衍生了上述賣(mài)老股打新股的副作用,。
“賣(mài)老股打新股”的邏輯
目前我國(guó)A股市場(chǎng)新股網(wǎng)上申購(gòu)采用的是市值申購(gòu)的方式,。這一新規(guī)定從效果來(lái)看值得肯定,，但同時(shí)也產(chǎn)生了一些新的問(wèn)題,，比如規(guī)定持有市值門(mén)檻使得打新專業(yè)戶無(wú)機(jī)可乘，但同時(shí)也將部分倉(cāng)位較重又沒(méi)有多余資金的中小投資者拒之門(mén)外,。市值加現(xiàn)金申購(gòu)模式,、加上先行全額繳款的要求，約束投資者理性申購(gòu)方面只能達(dá)到有限的目的,，相反,，它又衍生出了投資者賣(mài)老股打新股等副作用，對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng),、資金市場(chǎng)都有一定影響,，也不利于資金的使用效率。
從政策初衷不難看出,，網(wǎng)上發(fā)行先繳款再配售的做法目的是為了約束投資者不負(fù)責(zé)任的申購(gòu)行為,，促使其理性申購(gòu)，也是為了幫助投資者審慎判斷新股價(jià)值,。然而,，從最新的實(shí)踐情況來(lái)看，多只新股的平均發(fā)行市盈率在20倍以下,，發(fā)行價(jià)格定位相對(duì)合理甚至偏低,，這就為新股上市后的過(guò)度炒作留下了隱患，也刺激投資者投入過(guò)多資源進(jìn)行“打新”,。
在A股市場(chǎng)崇尚炒新的環(huán)境下,，盲目的中小散戶顯然不會(huì)因?yàn)樾枰壤U款再配售而放棄打新，相反,，由于二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷,，讓更多散戶將目光投向有高收益預(yù)期的新股，“賣(mài)掉老股打新股”的投資邏輯由此生成,。
從最新一批新股的申購(gòu)情況看,，網(wǎng)上投資者參與熱情很高，網(wǎng)上申購(gòu)量較以往大幅增加,。年初48家公司僅有個(gè)別公司網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍,，本次6家公司網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最低為176倍，最高為515倍,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，在6只新股發(fā)行期間，參與申購(gòu)的投資者二級(jí)市場(chǎng)凈賣(mài)出金額相當(dāng)于6只新股申購(gòu)資金5639億的6.3%
(約355億元)，也就是說(shuō),，有6.3%的打新資金來(lái)自“賣(mài)老股”,。
355億元相對(duì)總計(jì)5000多億元的凍結(jié)資金的確不多，但如果這部分資金相對(duì)集中在部分個(gè)股,、個(gè)別行業(yè),、某個(gè)板塊，或者深滬兩市某一個(gè)市場(chǎng),，那么對(duì)于小范圍內(nèi)的市場(chǎng)影響還是不容小視的,。
更值得關(guān)注的是，一旦首批新股上市后漲幅可觀,，是否吸引更多中小資金加入到賣(mài)老股打新股的行列當(dāng)中來(lái),。如果發(fā)生這種情況，對(duì)于市場(chǎng)短期,、局部的波動(dòng)影響顯然會(huì)更大,。與此同時(shí)，大量資金囤積打新,，但中簽者十分有限,，也不利于資金的使用效率，造成資金,、資源的極大浪費(fèi),。
市值加現(xiàn)金申購(gòu)不妨改為市值配售
要想減少新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)、資金面的影響,，提高資金的使用效率,，筆者以為可以從以下兩方面著手：
一是變市值加現(xiàn)金申購(gòu)為市值配售，同時(shí)保持網(wǎng)上初始發(fā)行量千分之一的申購(gòu)上限不變,。
按照監(jiān)管層的說(shuō)法,，實(shí)行市值申購(gòu)的做法，目的就是為了限制不參與二級(jí)市場(chǎng)的“打新專業(yè)戶”申購(gòu)新股,。按照市值加現(xiàn)金申購(gòu)方式的規(guī)定,，投資者打新不僅需要持有非限售股市值，還要求有一定的資金量,。這兩道門(mén)檻制定下來(lái),，限制的就不僅僅是不參與二級(jí)市場(chǎng)的打新專業(yè)戶了，除此之外,，倉(cāng)位較重的中小散戶即便滿足了市值要求,，卻因?yàn)闆](méi)有額外的多余資金也只能作壁上觀。也就是說(shuō),，這個(gè)要求雖然關(guān)閉了打新專業(yè)戶參與的大門(mén),，但是同時(shí)也把相當(dāng)數(shù)量的中小散戶拒絕在了打新大門(mén)之外,。
將市值加現(xiàn)金申購(gòu)改為直接的市值配售就能較好地解決這一問(wèn)題。市值配售與市值加現(xiàn)金申購(gòu)的不同之處在于,，前者是中簽后繳款,，后者是先繳款后配號(hào)，能不能中簽還不知道,。市值申購(gòu)既要持有一定非限售股市值，又要按照具備相應(yīng)比例新股的申購(gòu)資金,，倉(cāng)位較重的中小投資者在看好打新收益的情況下,，就可能要在允許的時(shí)間內(nèi)拋售部分老股來(lái)申購(gòu)新股，進(jìn)而加劇市場(chǎng)和個(gè)股的波動(dòng),。而在市值配售的情況下,，新股發(fā)行對(duì)資金的需求就小得多，投資者只需要在中簽后繳納獲配股份對(duì)應(yīng)的資金即可,，如此一來(lái),，中小投資者在自己股票和資金之間倒手交易的幾率就大幅降低，既可減少斷線行為的發(fā)生,，也更有利于資金使用效率的發(fā)揮,。
與此同時(shí)，保持網(wǎng)上初始發(fā)行量千分之一的申購(gòu)上線不變,，則仍然可以實(shí)現(xiàn)有限數(shù)量的新股不會(huì)被持股多的大戶“包吃”,，有利于保護(hù)持股較少的中小投資者。
二是打通深滬兩市新股申購(gòu)的市值要求,，市值互通,，且對(duì)應(yīng)申購(gòu)單位統(tǒng)一為1000股。應(yīng)該說(shuō),，要求在新股配售中深滬兩市市值通用的呼聲由來(lái)已久,，在歷史上也曾經(jīng)有過(guò)可以通用的時(shí)期。不過(guò),，在本次重新啟用市值加現(xiàn)金配售方式以來(lái),，交易所明確表示不能夠通用，只能在所在單個(gè)交易市場(chǎng)重復(fù)使用,。
對(duì)此,，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著深滬兩市發(fā)行遵循相對(duì)均衡的原則下,，以及新股發(fā)行股本,、所屬行業(yè)差別不大的情況下，深滬兩市新股配售市值通用的必要性已經(jīng)具備充分基礎(chǔ),。尤其是在加強(qiáng)市場(chǎng)融合,，甚至在推動(dòng)滬港通合作的背景下，技術(shù)問(wèn)題不應(yīng)該再成為市值通用的障礙。一旦兩市市值能夠通用,，就不必為了申購(gòu)其中一個(gè)市場(chǎng)的新股去賣(mài)掉持有的另一市場(chǎng)的老股,，減少要滿足市值配售要求帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。
此外,，為了保持深滬兩市穩(wěn)定,，適時(shí)調(diào)整新股申購(gòu)對(duì)應(yīng)的單位股數(shù)也十分有必要。從本輪重啟發(fā)行的新股安排來(lái)看,，深滬兩市家數(shù)相對(duì)平衡,，準(zhǔn)備在上交所上市的公司發(fā)行股本有的也只有1000~2000萬(wàn)股的例子，行業(yè)分布也比較分散,。但是由于滬市方面歷來(lái)中簽率相對(duì)較高,，且對(duì)應(yīng)的一個(gè)單位為1000股，深市雖然長(zhǎng)期以來(lái)估值水平相對(duì)較高,，但中簽率較低且每個(gè)單位只有500股,，申購(gòu)新股總體收益率較滬市缺乏優(yōu)勢(shì)。一些市場(chǎng)分析人士認(rèn)為,，不排除部分資金更傾向于申購(gòu)滬市新股的可能,，由此可能對(duì)市場(chǎng)均衡發(fā)展有一定影響。市值互通且每單位對(duì)應(yīng)股數(shù)統(tǒng)一,，對(duì)減少資金在兩市之間盲目流動(dòng)應(yīng)該有好處,。