李克強(qiáng)總理在希臘訪問時指出,,今年以來中國經(jīng)濟(jì)盡管面臨下滑的壓力,,但基本上是在合理區(qū)間運(yùn)行。面對下滑壓力,政府透過預(yù)調(diào)微調(diào),、區(qū)間及定向調(diào)控等方式,,保證經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行,并更加重視結(jié)構(gòu)性改革,,以便讓中國經(jīng)濟(jì)長時間保持中高速成長,。可以說,,總理的講話,,不僅概括了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的基本態(tài)勢,也確定了下半年央行貨幣政策的基本走勢,。
應(yīng)該看到,,早在5月30日,國務(wù)院就對今年下半年金融工作做出詳細(xì)部署,。表面看是強(qiáng)調(diào)提高金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力,,實(shí)際上也是給央行下半年貨幣政策定基調(diào)。比如加大“定向降準(zhǔn)”力度,、降低融資成本及優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)等,都是下半年央行貨幣政策的基本內(nèi)容,。
首先,,在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍在下行、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)周期性調(diào)整,、國內(nèi)企業(yè)違約風(fēng)險增加的情況下,,“定向降準(zhǔn)”意味著下半年央行不會改變現(xiàn)有的適度從緊貨幣政策,只是會有針對性地微調(diào)不同銀行的存款準(zhǔn)備金率,。市場稱之為中國貨幣政策的新常態(tài),。
在一定意義上說,由于“定向降準(zhǔn)”貨幣政策有一定的針對性與具體性,,對信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化,、對穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)是有一定作用的。但是,,我們也決不可高估該政策的意義及效果,,更不應(yīng)該把這種政策工具看作是央行貨幣政策的常規(guī)武器。
其次,,下半年央行貨幣政策也會鼓勵全面降低社會融資成本,。這又分為兩個方面:一是“去杠桿化”問題,二是降低銀行業(yè)服務(wù)收費(fèi)問題,。這里只討論前者,。
由于政府對金融市場過度的管制,及利率市場化改革嚴(yán)重滯后等原因,,國內(nèi)銀行及金融機(jī)構(gòu)不得不通過各種所謂金融創(chuàng)新來突破管制,,導(dǎo)致同業(yè)市場的繁榮,,信托、理財,、委托貸款等業(yè)務(wù)泛濫,,互聯(lián)網(wǎng)金融爆炸式增長等。
從2013年起,,政府就開始對這類金融市場進(jìn)行整頓,。不過,如果僅是從技術(shù)性角度出臺“去杠桿化”的政策,,短期內(nèi)會有點(diǎn)作用,,但長期來說,市場可能會以新的方式來逃避這些監(jiān)管,。因此,,要解決中國影子銀行問題,最為關(guān)鍵的是要加快利率市場化及匯率市場化改革,,改變當(dāng)前央行貨幣政策思路,,讓有效的價格機(jī)制在金融市場運(yùn)行中起決定性作用。比如,,“定向降準(zhǔn)”看上去是有利于資金流入這些行業(yè)及產(chǎn)業(yè),,但是當(dāng)這些行業(yè)及產(chǎn)業(yè)獲得低成本的資金時,是否能夠加大本行業(yè)及企業(yè)投資,,相當(dāng)不確定,。在這些行業(yè)及企業(yè)的利潤水平極低,甚至遠(yuǎn)低于社會平均水平的情況下,,資金同樣可能流向更高收益的行業(yè)及產(chǎn)業(yè),。
第三,下半年央行貨幣政策也會放在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)上,,即如何保證銀行信貸資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),,流向政府所扶助的產(chǎn)業(yè),及控制對產(chǎn)能過剩等行業(yè)的信貸支持,。
“定向降準(zhǔn)”對這方面的要求十分明確,。不過,這里應(yīng)該注意,,央行僅是通過數(shù)量型工具而不是通過價格型工具,,要想達(dá)到目標(biāo)相當(dāng)不容易。這里有兩個問題:一是弱勢行業(yè)及企業(yè)政府財政支持問題,,二是利率市場化讓價格機(jī)制對金融資源配置起決定性作用的問題,。對于前者,更多的要通過政府財政補(bǔ)貼來達(dá)到,而不是通過數(shù)量管制讓資金流入,。對于后者,,則是破解當(dāng)前金融市場融資結(jié)構(gòu)不合理的關(guān)鍵。因此,,要加大利率市場化改革的力度,,這才是金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵所在。
可以說,,上述三個方面是下半年央行貨幣政策工作的重點(diǎn)與趨勢,。