去年11月底,，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)中明文規(guī)定“不得在創(chuàng)業(yè)板借殼上市”,，但目前創(chuàng)業(yè)板公司有通過(guò)“創(chuàng)新”來(lái)規(guī)避借殼禁令的苗頭，值得警惕,。筆者認(rèn)為,，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)牢記創(chuàng)新使命,，嚴(yán)格禁止變相借殼上市,，并盡快完善創(chuàng)業(yè)板退市制度。
比如面臨暫停上市危機(jī)的創(chuàng)業(yè)板某公司,，從3月3日開(kāi)始停牌并籌劃重大事項(xiàng),，按照計(jì)劃，本次重大事項(xiàng)暫不涉及資產(chǎn)重組,，交易對(duì)手方擬實(shí)現(xiàn)該公司的實(shí)際控制,。但這或許只是第一步，實(shí)際控制人變更后,，就可再進(jìn)行資產(chǎn)注入,，最終實(shí)現(xiàn)與借殼相同的效果。當(dāng)然,，現(xiàn)實(shí)中該交易由于轉(zhuǎn)讓價(jià)格未能達(dá)成一致而流產(chǎn),。不過(guò)，目前已經(jīng)有29家創(chuàng)業(yè)板公司完成了大股東的易主,，下一步資產(chǎn)重組,、資產(chǎn)注入等操作或?qū)㈦S之而來(lái)，這些公司會(huì)不會(huì)通過(guò)變通的手法,，最終達(dá)到借殼上市的目的,，必須予以高度關(guān)注。
《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第12條對(duì)借殼上市有定義,，“自控制權(quán)發(fā)生變更之日起,，上市公司向收購(gòu)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額(在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)的以其累計(jì)數(shù)計(jì)算)，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的”,。在允許借殼上市的主板,，之前流行的一個(gè)借殼上市做法，是上市公司向某位資產(chǎn)持有人發(fā)行股份收購(gòu)其資產(chǎn),，由此該資產(chǎn)持有人持有上市公司股份數(shù)量最多,，并成為上市公司新的實(shí)際控制人。
但要規(guī)避借殼上市，上述做法顯然不行,，為此創(chuàng)業(yè)板公司想出的一個(gè)“創(chuàng)新”辦法,，就是把一個(gè)完整的借殼計(jì)劃拆分成幾個(gè)獨(dú)立的交易去做，第一個(gè)交易先完成實(shí)際控制人變更,，控制人變更之后,，什么時(shí)候注入控制人的資產(chǎn)顯然就可以由其自主決定了。隨后,，只要在上市公司控制權(quán)變更后的12個(gè)月內(nèi),，收購(gòu)資產(chǎn)控制在原來(lái)資產(chǎn)總額的100%以內(nèi)，就不會(huì)達(dá)到借殼上市的鑒定標(biāo)準(zhǔn),，然后通過(guò)三步走,、四步走等策略，資產(chǎn)慢慢注入,，從而最終實(shí)現(xiàn)規(guī)避創(chuàng)業(yè)板禁止借殼上市禁令,，達(dá)到借殼上市的最終目的。
證監(jiān)會(huì)之所以禁止創(chuàng)業(yè)板借殼上市,，一個(gè)考量就是借殼上市與創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管政策相悖,，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)伊始，就一直向市場(chǎng)傳遞創(chuàng)業(yè)板不支持借殼上市的理念,。當(dāng)然這也與創(chuàng)業(yè)板肩負(fù)的使命有關(guān),，當(dāng)初推出創(chuàng)業(yè)板的主要目的，就是為了推動(dòng)自主創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略的有效落實(shí),，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),，加快科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，概言之,，創(chuàng)業(yè)板的使命就是創(chuàng)新,，借殼上市與創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)板的宗旨嚴(yán)重不符。
由于目前對(duì)借殼上市的定義不大嚴(yán)格,，使得創(chuàng)業(yè)板有可能出現(xiàn)繞開(kāi)《通知》等禁令而借殼上市的現(xiàn)象,。若如此“創(chuàng)新”得以實(shí)現(xiàn)并普遍復(fù)制，那么創(chuàng)業(yè)板就可能成為賣(mài)殼板,，實(shí)際控制人即使經(jīng)營(yíng)一塌糊涂也可賣(mài)殼致富,，這絕對(duì)是不應(yīng)該允許的。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該是業(yè)務(wù)技術(shù)創(chuàng)新板,、而非借殼手法創(chuàng)新板,。為此建議：
首先，要進(jìn)一步嚴(yán)格借殼上市定義,�,？梢�(guī)定上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人收購(gòu)的總資產(chǎn)達(dá)到原來(lái)上市公司總資產(chǎn)100%以上、收購(gòu)的凈資產(chǎn)達(dá)到原來(lái)上市公司凈資產(chǎn)100%以上,、收購(gòu)資產(chǎn)年凈利潤(rùn)達(dá)到原來(lái)上市公司年凈利潤(rùn)100%以上等情況即構(gòu)成借殼上市,。上市公司在三年內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)的，以其累計(jì)數(shù)計(jì)算,。
其次,，要進(jìn)一步嚴(yán)格創(chuàng)業(yè)板退市制度。當(dāng)初有關(guān)方面提出創(chuàng)業(yè)板要建立直接退市,、快速退市制度,，也是意圖以退市壓力激發(fā)創(chuàng)業(yè)板公司的創(chuàng)新動(dòng)力。目前創(chuàng)業(yè)板退市制度也確實(shí)比主板要嚴(yán)格一些,，比如創(chuàng)業(yè)板公司退市沒(méi)有退市風(fēng)險(xiǎn)警示階段,，另外主板公司兩年連續(xù)為負(fù)暫停上市、創(chuàng)業(yè)板公司一年凈資產(chǎn)為負(fù)即暫停上市等,，但總體來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)板退市門(mén)檻仍然過(guò)高,，創(chuàng)業(yè)板自推出到目前已有四年時(shí)間,，還沒(méi)有一家上市公司退市,，甚至連萬(wàn)福生科這類(lèi)飽受爭(zhēng)議的上市公司，至今也還混在市場(chǎng),，這不得不讓人懷疑創(chuàng)業(yè)板退市制度的效力以及退市制度的誠(chéng)意,。為此，創(chuàng)業(yè)板建立真正的直接退市,、快速退市機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急,。
如果嚴(yán)格監(jiān)管，那么創(chuàng)業(yè)板三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)借殼上市基本不可能,，因此,，業(yè)績(jī)低劣的公司除了通過(guò)創(chuàng)新等努力改善經(jīng)營(yíng)，否則就可能觸碰嚴(yán)格的退市紅線而被掃地出門(mén),。這樣的汰劣機(jī)制才有利于推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板完成其肩負(fù)的創(chuàng)新使命,。